頭頂射頻芯片國產替代光環 持續虧損的昂瑞微迎IPO大考

2024年9月10日，新款蘋果iPhone16手機正式發佈，這款蘋果手機當時吸引了來自全球的目光。iPhone16手機備受矚目的原因，就是該款手機加入了RFID（射頻識別）功能，而要實現射頻識別，主要是在目標載體和手機上，要配備專門的射頻芯片。iPhone16可以通過射頻芯片識別，在智能家居管理、物品追蹤、以及零售支付上，實現新的生活應用場景。

其實，射頻芯片在我們的生活裏現在已經不少見，當你“嘀”的一聲，在超市完成手機接觸支付時，射頻芯片其實已經在為你服務了。隨着5G時代到來和國產智能化手機的普及，國產射頻芯片行業在國產替代的東風裏，迎來快速發展。

昂瑞微抓住美國打壓帶來的國產替代紅利，緊跟頭部大客户，並在2023年成功開發出可用於高端旗艦手機的射頻前端芯片系列，躋身國產射頻前端廠商的第一梯隊。

2025年9月，昂瑞微向上交所遞交招股説明書，正式開啓了科創板IPO之路，而從公司目前的狀況來看，這條路並非坦途。

國產替代偽命題

昂瑞微上市，不僅是企業尋求資本支持，更是中國半導體產業在國產替代浪潮下掙扎與崛起的縮影。

隨着全球通信技術從4G邁入5G時代，終端設備對RFFE芯片提出了更高的要求，包括多頻段適配能力、更高的集成化程度和更優的性能指標。

目前，昂瑞微在行業中已取得相對領先的市場地位，公司的機遇主要來自於技術的持續演進和國產替代的深化。5G技術的推廣使得單機射頻前端價值量進一步提升，模組化趨勢不斷凸顯，為行業帶來巨大的發展機遇。國際形勢的複雜多變，使得國產手機廠商對以國際廠商為主的供應鏈體系產生了挑戰，射頻前端國產化趨勢加快。

昂瑞微正持續把握國產替代帶來的第二波系統性機會，並積極拓展智能汽車、衞星通信、低空/低軌通信等新場景的應用。

招股書顯示，2024 年昂瑞微射頻前端芯片和射頻 SoC 芯片合計銷量達到了 201,449 萬顆。這一銷量數據相較於 2023 年度的 128,400 萬顆，同比增長了 56.89%。公司整體的營收規模在 2024 年度也達到了 21.01 億元，年複合增長率高達 50.88%但是，2025年上半年，昂瑞微射頻芯片的總銷量為 88550 萬顆，同比下降15.72%。

究其原因，在回覆上交所的問詢時，昂瑞微表示業績下滑主要是第一大客户減少了採購規模，再有就是公司放棄了一些低端低收入業務。

業內人士表示，昂瑞微這種業績下滑在行業中絕非個案，目前我國的射頻芯片企業，缺乏底層技術積累，產品性能參數“一個樣”，導致競爭白熱化。價格戰不可避免。而國際巨頭在濾波器和集成模組等核心領域通過數十年的積累形成了密不透風的專利壁壘，高端芯片代工產能長期被少數幾家企業壟斷，構成了國產企業難以逾越的“設計-製造-專利”全鏈條壁壘。也就是説，目前5G的中高端射頻芯片的替代，還是任重而道遠，昂瑞微也並沒有絕對實力解決這一問題。

行業競爭中幾無優勢

在目前的射頻芯片行業競爭中，昂瑞微的優勢並不明顯。

從營收和淨利潤等指標來看，據招股書顯示，昂瑞微在 2025 年上半年的營業收入為 84,359.13 萬元，較 2024 年上半年同比大幅下滑 32.17%。在淨利潤方面，昂瑞微的虧損態勢仍在持續。2025 年上半年，公司歸屬於母公司股東的淨利潤約為 -4,029.95 萬元。

競爭對手方面，唯捷創芯在 2023 年度達到了 298,152.53 萬元的收入高峯，但其 2024 年度收入同比大幅下降 29.46%價格下行壓力的顯著影響，其 2024 年度的扣非歸母淨利潤由正轉負，同比降低了 150.91%。

