兔主席：中方嚴厲反制，是要幫美國建立“條件反射”

編者按：中美貿易戰局勢風雲變幻，近日態勢再一次從休戰轉向“升級”。自9月份馬德里談判以來，美國政府不斷對中國搞各種“小動作”，這一系列行徑引發了中方的強烈反制。

“兔主席”在其公眾號上撰文分析，中方之所以反應這麼大，背後有着諸多深層次原因。而探討特朗普政府為什麼要在過去幾周搞這些小動作，這離不開對特朗普政府對華政策的現實場景分析，通過全面剖析才能看清其政策背後的邏輯與意圖。

作者指出，在此基礎上，還能進行進一步的分析，挖掘更多潛在因素。中方的反制舉措，不僅僅是簡單的回應，更是幫助建立一種“條件反射”，讓美方清楚認識到中方維護自身利益的堅定決心。對於下一步局勢，我們也可以進行推演，同時不能忽視的是，美國內部存在AI泡沫這一情況，它已然成為金融與經濟的“火藥桶”，這無疑也會對中美貿易關係乃至全球局勢產生不可忽視的影響。

【文/兔主席】

“朋友來了有好酒，若是那豺狼來了，迎接它的有獵槍。”——《我的祖國》

一、中美貿易戰從休戰到“升級”

前一段時間，人們覺得中美關係穩定下來了，在TikTok案上的談判有突破，領導峯會也在醖釀。但一夜之間，中美貿易戰似又重新開打，回到了熟悉的場景。

特朗普在Truth Social上發表了長帖，宣佈美國將對中國所有產品徵收100%關税，自11月1日起生效，同時要限制所有關鍵軟件對中國的出口，以此作為對中方稀土限制的“報復”。特朗普在帖子裏還生氣地説：“剩下來的就是歷史了”，意思是説，中國這是咎由自取。

美股當即大跌，今天港股和A股也受到影響。當然，截至目前，市場反應是理性和剋制的——經過前面幾輪，人們已經有了足夠的經驗：這很可能又是一出狼來了。

二、中方的反制

讓特朗普最惱火的是什麼呢？是中國對美國的稀土反制。

實際上，國慶節之後，中方出台針對美國的兩項主要反制措施，包括：

1）稀土出口管制：10月9日，中國實施稀土及相關技術出口新限制，作為對美國實體清單更新的直接回應；該措施覆蓋關鍵稀土元素（如釹、鏑等），對美國的半導體、電動汽車、高科技及國防產業產生重大影響；

2）航運反制：10月8日，中國修訂《海商法》，為反制美國港口費用鋪平法律道路；10月10日，中國宣佈對等反制，自10月14日起對美國船舶徵收特殊港口費；

3）高通：10月10日，國家市場監督管理總局發佈公告，因高通公司收購以色列汽車芯片設計公司Autotalks未依法申報經營者集中，涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，依法對高通公司開展立案調查。

當然，真正觸動特朗普神經的，是中國擴大與升級稀土出口管制。如筆者之前所説，中國這一招是“大殺器”，對美國是有“點穴”之功的，是實實在在的“卡脖子”。美國已經把對中國（和全世界各國）進行的各種長臂管轄、制裁打壓、出口管制等“武器化”手段習以為常，視為當然，想不到中國還能對美國構成反制。

而結合產業和制度分析其實可以看出，以美國目前的體制和模式，想在短中期內在中國以外複製一套稀土產業鏈，其難度甚至會大於中方在AI-半導體技術生態領域實現突破（即打破英偉達-台積電-ASML的技術壁壘）。

美式霸權的特點就是：將一切都武器化；早就把霸凌他國視為理所當然，甚至認為這是合理合法、道德高尚的。他也只許自己動手，不許別人還手。別人膽敢還手，他不僅震驚、震怒，還感覺受到了“侮辱”（特朗普稱中方反制是對美國的“道德侮辱”）。

