全球資本再配置：中國憑什麼成為“美國替代選項”

【文/羽扇觀金工作室 王力】

在全球資產配置版圖醖釀深刻變革之際，外資機構正以前所未有的關注度重新審視中國市場。

10月16日，由第一財經、中國銀行聯合主辦的“2025上海全球資產管理論壇”在滬召開，高盛、華平投資、路博邁、瑞士百達、安中集團等多家國際頂級投資機構齊聚一堂，圍繞“十五五規劃”下的投資機遇展開深度對話。

持續逾十年的“美國例外論”正面臨嚴峻挑戰，這一曾被全球投資者奉為圭臬的投資邏輯——“只要配置美國資產就能獲得穩定回報”如今遭遇質疑。

東方匯理資管集團首席投資官文森特·莫蒂爾警示，市場或許正處於“暴風來臨前的寧靜”。與此同時，中國資本市場在經歷2024年9月的政策轉向後展現出強勁韌性，A股和港股市場的“絕地反彈”重新點燃了外資的配置熱情。

更為關鍵的是，即將公佈的“十五五規劃”為全球投資者描繪了清晰的中國經濟發展藍圖，從科技創新到綠色轉型，從消費升級到供應鏈重塑，多維度的投資機遇正在顯現。外資機構普遍認為，中國正從“世界工廠”向“科技強國”和“消費大國”轉型，這一歷史性進程將為長期投資者創造巨大價值空間。

美國例外論終結？外資重新審視全球配置邏輯

“美國例外論”的鬆動正成為2025年全球資產管理行業最重要的敍事轉變。這一投資範式在過去十年主導了全球資本流向——無論經濟週期如何波動，配置美國資產似乎總能帶來穩健回報。然而，這一共識正在瓦解。

東方匯理資管集團首席投資官文森特·莫蒂爾在論壇上明確指出，“美國例外論正在受到挑戰”。儘管今年4月以後美國經濟數據表現不俗，企業盈利穩健，市場甚至重回歷史高點，但資深投資者的擔憂卻在加深。高盛中國董事長範翔轉述道:“文森特的結論是，最壞的情況雖然沒有發生，但我們擔心正處於一場暴風來臨前的寧靜。”

這種擔憂並非空穴來風。全球頂級投資人正在採取行動：有的為美元資產增加對沖保護，有的開始認真考慮將資金從美國轉向其他市場。這種戰略性調整的背後，是對美國市場估值過高、政策不確定性上升以及經濟增長可持續性的多重疑慮。

在此背景下，中國市場的吸引力顯著提升。過去一年，中國資本市場經歷了“絕地反彈”。2024年9月24日的政策轉向成為重要分水嶺，隨後港股和A股市場波瀾壯闊的上漲行情讓國際投資者重新審視這一全球第二大經濟體的投資價值。範翔透露，2023年香港市場的股票發行和可轉債規模為230億美元，2024年增至350億美元，而2025年至今已達到760億美元，呈現指數級增長。“在好的市場環境下，優質產品的發行能夠吸引而非消耗流動性，這是正向循環。”

值得注意的是，外資對中國市場的重新配置並非短期投機行為，而是基於長期戰略判斷。瑞士百達集團股權合夥人趙俊傑表示，“作為總部位於日內瓦、擁有220年曆史的資產管理公司，瑞士百達接觸的歐洲機構投資者普遍更為長線。即便在前幾年中國市場面臨諸多挑戰時，這些投資者對中國資產的信心從未減少，我們也沒有看到大規模贖回。今年中國股市反彈後，已有的海外客户開始加配中國資產，其中法國、德國和南美投資者的動作尤為迅速。”

路博邁基金(中國)總經理閻小慶在論壇上分享了一個細節:今年4月美國推出關税措施後，集團高層對中國市場影響深感擔憂並召開緊急會議。“在會議上，我們詳細介紹了中國過去十年的新舊動能轉換成就、十五五規劃帶來的發展機遇以及供應鏈的完整性。”6月，路博邁邀請歐洲養老金公司高管來華，與中國監管部門深度溝通，這些機構投資者對中國政策的連續性和執行效率印象深刻。

外資的態度轉變也體現在實際行動上。華平投資中國私募股權投資聯席總裁周朗透露，過去12個月內，華平已有兩家被投企業在香港成功IPO，另有兩家正在排隊。“IPO市場關閉數年後的重新開放，對一級市場而言意義重大。”更令人欣慰的是，華平參股的中歐基金和華寶基金在過去9-10個月的牛市中業績顯著提升，這為其在中國的長期佈局增添了信心。

從流動性牛到基本面牛:中國市場的質變時刻

對於2024年9月以來中國股市的強勁反彈，市場內外存在一種普遍認知——這是一輪“流動性牛市”。然而，在外資機構眼中，這種判斷過於簡化了中國市場正在發生的深刻變化。他們看到的，是一個從流動性驅動向基本面支撐轉變的質變過程。

“我非常認同流動性是任何牛市的基礎，但今天的牛市我真心認為不僅僅是流動性驅動。”閻小慶在論壇上直言，“我們看到的是基本面的變化，包括企業盈利情況等各方面都在發生變化。”他指出，這種變化的核心在於“中國製造2025”規劃推動的新舊動能轉換，這一進程改變了過去經濟結構失衡的問題，新質生產力正在真正發揮作用，產業鏈的科技含量持續提升，供應鏈韌性顯著增強。

