上市前夕業績變臉，“魚油大王”禹王生物不受Z世代青睞？

(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

“魚油大王”計劃去港交所上市了。

近日，禹王生物向港交所主板提交上市申請書，招銀國際、建銀國際為其聯席保薦人。

作為一家赴港上市的企業，禹王生物的業績數據並不好看。

2022至2024年，禹王生物展現出強勁增長勢頭，營收與淨利潤實現持續雙增長。其中，營收分別達5.34億元、6.61億元、8.32億元，後兩年同比增長23.71%、25.92%；淨利潤同步攀升，分別為0.67億元、1.02億元、1.25億元，後兩年同比增長51.41%、22.96%。

但在上市前夕，禹王生物業績出現了令人始料未及的大幅下滑，給公司的上市之路蒙上了一層陰影。

數據顯示，2025年上半年，禹王生物收入為3.43億元，與2024年上半年的4.71億元相比，大幅減少27.13%；淨利潤更是從2024年上半年的8759.2萬元驟減至2276.4萬元，同比減少74.01%，幾近腰斬。

禹王生物將其歸因於精製魚油以及魚油軟膠囊及其他膳食補充劑產品收入的減少。數據顯示，精製魚油的收入由截至2024年上半年的1.56億元減少42.5%至截至2025年上半年的0.9億元。

需要指出的是，精製魚油、魚油軟膠囊及其他膳食補充劑產品一直是禹王生物核心產品線，貢獻了往績記錄期間的大部分收入，於2022年、2023年及2024年以及截至2025年6月30日止六個月，分別佔總收入約97.5%、97.0%、98.0%及98.8%。

而2025年上半年精製魚油的收入減少，主要由於高、中及低純度精製魚油平均售價下跌，進一步因毛魚油市場價格下跌所致，即毛利率的下滑。

招股書顯示，2024年，禹王生物毛利率未能延續升勢，從2023年的28.1%降至26.0%。進入2025年，這一指標下滑更為明顯，上半年毛利率僅為20.7%，較2024年上半年的29.6%大幅下降，創歷史新低。

公開資料顯示，禹王生物母公司山東禹王集團，形成了以大豆深加工為核心，覆蓋生物醫藥、粘接新材料及特陶新材料四大板塊的業務佈局。禹王生物的前身為1989年成立的禹城縣製藥廠。1994年，公司與美國天然藥物公司合資組建禹王制藥，由此正式切入食品級魚油領域，並推出針對青少年的“忘不了”牌3A腦營養膠丸。

經過20年的發展，禹王生物已成為全球最大的食品級精製魚油及其製品供應商。根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年食品級精製魚油及其製品銷量計，禹王生物是全球最大的食品級精製魚油供應商，市場份額為8.1%。

從銷售對象來看，禹王生物的銷售主要分為三大類，分別是面向膳食補充劑品牌商及魚油產品生產商、貿易公司與藥品批發商、消費者。

2025年上半年，禹王生物面向膳食補充劑品牌商及魚油產品生產商的銷售收入為1.551億元，占上半年總營收的45.2%；通過貿易公司及藥品批發商實現銷售收入1.79億元，佔比達52.1%；直接面向消費者的銷售收入為900萬元，佔比2.7%。

從產品端來看，禹王生物旗下共有四大品牌，分別是忘不了、小禹甄純、金鑰匙和中禹康健，其中，忘不了品牌最暢銷產品3A腦營養膠丸連續二十多年被國家青少年發展促進協會推薦給青少年，旨在增強腦細胞功能、提高學習效率及增強青少年學生的記憶力。

值得一提的是，即使有國家青少年發展促進協會的背書，但“Z世代”們並不買賬。

具體來看，“忘不了”天貓旗艦店粉絲數僅25086人，銷量最高的“3A腦營養2瓶+金鑰匙4瓶套裝”定價628元，銷量僅1000餘件；京東旗艦店表現更弱，粉絲數僅3905人，同款套裝定價698元，銷量也僅8000餘件。

與之形成強烈反差的是行業頭部品牌Swisse斯維詩。其推出的“四倍深海rTG魚油omega3高濃度膠囊”在天貓旗艦店定價512元，銷量高達10萬餘件，是“忘不了”同款產品最高銷量的近13倍、最低銷量的近百倍；同款魚油在京東旗艦店的累計銷量更是突破200萬餘件。

另外，在抖音等短視頻電商平台上，“忘不了”產品的曝光度和銷售量也遠低於同類競品，直播帶貨的觀看人數、互動量較少，轉化率不高。

“主要是品牌影響力不足。”業內人士表示，在全球膳食補充劑市場中，國際知名品牌如Swisse斯維詩、Blackmores澳佳寶等憑藉多年的市場耕耘，已經在消費者心中樹立了高端、專業的品牌形象，而“忘不了”品牌雖然擁有一定的歷史，但市場推廣力度相對較弱，品牌傳播範圍有限，在年輕消費羣體中的知名度較低。