所以，首先要看看，美國過去幾周對中國幹了什麼。

特朗普 圖源：紐約時報

三、9月馬德里談判以來，美國政府對中國搞的各種“小動作”

今年9月中美馬德里輪貿易談判以後，特朗普政府又新出台了一系列針對中國的貿易限制措施，包括實體清單擴展、對船舶收費、針對航空公司，以及針對中國企業購買伊朗石油等，違背了“休戰”的承諾，加劇了貿易摩擦。這些政策包括：

1.技術出口管制覆蓋範圍的拓展

1）實體清單：美國商務部旗下的工業與安全局（BIS）多次更新實體清單，新增多家中國實體，以限制其獲取美國技術、產品和服務，主要還是針對無人機、智能技術及軍民兩用領域企業，具體而言，9月12日，BIS公佈了32家新增實體，其中23家位於中國（生效日期同日）；9月16日，進一步修訂了實體清單，新增了中國境內11家實體。當時曾經有人解讀這是馬德里談判時為了增添談判籌碼用的，實際上這就是BIS在按部就班地延續以往的政策邏輯。10月8日：BIS又新增了5家中國實體。

2）50%控股權規則”：2025年9月29日，BIS發佈了規則，將“實體清單”管制擴大到原有實體控股50%的企業，就是對限制企業要穿透來看，只要企業的股東由受限實體直接或間接擁有50%或以上股權，就會自動被納入技術出口管制措施的對象——哪怕這些附屬公司沒有被直接列入實體清單。這就大大拓寬了管制的覆蓋範圍，因為美國出口體系是“點名制”，企業不被點名就不會被嚴格限制，現在50%控股權新規就是“股權穿透”制，是對管制範圍的極大擴展，而且肯定是針對中國企業；

3）“紅旗”規則：BIS要求，如果出口商知道自己的交易對手的股東里存在受限主體的話，就有進一步盡職調查和確認義務，確認其穿透持股比例是否達到50%，如果不做確認，就構成違規。這就極大增加了出口的合規成本，可以説也是為了進一步加強封鎖中國企業。

2.對中國船舶收費：美國貿易代表辦公室（USTR）針對中國建造或運營的船舶徵收特殊港口服務費，旨在減少對中國造船業的依賴並保護美國本土產業。該費將逐步上調，先按每淨噸50美元收費。2026年增至80美元，2027年增至110美元，2028年增至140美元）；對中國建造的船舶按每淨噸18美元或每個集裝箱120美元收費，取兩者中的較高者收費（2028年分別增至33美元和250美元）；對非美國建造的汽車運輸船（滾裝船）按每淨噸14美元收費。該政策於10月7日左右宣佈，自2025年10月14日起生效（首階段費率）。

3.針對中國購買伊朗石油的政策：10月9日美國財政部針對中國獨立煉油廠（“茶壺煉廠”）和相關石油終端實施制裁，約100個自然人、實體和船舶被列入，包括山東金誠石化集團，還有在嵐山港運營碼頭的中國日照實華原油遭到制裁。制裁涉及凍結其在美國境內的資產，禁止美國人與其交易，並限制美元融資。美國此舉旨在切斷伊朗石油通過中國市場的流通渠道。這是美國今年針對伊朗石油貿易的第四輪制裁。

4.針對航空公司的政策：美國交通部（DOT）於10月9日提議禁止中國航空公司飛越俄羅斯領空執行中美航線航班，理由是中國航司利用俄空域獲得“非公平”優勢（如縮短飛行時間和燃料消耗）。如果該提議最終落地，禁令最快或於11月正式生效，並將迫使中國航司改道，大大增加運營成本。

