埃泰克直面IPO現場檢查：公司業績增速放緩毛利低 大客户依賴嚴重待解

蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱埃泰克），在汽車電子智能化領域深耕二十年，公司自主品牌車身控制模塊（BCM）市場份額連續三年排名第一，憑這一行業光環，埃泰克今年雄心勃勃地叩響了上交所主板的大門。

目前，埃泰克進入上市問詢階段，但公司已被抽中進行 IPO 現場檢查。現場檢查素有“IPO企業的噩夢”之稱，通過率極低。面對如此高規格的審查，埃泰克能否經受住對其財務數據的細緻考察，尤其是其背後錯綜複雜的關聯交易和客户依賴問題，讓埃泰克面臨複雜且嚴峻的合規考驗。

業績增速放緩

應收賬款高企毛利低

招股書顯示，2022年-2024年，埃泰克的營收分別為21.74億元、30.08億元、34.68億元；同期實現歸母淨利潤分別為9175.13萬元、1.94億元、2.13億元，業績不斷提升。

在光鮮數據背後，埃泰克的業績增速正悄然放緩。2024 年營收的同比增速已降至 15.29%，遠低於 2023 年的 38.33%，淨利潤增速的驟降更是明顯，從2023年的106.08%暴跌至 9.37%。這種增長勢頭的驟然減速，無疑為市場對其持續盈利能力的預期蒙上了一層陰影。

此外，公司報告期內應收賬款的同步高企。報告期各期末，埃泰克的應收賬款餘額分別為 7.45 億元、10.86 億元和 12.27 億元，佔營業收入的比例均在 34% 左右。其中，來自奇瑞汽車的應收賬款佔比逐年上升，從 2022 年的 32.51% 增至 2024 年的 45.95%，幾乎佔據了應收賬款的一半。此外，由於踩雷部分客户的經營危機，埃泰克不得不計提大額減值損失。例如，2024 年埃泰克對合眾新能源汽車股份有限公司和成都大運汽車集團有限公司運城分公司的應收賬款全額計提了壞賬準備，導致當期信用減值損失激增至 5277 萬元。

在激烈的行業競爭中，埃泰克的盈利質量也受到挑戰。儘管公司在車身 BCM 等細分領域佔據了領先的市場地位，但其綜合毛利率（2024 年為 17.05%）卻低於行業平均水平（26.02%）。尤其是在被視為第二增長曲線的智能座艙域電子產品領域，埃泰克 2024 年的毛利率僅為 10.61%，遠低於同行業可比公司約 19.34% 的平均值。公司解釋稱，這是由於其智能座艙業務起步較晚、採購規模相對較小導致單位成本較高，同時，公司的研發費用率（2024 年為 5.19%）也顯著低於同行業可比公司的平均值（9.78%），這可能影響其在技術密集型汽車電子領域保持長期競爭優勢的能力。

大客户依賴嚴重

奇瑞汽車銷售佔比已超50%

埃泰克的毛利率低，利潤增速斷崖式下滑，與公司客户的高度集中有關。

報告期內，公司對前五大客户的銷售收入佔比分別為 73.16%、80.89% 和 84.38%，集中度持續高企。

公司第一大客户，奇瑞汽車對公司銷售的佔比，在報告期內更是持續增加。招股書顯示，2022年至2024年，奇瑞汽車對埃泰克銷售的佔比分別是27.60%，35.21%，53.89%；2025年上半年，奇瑞汽車對埃泰克的銷售佔比，已經達到50.26%。

大客户集中，對於企業經營來説可謂雙刃劍，一方面可以保證公司產品的出貨量，但公司的產品的定價，企業勢必需要與大客户協商，因此公司毛利潤低和利潤增速下滑，是難以避免的。

而目前埃泰克的應收賬款計提損失，也與大客户依賴有關。2022年，合眾汽車為公司前5大客户，但該公司已於 2025 年 7 月被法院刊登破產重整文書，大運汽車也已宣佈破產重整，這些客户的困境使埃泰克面臨應收賬款無法回收的風險。

值得一提的是，奇瑞汽車還是埃泰克的第一大機構股東，持股比例高達 14.99%，有分析指出，如果剔除掉奇瑞汽車貢獻的營收，埃泰克 2024 年對非關聯方客户的營收將大幅下降至 15.99 億元。公司將關聯交易的增長歸因於奇瑞汽車整車銷量的持續提升以及銷售車型智能化程度的提高。雖然埃泰克堅稱其與奇瑞汽車的定價機制與其他第三方銷售一致，交易公平公允，但如此深度的業績捆綁，無疑讓人對其業務獨立性產生了疑慮。

公司前途不明

上市前明星股東套現離場

除了經營上的問題，埃泰克上市前夕，部分明星股東選擇了低價套現離場，令人關注。2024 年 12 月，小米長江基金和復星基金等股東以 24.57 元/股的價格轉讓了部分股份，這一價格相比此前的交易價格 37.57 元/股大幅下降了 34.6%。轉讓方給出的理由是一級市場流動性緊縮和對 IPO 退出週期的考慮。

此外，埃泰克的實際控制人陳澤堅（CHEN ZEJIAN），作為澳大利亞籍華人，其對公司的控制權通過複雜的路徑實現，合計控制公司 34.3617% 的股份表決權，該比例相對較低。本次發行完成後，陳澤堅的控制權比例將進一步被稀釋，這可能對公司重大事項的決策效率構成影響。

因為這些問題，今年6月上市申請被受理後，隨即被抽中進行 IPO 現場檢查。證監會的IPO 現場檢查，對於上市影響較大，目前被抽中現場檢查的企業，70%撤回了IPO申請。

埃泰克在現場檢查的聚光燈下，需要證明其業績的真實性、關聯交易的公允性以及應對大客户依賴和應收賬款風險的能力。公司能否在解決這些深層經營問題的同時，順利通過 IPO 的嚴苛考驗，獲得資本市場的信任和支持，仍有待監管部門的最終確定。