外資機構特別關注中國資本市場的制度性改革。閻小慶認為，中國證監會在市場規範方面發揮了關鍵作用:“強制分紅、常態化退市、對造假行為的嚴厲打擊、推動兼併重組使有毒資產退出市場——這些制度保障是市場持續健康發展的生態基礎。”對於強調“耐心資本”的長期投資者而言，他們需要相信投資的是實實在在的資產，而非虛假包裝的概念。

港股和A股市場的結構性差異也成為討論焦點。範翔詳細分析了兩個市場的特點:“港股很多發行是連夜閃電配售，投資者基礎以外資為主;而A股的監管流程、產品類型都完全不同。”他強調，兩個市場實際上是相輔相成的關係，並不存在相互“吸走流動性”的問題。“港股牛市率先啓動，帶動全球投資者通過港股通和QFII等渠道配置A股資產，進而推動A股市場上行，這是一個正向循環。”

瑞士百達的趙俊傑從歐洲長線資金的角度分享了觀察:“即便在前幾年中國市場面臨挑戰時，歐洲機構投資者對中國資產的信心從未真正動搖。”她特別提到了一個有趣的細節來説明中國消費品牌的國際影響力:“我剛從日內瓦參加集團年會回來，我在包上掛了一個LABUBU玩偶，很多歐洲同事主動來找我，他們居然都認識這個品牌!”這個小故事折射出中國品牌全球化的新趨勢。

外資機構還敏鋭地觀察到中國企業出海的利潤空間。趙俊傑援引數據指出:“中國企業在海外的毛利率要高於國內10%-15%，從利潤率的絕對值來看，是國內的3-10倍。”這意味着，那些成功實現全球化的中國企業，不僅拓展了市場空間，更獲得了更高的盈利能力，這為投資者創造了可觀的回報空間。

華平投資的周朗從一級市場的角度觀察到，併購重組市場在政策支持下活躍度顯著提升。“過去兩三年監管在政策障礙方面的改革力度很大，從量化角度來説去除了70%的障礙。”儘管他認為一級市場的併購退出生態還需要時間培育，但方向是明確的。

從流動性牛到基本面牛的轉變，本質上反映了中國經濟和資本市場的成熟化進程。外資機構看重的，不僅是短期的估值修復或資金面改善，更是中國經濟結構轉型的長期紅利、制度改革的持續深化以及企業全球競爭力的系統性提升。這種基於基本面的信心，正是長期資本配置中國市場的核心邏輯。

“十五五規劃”勾勒新藍圖:外資鎖定四大投資賽道

即將公佈的“十五五規劃”成為論壇最受關注的話題。與會外資機構普遍認為，中國五年規劃的連續性、可預測性和高完成度，為投資者提供了難得的確定性。

範翔將科技特別是AI的競爭比作“軍備競賽”:“如果你不投入，你的競爭對手會投入，那你就必須投入。如果不去投資AI，你連話語權都沒有，連坐在桌前討論的權利都沒有。”閻小慶從市值空間分析指出:“中國前20大科技公司中，只有一家進入全球前20，佔比僅1.45%。擴展到前40家，中國只有3-4家，佔比僅3%多，這意味着市值增長空間巨大。”他特別提到，中國從雅礱江水電站到特高壓輸電網絡再到儲能系統的超前佈局，為AI時代高能耗需求提供了堅實保障。

供應鏈安全同樣備受關注。趙俊傑強調:“中國在半導體和AI應用方面的需求佔全球市場1/3到1/4，但供給仍主要依賴海外。如果國內供給能力提升，有一天可以見證國內產生與海外半導體巨頭並肩的龍頭企業。”範翔補充道:“AI時代數據中心和算力消耗的能源比傳統制造業更多，安全、自主、低價的能源供給是國家戰略需求。”

企業全球化轉型是另一重要賽道。周朗認為:“‘十五五規劃’中最有價值的投資方向之一，是如何讓中國企業變成全球性企業，這比‘出海’的概念更深遠。”趙俊傑還觀察到中國本土品牌在歐洲的認知度顯著提升。石磊分享，安中管理的中國股票基金五年來向全球做了近百場路演，“即使在艱難時刻，基金份額並未大規模贖回，今年反而快速增長。”

消費升級被視為經濟轉型的關鍵。範翔提出三個關鍵點:財富效應讓老百姓有“有錢的感覺”;社會保障體系讓人敢於花錢;供需關係調整，讓大家“少工作一點、多消費一點”。石磊解讀政策:“2024年9月政治局會議明確通過系統性推動提升居民消費意願和能力，打造新消費場景，這是應對外部不確定性的內核解決方案。”閻小慶從可持續發展角度補充:“綠色低碳轉型不僅是社會責任，也是中國企業出海、被全球認同的生態保障。”

趙俊傑總結:“任何企業或政府，如果想實現可持續發展，五年規劃都至關重要。這種機構記憶和組織傳承，是中國獨特優勢。”論壇最後，嘉賓們達成共識:中國權益資產在居民財富中佔比僅11%，遠低於發達國家;而27%資產仍放在回報率不到2%的現金和固收產品中。範翔指出:“全球正在開一場大Party，剛過午夜就離開是否太可惜?”但他也提醒:“雖然Party還在繼續，但音樂隨時可能停止。”

從美國例外論的終結到中國資本市場的質變，從流動性驅動到基本面支撐，再到“十五五”規劃勾勒的多維機遇，外資機構對中國市場的戰略性再認知已經完成。在不確定性上升的全球環境中，擁有明確發展規劃、完整產業體系和巨大增長潛力的中國市場，正成為全球長期資本不可忽視的戰略高地。