美聯社新聞報道截圖

四、中方為什麼反應這麼大

馬德里經貿談判是在9月14~15日進行的。在該輪談判裏，TikTok被作為一個重要議題，而中方也拿出了務實、積極、有建設性的姿態與美方共同解決問題，並邁出了實際的步伐。中美元首在9月19日通了電話，大的方向是通過更多的磋商機制，建立信任，增加共識，緩解分歧，維護關係，爭取妥善處理兩國關係。中方明確提出美方接下來應當避免採取單方面貿易限制措施，防止破壞兩方通過多輪磋商取得的成果。應當説，這是兩國元首達成的基本共識和方向，也是中美關係向前推進的前提條件。這一輪對話也為兩國元首擬在接下來舉行更多輪的峯會創造了條件。

從中國的角度看，中美關係是全球最重要的雙邊關係，也是國際社會和地緣政治經濟安全的穩定劑、壓艙石和推進器。全體國際社會都希望看到兩個超級大國能夠管理好彼此的關係。中方也希望為此做出努力。但考慮到美國政界多年來建立的反華共識，與其説是發展和促進關係，不妨説是管理和維護關係：不指望中美關係能馬上好到哪裏去，但也不能讓它繼續惡化。要儘可能避免衝突的升級。對於中國來説，一個現實的認定是，當下最需要的是良好的國際發展環境，繼續做好我們自己的事。

而美國的這些制華措施都是在馬德里談判後發生的——本來兩方談得好好的，美國卻又搞各種小動作，單方面提出一堆制裁措施。這才是對談判的背叛，是對中國的極大不尊重，才是所謂的“道德侮辱”。對此，中方當然要反制。

正所謂“談，敞開大門，打，奉陪到底”。

五、對美國的分析：特朗普政府為什麼要在過去幾周搞這些小動作？

為什麼兩方一度談得挺好的，關係似乎突然“急轉直下”呢？針對這個問題，可能可以這樣去分析。

1.首先，要看美國對華戰略的總體方向和共識。

對華共識（反華共識）：將中國視為美國的主要挑戰和威脅，認為美國需要對中國進行戰略遏制，減少對中國的依賴，並與中國進行戰略性的脱鈎（尤其在涉及技術與安全的所謂“敏感”領域），是特朗普政府團隊、美國兩黨政界和美國社會對中國的總體共識。這些共識是在過去十年左右形成的，得到華盛頓技術官僚、幕僚、專家智庫、決策精英的基本認可和接受。特朗普第一任政府在建立這個共識的過程中發揮了很大作用（對華貿易戰），拜登政府進行了延續及升級（對華科技戰）。

2.其次，看9月份以來美國新出台的政策是否符合上述對華共識。

答案是肯定的：

1）“實體清單”及技術出口管制：中美的博弈最終就是科技競爭；美國決策者認為，為了保持美國的技術領先，一方面要推動美國自身發展，一方面也要不斷增加對中國實體的遏制。這時，不斷擴大與完善技術出口管制措施，圍堵各種“漏洞”，是實現這一目標的核心手段。

2）對中國船舶增費：政策目的是減少對中國船舶的依賴（戰略脱鈎），同時扶持美國本土造船的發展——特朗普政府（包括特朗普本人）都十分重視美國造船業，認為這與產業復興、供應鏈安全、國防工業以及創造製造業崗位都密切相關。

3）對中國航空公司的措施：將航空航權作為談判籌碼，是美國在貿易、技術、產業政策等更廣泛層面向中國打壓的政策組合拳之一。也符合對華政策的總體方向。

因此，美國商務部、財政部、貿易代表辦公室、交通部等出台的政策，雖然不符合馬德里談判及中美元首通話的精神，但總體符合美國針對中國一貫的戰略、理念、思路和方法論。這些政策是美國對華政策共識及體系的一部分，不是一天兩天形成的，有強大的政策邏輯和慣性。除非特朗普個人明確發出指令，否則，在他什麼都不做的情況下，官僚體系按部就班地推動，自然會推出這些政策。

