買公廁糞便造假，明星公司栽了

一場持續三年的財務羅生門，迎來新進展。

香港聯交所近日發佈公告稱，諾輝健康於10月27日被取消上市地位。這個曾被譽為“中國癌症早篩第一股”的明星公司，將正式退出資本舞台。

諾輝健康2015年創立於杭州，創始團隊出自北京大學生命科學學院，創業方向瞄準的是結直腸癌、胃癌等高發癌種的居家早篩——不用去醫院做胃鏡和腸鏡，在家進行糞便採用，便可初篩癌症風險。2021年，諾輝在港交所上市，首日市值突破300億港元，被視為中國癌症早篩產業化的一個轉折點。

但風光僅維持了兩年。2023年諾輝健康被做空報告點名財務造假，2024年3月停牌，如今走到退市。醫療自媒體《健聞諮詢》的最新調查披露更多細節：諾輝健康的銷售為衝擊業績，默許經銷商向環衞工人購買公廁糞便作為檢測樣本，製造虛擬訂單。

體外診斷行業自媒體“IVD資訊”創始人張洪華對《中國新聞週刊》指出，諾輝健康醜聞暴露的問題在於，體外診斷從設計、生產到市場銷售，本就是慢生意，很難單靠資本市場運作“快進”。

來源：諾輝健康官網

停牌18個月

諾輝健康創始人之一朱葉青曾在公開分享中提到，公司早期招人，他都會先問一句：“公司每天和糞便打交道，你會覺得是很low的事情嗎？”這句話嚇跑了許多面試者。

這一個細節或許能更直接認識這家公司。數據顯示，國內約八成的結直腸癌患者確診時已是中晚期。諾輝健康核心產品之一是結直腸癌早篩試劑“常衞清”，用户只需在家採集糞便，無創、無痛，郵寄到公司檢測，幾天後就能拿到結果。

諾輝健康切入了一個在國內幾乎空白的市場。2020年，“常衞清”成為國內首個正式獲批上市的癌症早期篩查產品，次年被寫進首部結直腸癌篩查指南，被認定是腸癌早篩的重要手段之一。其他產品，如“噗噗管”是國內首個獲批的便潛血自測器，“幽幽管”是國家藥監局批准的幽門螺桿菌自測器。此外，諾輝健康還佈局了肝癌、鼻咽癌、宮頸癌等早篩產品線。

2021年2月，諾輝健康登陸港交所，迎來高光時刻。2023 年上半年，公司披露2022年的營收為 7.7 億元，同比大增 259.5%，已連續兩年實現近三倍增長。其中，“常衞清”收入3.6億元，同比增幅 266.2%，是公司增長的重要引擎。

但這一爆發式增長引發了質疑。2023年8月，美國財經媒體 CapitalWatch 發佈做空報告，指控諾輝健康公佈的2022年營收與其推算的銷售額相差近九倍。報告稱，團隊歷時16個月調研，通過訪談員工、走訪醫院與經銷商、分析財報與電商數據等，推論出諾輝在醫療機構、民營體檢機構、電商平台都存在誇大銷售的情況。

諾輝健康連續兩天回應，認為這一報告失實且具有誤導性。創始人朱葉青在接受媒體採訪時甚至指出，對方有意訛詐。公司隨後發佈了2023年半年報，上半年營收超越2022全年。事件一度陷入羅生門。

拐點出現在2024年3月。作為諾輝健康業績的審計機構，德勤發函質疑其銷售真實性。同月，諾輝健康因無法發佈2023年年報，被港交所強制停牌，股價定格在14.14港元。2024年底，朱葉青辭任董事會主席及 CEO，今年2月又被高票罷免執行董事職務。

停牌18個月後，退市日期明確。多家基金公司已將其估值調至接近歸零。《健聞諮詢》近期報道補充了造假操作的細節：一些銷售為偽造業績，和經銷商偽造虛擬交易合同，經銷商拿到回扣，向環衞工人購買公廁糞便作為檢測樣本，甚至一份樣本會拆分給多個虛假檢測賬户。

找不到市場的尷尬早篩產品

作為早篩領域的頭部上市公司，諾輝健康為何要採取如此激進的造假手段？行業觀察者分析，這或與其商業模式有關。

朱葉青曾多次公開表示，希望把腫瘤早篩產品做成“快速消費型醫療產品”。“常衞清”對標的是美國上市產品 Cologuard，這是全球首款基於糞便 DNA 聯合便潛血的腸癌篩查試劑，2014年獲 FDA 批准，隨後進入聯邦醫保。該產品在商業上取得了亮眼成績——2020年銷售額達8.2億美元。朱葉青相信，“糞便樣本+居家檢測”的產品模式，在中國雖然是空白市場，但商業模式同樣可行。

但尷尬之處在於，國內大眾癌症早篩意識並不成熟。近年來，張洪華長期觀察諾輝健康的產品營銷方式，他發現，多數體外診斷產品，銷售模式是通過經銷商推廣到醫院，價格也被壓得很低。但諾輝健康做出了品牌和產品溢價，幾次將話題做到微博熱搜，引發關注。但他直言，這個市場仍然小眾，在國內，此類產品的主要銷售渠道是醫院，而非消費者。此前，也有廠商免費送類似產品給張洪華，但他坦言幾乎沒有嘗試過。癌症令人恐懼，但作為慢病，日常容易被大家輕視，而且糞便取樣要求較高，讓人有些抗拒。

體外診斷自媒體“醫業觀察”創始人星哥指出，價格也是阻礙消費端接受的重要因素。在電商平台，一盒“常衞清”價格是1996元，“噗噗管”售價99元，“幽幽管”售價149元。在星哥看來，大家日常做一次全身體檢，幾十個項目加在一起不到2000元。但光檢測結直腸癌就要近兩千元，即便結果陽性，還需要通過“金標準”腸鏡來確診，普通人可能很難接受。

星哥分析，Cologuard在美國能賣得好，是因為當地腸鏡預約很難，而且價格非常貴，早篩產品也能被醫保報銷。但在國內，這些條件並不適合。

要打開市場，諾輝健康還是要進入醫療機構。但進醫院，意味着更長的週期，“甚至和腸鏡、胃鏡等醫院檢查業務衝突”，還需要被納入醫保，得到醫生認可。

做空報告顯示，2022年，“常衞清”僅進入了大約26家醫院，服務約6000名患者。公立醫院的腫瘤治療市場規模遠大於私立醫院，但該產品在公立醫院的銷售額不足6%。在張洪華看來，諾輝健康的產品雖然拿了癌症早篩“第一證”，但能否被納入到醫院的常規檢測體系，再被大眾接受和使用，需要經過漫長的時間考驗。

（記者：楊智傑）