港股退市再求A股上市資金差35億 振石股份IPO前業績下滑還突擊分紅

在雙碳戰略的浩瀚東風中，振石新材料股份有限公司（下稱振石股份），正試圖以全球風電玻纖織物超過 35%的市場份額的亮眼成績，叩響 A 股資本市場的大門，尋求近 40 億元的鉅額融資。

值得一提的是，振石股份此番登錄A股，是在港股退市之後。振石股份的業務核心，在於其精準錨定了清潔能源的巨大發展機遇。在實現碳中和目標的背景下，公司風電業務保持強勁的增長態勢。振石股份的主營業務收入中，清潔能源功能材料的佔比已超過 80%。公司同時將業務觸角延伸至光伏邊框和新能源汽車電池保護材料等新興領域，力圖打造第二增長曲線。

但上市前業績下滑還突擊分紅，以及4年即希望從A股資本市場尋求35億元的資金差，振石股份的上市路引人關注。

上市前財務疑雲：業績波動與突擊分紅

在衝刺 A 股的關鍵時期，振石股份的業績數據卻顯露出了增長的隱憂。在過去三年中，公司的營業收入持續縮水，從 2022 年的 52.67 億元下滑至 2024 年的 44.39 億元，同期淨利潤也從 7.81 億元降至 6.07 億元。公司將此解釋為行業價格下行以及為應對競爭而“主動放棄了部分低利潤訂單”。

更值得關注的是，在業績承壓且資產負債率長期接近 70%，經營活動現金流一度為負的情況下，公司卻在 IPO 申報前夕實施了大手筆的現金分紅。在 2022 年和 2023 年，振石股份累計派發了高達 11.4 億元的現金股利。考慮到實際控制人張毓強、張健侃父子通過多家實體合計控制公司 96.51%的股權，這筆鉅額分紅中的近 11 億元最終落入了張氏父子的囊中。這種一邊高比例分紅輸血實控人，一邊急切尋求資本市場融資近 40 億元的行為，難免讓人質疑其上市的真實目的。

此外，公司的應收賬款持續高企，佔營收比重超過 40%。大量的銷售回款以票據形式結算，這些“紙面富貴”使得公司部分年度的經營性現金流為負，未能形成實際的現金流入，加劇了其對外部融資的依賴。

巨石的陰影：難捨的關聯交易

在振石股份的經營體系中，長期且高比例的關聯交易是監管機構和市場最為擔憂的問題。公司的控股股東振石控股集團與巨石股份（600176.SH）之間存在複雜的關聯關係，且均由張毓強父子實際控制。

振石股份向關聯方採購原材料（主要是玻璃纖維紗）的金額，在報告期內佔其採購總額的 55%至 60%之間，甚至佔當期營業成本的比例一度高達約 70%（2022 年為 70.49%，2024 年為 69.22%）。這種深度的利益捆綁和對關聯方的重度依賴，引發了市場對其業務獨立性、定價公允性以及是否存在利益輸送的嚴重質疑。高比例的關聯採購確保了穩定的原材料供應和一定的成本優勢，但也使得公司容易受制於關聯方的價格波動或供應能力。

資金差35億：面臨強監管

振石股份 2019 年 7 月完成私有化並從港股退市。當時，要約方振石集團（香港）和石複合材料有限公司花費了約 5.14 億港元（約合 5 億港元）的現金對價完成了私有化收購。時隔四年，振石股份便開啓了轉戰 A 股的征程，擬募集資金近 40 億元人民幣，一出一進，其所謀求的資金差額超過 35 億元。

資本市場對於家族控制型企業的高比例關聯交易和公司治理規範性一向保持高度警惕。振石股份在輔導備案期間，也曾坦承存在財務內控不規範情形，包括通過關聯方違規佔用公司資金、轉貸行為、開具無真實交易背景的商業票據以及資金拆借等。儘管公司聲明已在 2020 年前或 2023 年底前完成相關整改，但高比例的關聯交易依然是其 IPO 審核的焦點問題。

監管機構對振石股份的審核並未放鬆。在 IPO 申請獲受理後不久，振石股份便被納入了首發企業現場檢查的抽籤名單。面對監管的嚴格審查，公司在招股書中做出了具體的承諾：將通過拓展非關聯供應商、擴大境外採購等方式，在未來三年內（計劃到 2027 年）將關聯採購比例降至 50%以下。此外，公司也承諾將強化內控，完善關聯交易審批流程，引入更多獨立董事和第三方審計監督。

振石股份的上市闖關，不僅是其自身命運的轉折點，也是對中國製造業轉型升級中公司治理、財務規範性及市場獨立性的一次深刻檢驗。