實際上，如果我們排除了特朗普的個人因素，把美國政府視為一個理性的主體的話，那它最有可能推動及執行的政策，當然就是那些已經高度“內化”、有很強慣性的政策——因為這些政策已經有了普遍的共識，“政治正確”，被默認正確，得到的阻力最小。

3.看特朗普本人是否對這些制華政策知情

首先，特朗普當然是“知情”的，意即他可能批示同意過相關政策。但光説“知情”還不足，要看他是“高知情”，還是“低知情”。

所謂“高知情”，就是他明確知道相關的政策：政策意圖、政策的設計、政策的內容、政策的結果。而且他個人直接參與（personally involved），有過思考，有過部署，有過討論。

所謂“低知情”，即他有可能簽署過相關政策，但這個政策被埋到了簡報裏，或者被打到更大的一個政策包裏。他對政策的具體內容、可能引發的影響並沒有很清晰的認識。相關政策也沒有拿到內閣會議上討論。換言之，沒有一羣人來到辦公室跟他彙報這個事情的利害，也沒有內閣部長在內閣會議上發起這個事情。

甚至有可能“不知情”，即相關政策在部門層面（商務部、財政部……）就定下來了，只是被限定在技術官僚（“深層政府”）的層面，特朗普並不瞭解具體情況。

那麼，如何判斷特朗普對這些政策是否知情呢？

其實很簡單，可以通過各種“外圍證據”進行分析。

第一，特朗普最近非常忙碌。他最後一次花心思關注中國，可能就是TikTok項目。這段時間他的精力被大量其他事情所佔據，也就是人們在媒體上看到的那些熱門事件。包括但不限於：1）加沙停火（及特朗普關心的諾貝爾獎），並策劃接下來的中東行；2）10月初訪問英國；3）查理·柯克追悼會及後續活動；4）美國聯邦政府停擺；5）向美國多地（包括芝加哥）部署軍隊；6）打擊委內瑞拉；7）宣佈製藥、娛樂、木材和傢俱等領域的關税；8）與加拿大總理卡尼會晤；9）關心了一下巴西；10）叮囑孕婦不要在懷孕期間服用泰諾（MAHA）。總之，特朗普非常忙，甚至無暇關注中國。

第二，看特朗普最近有沒有直接評價對華政策。主要參考他的Truth Social發帖，以及他的公開講話。

1）實體清單拓展：特朗普沒有發帖或講話。這個事情是部門級舉措，可以判斷他的知情度可能較低，大概率通過簡報間接知情，沒有主動推動。

2）船舶收費：特朗普沒有發帖或講話。這個事情也是部門級舉措，他的知情度可能較低。

3）針對中國航空公司：特朗普沒有發帖或講話提及空域禁令問題，知情度可能較低。

4）針對中國購買伊朗石油：特朗普沒有發帖或講話提及。該政策由財政部主導，按説特朗普是關注伊朗和中國的，但未借其平台或講話放大，暗示其可能不瞭解細節，或只是通過內閣（財政部長）間接瞭解，而非親自推動。

相比之下，對中國加徵100%的反制關税及限制關鍵軟件的出口，不僅高知情，甚至應該是他親自推動的。尤其是100%關税這個事情。

六、特朗普政府對華政策的現實場景分析

以下是合理推演。

馬德里談判及元首通話以來的特朗普政府推動了新的制華政策“組合拳”，無非兩種可能：

可能性一：“自下而上”。技術官僚按照既有的政策共識、框架、戰略及政策慣性，按部就班地推動相關政策。特朗普有可能知情，也有可能不知情，但總而言之，肯定不重視，不瞭解具體的情況，不認為需要關注，因為也不知道這些政策可能帶來的中方反應。（現在他知道了。）

可能性二：特朗普及其身邊親信（貝森特、盧特尼克等）統籌安排，“自上而下”部署的，目的是繼續打壓和遏制中國，在與中國峯會之前提高對中國的談判籌碼。整個是“一盤大棋”。