飛驤科技在 2023 年度和 2024 年度保持了較高的增長速度，收入分別同比增長 68.08%和 43.14%，2024 年度收入達到了 245,759.90 萬元。但其在 2025 年 1-5 月的營業收入為 7.56 億元，同比下滑 7.60%。

慧智微在 2024 年度收入為 52,398.69 萬元，同比微幅減少 5.08%。但慧智微在 2025 年上半年實現了 39.97%的同比收入增長。被認為是由於其通過持續完善射頻前端產品線而實現的。

泰凌微則在報告期內保持了持續的收入增長態勢，2024 年度收入同比增長 32.69%，並在 2025 年上半年繼續同比增長 37.72%。

總體來看，射頻芯片行業競爭激烈，昂瑞微則在 2025 年上半年遭遇了第一大客户採購調整帶來的顯著衝擊，儘管公司預計 2025 年全年營業收入仍將較 2024 年度穩中有升。但銷售單價的下降，被行業認為將對昂瑞微年度盈利帶來較大影響。

實控人缺失管理缺位

除了業績下滑，昂瑞微目前公司管理也存在缺陷。

作為一家Fabless模式的公司，昂瑞微的存貨賬面餘額較高。截至2024年末，公司存貨餘額超過7.8億元。這種高存貨餘額伴隨着較大的跌價風險，報告期各期末，公司存貨跌價準備金額較高，儘管2024年以來有所收窄，但存貨跌價損失的金額依然較大。同時，公司的應收賬款餘額也在報告期內持續增長。

而在公司管理方面，昂瑞微也有明顯缺陷，公司的股權結構較為分散，無控股股東，實際控制人為錢永學。錢永學通過特別表決權機制（A類股享有10倍表決權）來維持對公司的控制權，他在發行前通過直接和間接方式合計控制公司超50%的表決權。這種控制權集中以及創始人退出風險，是投資者不得不警惕的“雙面鏡”。

此外， 公司歷史上存在多項股份代持情形，並曾經與包括哈勃投資、小米基金在內的投資者簽署了包含贖回權、優先清算權等特殊股東權利條款。好在這些問題已在上市申報前已經都得到解決，避免了這些不安定因素對公司控制權穩定性的影響。

研發投入不足

射頻芯片的設計屬於“慢技術”領域，一款成熟產品需要三到五年週期進行經驗積累和驗證。然而，國內資本市場普遍追求“短平快”的回報，以季度為單位要求業績，這迫使企業傾向於選擇技術門檻低、見效快的中低端產品。隨之行業內便形成了“研發投入不足→產品競爭力弱→打價格戰→利潤下降→更難投入研發”的惡性循環，這成為昂瑞微乃至整個國產射頻芯片行業發展面臨的根本瓶頸，也讓昂瑞微在科創板上市的“成色”略顯不足。

雖然在招股書中，昂瑞微表示，公司研發人員整體學歷水平較高，碩士及以上研發人員佔比在同行業可比公司中處於最高水平，具備更紮實的理論知識基礎和更強的自主創新潛力。同時，公司研發人員的平均薪酬報告期各期始終高於同行業平均水平，體現了公司對研發人才引進和培養的重視。

報告期內，昂瑞微研發費用率分別為29.25%、23.38%和14.94%，持續下滑，且均低於同期同行業可比公司平均水平的33.16%、28.18%及31.43%。昂瑞微在研發投入方面與國際頭部廠商存在巨大差距，在高端市場競爭中或面臨較大挑戰。以Skyworks為例，其2024財年研發費用達44.28億元，是昂瑞微的14倍。

此次IPO，昂瑞微拋出了高達20.67億元的募資計劃，主要用於研發。其中，擬使用10.96億元用於5G射頻前端芯片及模組研發和產業化升級項目，4.08億元用於射頻SoC研發及產業化升級項目，5.63億元用於總部基地及研發中心建設項目。而研發費用的使用，也引來了上交所的問詢，成為影響昂瑞微上市的重要因素。