根據我們對特朗普及其幕僚的特性，以及對美國政府運行機制的理解，前一種的可能性更大。這不是直接證據，而是間接證據（基於過往特朗普對中國問題的態度和行為模式；針對他最近陷入的各種議程；根據他的發帖及講話等等）。

這裏要特別提一提特朗普的個人特點。結合筆者之前的分析：特朗普希望獲得各種成功，各種勝利，能夠展示給全世界看。中國議題是特朗普最沒有成就感、獲得感、幸福感的。確切地説，有極大的挫敗感——特別是針對關税和稀土。對他來説，唯一的進展實際上就是TikTok。除此之外，他無心在中國問題上戀戰，而希望把心思放在能夠取得短期效果的事情上。而加沙停火是他最近投入精力最大的事件，他當然也為他取得的進展感到飄飄然。（這也解釋了他震怒發帖背後的那種“氣勢”）。

同時，特朗普不是一個注重細節，關注遠期規劃的人。所以他從來就談不上什麼頂層設計、自上而下的統籌規劃部署。在他不感興趣的問題上，往往抓大放小。他最瞭解的制裁工具就是關税，是關税的一招鮮。至於其他的出口管制限制，大概率是幕僚給他提的建議。

特朗普：我們還有什麼卡中國脖子的？

幕僚：報告總統先生：關鍵軟件。

特朗普：那就限制軟件出口。首先是關税。100%。再加上那個什麼來着？

幕僚：關鍵軟件，總統先生。

特朗普：對，關鍵軟件。

所以，劇情可能是這樣的，中方重新提出稀土反制後，他才知情，並且彙總聽取了一段時間以來的各種信息，於是決定採取升級對抗措施。

但他在長帖裏避而不談的是，美國聯邦政府各個部門在九月下旬以來搞了的一系列小動作——被MAGA歸結為“深層政府”的技術官僚們。當然，他們可以辯説，自己只是按照既定方針辦而已，而且是MAGA的方針！

七、進一步的分析

有的分析會認為這些雙方在“預談判”，“一盤大棋”，一切背後都有安排。個人認為這類解説往往屬於過度詮釋，講得過於複雜。實際上沒有那麼複雜。需知道，特朗普政府十分混亂，有很強的“草台班子”屬性，政策顧此失彼、自相矛盾是它的特點。

所以現實場景大概率就是特朗普政府缺乏統一協調，技術官僚“自下而上”推動了這些政策，依據的其實是美國製華政策的基本框架，他們也認為，相關政策在過程中報上去了，上面是知情的，程序沒問題，以前也是這麼幹的。甚至不排除有高級別官員認為，可以在中美峯會之前安插這樣的政策作為伏筆，而把握時機和節奏，就是“深層政府”的核心技能。

之後，中美對抗確實升級了——如果你作為深信反華是美國最大戰略的技術官僚，希望總統把注意力重新轉回中國，你會樂見這種結果。這就是你策劃的。整個冷戰歷史就是這麼展開的。俄烏戰爭也是這麼爆發的。而且我們可以合理估計，這就是美國中長期的政策導向——在後特朗普時代，這種趨勢很可能會更加明顯。

八、中方的反制：幫助建立“條件反射”

如果我們推理説美方的騷擾是由官僚體系推動，“自下而上”為主，那麼中方的反制則大概率是“自上而下”，有統籌有規劃的反制。而且，現在看來，出口管制（例如針對稀土/關鍵礦產），確實需要一整套的法律、政策、制度、技術體系，需要一整套的“基礎設施”。反制手段和工具包的形成機制不能一蹴而就，有一個逐漸搭建並發展完善的過程——當然，搭建了也未必代表使用，能不用自然最好，但如果想要使用，就必須先去搭建。

對於九月下旬以來特朗普政府的持續騷擾，中方給予非常強有力的反制。我個人是這麼理解的，這實際上是對美國進行的一種“訓練”。這裏不妨做些比喻。一個是，小孩子是怎麼害怕燙的東西的？比如火，很燙的食品，高温的物件。就是得燙過知道。燙過了以後他看到熱的東西就小心了。再就是，“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。這些都要經過親身體驗。還有一個比喻是“巴甫洛夫的狗”。俄國有個科學家叫巴甫洛夫的，他經常對狗搖鈴鐺，然後餵給食物。久而久之，只要一搖鈴鐺，狗就流口水。這個時候，“條件反射”就形成了。

這就是中國要達到的效果：美國一憋壞，想着騷擾中國，就會條件反射地想到中國的反制後果。那就要三思而行，想想還是放棄吧。這就是條件反射。

最低限度的，要讓特朗普形成這樣的觀念——他可能會發現，還是得管住官僚體系，不能讓個別部門單兵突進搞小動作；不能被技術官僚拖下水。一定要有定力……

這，就是“談，敞開大門；打，奉陪到底”的精髓。只要你擺出談的姿態，我就和你談；而你只要你打，我就立即還擊。“談”帶來的好處和“打”帶來的壞處兩極分化，但同樣明顯。這就是“鬥爭”的哲學，“鬥爭”的藝術。

九、對下一步的推演

如果我們基於前述的分析基本是準確的，那麼下一步大概率的事情是：

1.特朗普對外放狠話，對內覆盤瞭解了情況，知道不能對中國採取這樣的動作。得收一收。

2.美國國內經濟完全不具備對中國加增100%關税的條件。

3.然後雙方接洽，各讓一步。需知，中美雙方已經有定期磋商機制，且談判級別很高，頻度高，質量高，有理由相信，衝突應當可以被管理住。

4.前面的交手，反覆幾回，就成了各方的規定動作，通過規定動作來管理預期。

我個人的看法是樂觀的，在今天，“中美關係，好，好不到哪裏去，壞，也壞不到哪裏去。”所以，兩邊的關係能夠管理好，衝突進一步升級的風險可控。

中國恐怕不能對中美關係全面修好抱有太大期望（甚至幻想），但這絲毫不妨礙中國認真管理好兩邊關係。今天的中美關係，更像“風險管理”。

但明眼人知道，美國能出的牌已經差不多了，且美國是恨不得一下把所有牌都拍在牌桌上。而中國則只是剛開始出牌，還不願意出牌。

但特朗普和他的團隊內心深處極為忌憚中國。而且我認為，他們會想很多、很多。

我的個人觀點是，最終，特朗普政府是可以被管理住的。中美關係可以被管理住。

中國俗話説得好：“打鐵還需自身硬”。最終，一切都要靠實力出發。這幾年時間，中國一定要抓住機遇，繼續增強實力。要讓美國“卡”中國脖子的東西越來越少。把飯碗牢牢地端在自己手裏。

十、美國的AI泡沫：金融與經濟的“火藥桶”

這裏不得不提一提美國近期的經濟繁榮，也即“AI繁榮”（AI boom），又稱為AI泡沫（AI bubble）。

1）美國這輪“經濟繁榮”基本就是靠AI；哈佛大學經濟學家Jason Furman近期分析指出，信息處理設備與軟件領域的投資目前佔GDP的4%。但今年上半年的GDP增長中，有92%都來自這個領域。如果剔除這些類別，上半年GDP的年化增長率僅為0.1%。這表明，AI相關投資幾乎貢獻了全部的經濟增長，這種高度依賴單一領域的增長模式藴含着巨大風險。如果AI繁榮消退，可能會導致美國經濟陷入衰退。

2）AI繁榮（泡沫）具有極強（或過強）的資本市場屬性，其最直觀的體現就是股市的上漲。這輪牛市主要由所謂的“七巨頭”（Magnificent Seven）所帶動，其中英偉達（NVIDIA）的表現尤其突出。數據顯示，該七家公司的市值總和已佔到標準普爾500指數的34%以上。自2022年底ChatGPT發佈以來，AI相關股票貢獻了標普500指數75%的回報率、80%的盈利增長和90%的資本支出增長。而其中英偉達市值飆升至驚人的4.5萬億美元，主導了AI驅動的指數飆升。美國股市被推至互聯網泡沫以來的最高估值水平，而這裏的市場集中度風險恐怕是人類歷史上從未見過的。

3）中國衝擊：表面上，AI驅動的資本市場熱潮推動了美國整體的經濟復甦，但AI熱潮的不可持續性也越來越凸顯。早在2024年6月，高盛就警告，生成式AI可能只是“花費巨大、收益微薄”的資本黑洞——在半年後燒掉1000億美元后，大規模盈利的應用場景仍未出現，而今年初中國DeepSeek開源模型的低成本衝擊則暴露了這一泡沫的脆弱性。

美國人最終可能發現，他們不能像以前的科技/互聯網/數字時代一樣通過壟斷收割所有紅利。而除了DeepSeek對生成式AI商業模式的衝擊外，美國人也看到，如果中國大陸的華為和中芯國際及其他科技企業能夠突破英偉達-台積電-ASML的半導體-AI技術生態體系技術壁壘，將給美國AI繁榮造成最大的風險。

4）股市的非理性繁榮帶來了巨大的系統性風險，因為美國家庭財富與股市深度綁定。根據美聯儲的數據，到2024年，股票等權益類資產已佔到美國家庭金融資產的41.6%，佔家庭總資產的比例也高達32%。這意味着一旦股市，特別是被AI概念嚴重高估的科技股板塊發生崩盤，將通過財富效應直接衝擊消費和投資，對嚴重依賴AI概念復甦的美國經濟造成毀滅性打擊。

5）而且現在的AI投資熱潮不僅集中在資本市場——大力建設數據中心需要債權融資/信貸支持。摩根士丹利預測，到2028年全球數據中心支出達2.9萬億美元，其中超大規模企業自有現金流只能覆蓋1.4萬億美元，留下1.5萬億美元鉅額缺口，需要靠金融市場補充。其中，私人信貸需要填補裏面的8000億美元。AI帶來的系統性風險包括股權，也包括債權。

這個狀況是空前的，美國曆史上可能從來沒有過科技泡沫同時衍生如此規模的債務循環——如甲骨文與OpenAI的3000億美元協議需鉅額借貸，其負債權益比高達500%，遠超亞馬遜的50%和微軟的30%，正將有序的現金流競賽轉化為債務軍備競賽。

6）更值得警惕的是，本輪AI投資熱潮的風險已從股權市場蔓延至債權市場。為了支撐大語言模型的算力需求，各大公司正瘋狂建設數據中心，而這背後需要鉅額的債權融資和信貸支持。到2028年，全球數據中心建設將產生高達1.5萬億美元的資金缺口，其中8000億美元最終需要依賴私人信貸市場填補。

這裏，還沒有考慮電網老化、能源短缺等基礎設施瓶頸——這些都需要大量的資本開支、本來，合理的商業邏輯是：科技競賽由企業的現金流支撐進行；而現在的美國AI競賽，則是由資本市場及債務推動的，企業現金流是一個想象，一個故事。依賴金融市場融資，而且股權與債權風險交織，這種局面在美國曆史上恐怕也前所未有，使得整個經濟面臨巨大的系統性風險。

7）英偉達是目前公認的AI-半導體產業鏈鏈主，通過供應商融資，搞出了“金錢永動機”。英偉達生產的先進GPU芯片是所有企業訓練和運行大模型所必需的核心硬件，其市場份額高達90%以上，形成了事實上的壟斷。英偉達不僅通過產品控制着下游客户，還通過股權投資、供應商融資等方式，將其影響力滲透到產業鏈的各個角落，構建了一個龐大的“英偉達生態”。而供應商融資的方式，頗類似於互聯網泡沫時期思科、朗訊和Nortel等的做法——這些企業向客户提供貸款或擔保，後者再回購設備，形成資金閉環；而英偉達的類似操作將這種模式推到了極致。

8）英偉達的先進芯片製造產能都在台灣。從美國的地緣政治視角看，英偉達的生態根基異常脆弱，因為英偉達自身並不製造芯片，其芯片生產完全依賴代工，而先進芯片幾乎全部（98-99%）由台積電承擔，而，英偉達的先進GPU產能則幾乎100%（約98-99%）位於台灣。不僅是英偉達，從AMD、xAI到希望自研芯片的美國大廠，都無法繞開台積電。台積電是整個產業鏈的咽喉。

這意味着，美國引以為傲的AI-半導體產業鏈，支撐本輪經濟繁榮的AI熱潮，最終的製造環節完全掌握在台灣手中。美國並沒有在本土建立起一個自主可控的完整產業鏈，而且在可預見的未來，美國都難以在短期內實現AI芯片製造的自給自足。用中國的話説，叫作“飯碗不端在自己的手裏”。

台積電 圖源：台積電官網

9）地緣政治現實：地緣政治的現實是，台灣距離中國大陸近在咫尺，距離美國本土則遠隔整個太平洋。這一點，特朗普反覆提及——他對這個問題的現實認知超過整個美國建制派、“深層政府”及軍工複合體的加總。所謂“鞭長莫及”，一旦區域局勢緊張，美國將發現其“遠水難救近火”，其整個高科技產業的命脈可能被輕易切斷，由此，如同空中樓閣一般的AI泡沫將面臨滅頂之災。

10）這才是美國當前面臨的最大風險：歷史上從未有一輪股市繁榮如此依賴一個高度細分的產業（AI），如此地依賴個別企業（英偉達），而這個企業的核心/底層產能卻完全不在本土，而建立在美國人心目中最大的地緣政治風險點上。也就是説，美國經濟整個是搭建在空中的樓閣，經不起任何的外部衝擊。一旦出現衝擊，其引發的連鎖反應將導致美國經濟全面崩盤，而這才是美國最大的風險、真正的風險。

11）特朗普維護中美關係的新動力：大家可以相信，特朗普身邊有足夠多的科技右翼盟友會告訴他這一點——從他的副總統JD·萬斯、AI和加密貨幣沙皇David Sacks，甲骨文創始人拉里·埃裏森、已經鬧掰但有間接聯繫的馬斯克、科技右翼大腦彼得·蒂爾、著名風險投資家Mark Andreessen，到英偉達黃仁勳本人。而他和他的裙帶資本家關係們也重倉資本市場，知道這一切意味着什麼。

因此，從純粹的現實利益角度出發，特朗普有最大的動力維護和中國的關係，避免出現任何的地緣衝擊，一舉引爆AI泡沫，同時確保AI資本狂歡能夠延續下去，至少覆蓋特朗普的任內。在這個時候，他會更關心逼迫台積電到美國本土投資，以及美國政府入股英特爾（發展本土芯片製造）等事項——在特朗普看來，這些事項，才關乎美國的科技安全、經濟安全、軍事安全及國家安全。

須知，這個情況是一個相對比較新的情況，而不是一個老情況。特朗普及其班子什麼都可以不懂，但肯定是很懂資本市場的，他們瞭解AI熱潮，知道美國的瓶頸。他們也知道，美國AI熱潮炒得越高，就越有必要穩定和中國的關係。此時的台灣不能再是“火藥桶”，而是“壓艙石”。

中國應當看到當前的局勢，管理好和美國的關係，專心做好自己的事。俗話説“打鐵還需自身硬”，最終一切都要靠實力説話。而未來的兩三年是關鍵中的關鍵，要讓美國卡脖子的事儘可能更少，要讓中國的短板和劣勢儘可能更少。用我們的“草原生態論”説，希望“大象”中國快快長大。