八馬茶業歷經12年成功登錄港股 加盟店增長放緩業績疲軟局面待解

在資本的潮汐中，茶葉向來是那塊最難以被馴服的礁石，而八馬茶業這艘承載着三百年製茶世家榮耀的巨輪，歷經十二載沉浮，終於在港交所的主板上岸，股票代碼定為6980.HK，公司在2025年10月28日正式掛牌，‌值得一提的是，公司10月23日‌招股結束，公開發售超額認購達1920倍，認購金額864億港元，創港股茶企新股紀錄‌。

但對於八馬來説，上市不過是公司發展新徵程的第一步，未來依舊任重道遠。

資本化征程的十二年煎熬

八馬茶業的上市之路，是一部寫滿了坎坷與堅持的歷史。早在2013年，公司便初次嘗試衝擊深交所中小板，但未能如願。隨後在2015年11月，公司以“鐵觀音第一股”的身份短暫登陸新三板，卻又於兩年多後的2018年4月主動摘牌，理由是“長期戰略規劃調整”。

真正引人注目的是其A股“三進三出”的曲折。2021年4月，八馬茶業申報深交所創業板，但因研發投入佔比極低、研發人員稀少等問題，遭受監管層多輪問詢，最終在2022年5月主動撤回申請。僅僅三個月後，公司轉道深交所主板，然而在2023年9月，這次衝擊也以撤回告終。在主板審核期間，中國證監會曾發佈長達近2萬字的反饋意見，提出了46個具體問題，直指公司治理、關聯交易等核心領域。在A股屢屢受挫後，八馬茶業轉戰港股，首次遞表於2025年1月，但因未能在規定時限內通過聆訊而自動失效。直到2025年8月再次遞表，最終在10月12日成功通過聆訊。

茶企的資本化道路之所以如此不易，源於行業本身的特性和資本市場的審慎。業界普遍認為“資本不愛茶”。茶葉屬於非標準化產品，品質極易受到原料、工藝和環境等多種因素的影響，難以形成統一標準化的產品線。加之中國茶企數量龐大（超過160萬家），市場高度分散，“萬家茶企無巨頭”，前五大企業的市場份額合計僅約5.6%。這種低集中度、高波動性以及農業合規方面的挑戰，使得企業在財務規範、原料溯源及盈利穩定性的給出持續增長模型方面面臨巨大困難。即便少數成功上市的茶企如瀾滄古茶，也面臨上市後業績困境、股價大幅下跌的局面，進一步加劇了資本市場對整個茶行業的觀望情緒。

儘管上市路途崎嶇，但八馬茶業憑藉其規模優勢，按2024年銷售收入計算，在中國高端茶葉市場、烏龍茶和紅茶市場均排名第一。截至2025年6月30日，八馬茶業共擁有3585家線下門店，是中國最大的茶葉供應商之一。

加盟店增長放緩業績疲軟

八馬茶業的經營模式依賴於“全渠道連鎖+數字化”體系，產品覆蓋烏龍茶、紅茶、綠茶等全品類茶葉。但在渠道構成上，公司呈現出“直營為標、加盟為本”的典型特徵。截至最後實際可行日期，八馬茶業線下門店總數超過3633家，其中加盟店佔比高達93%以上。向加盟商銷售產生的收入一直佔據公司總收入的半壁江山，2024年佔總收入的50.9%。

近年來，儘管八馬茶業整體收入保持增長，但增速已顯著放緩。公司營收增速從2023年的16.8%急劇降至2024年的1.0%。更為嚴峻的是，2025年上半年，公司業績出現了明顯的疲軟。營業收入從上年同期的11.1億元降至10.63億元，同比下降了4.2%。同期淨利潤降幅更為劇烈，由1.46億元減少至1.20億元，同比下滑17.8%。

公司將業績下滑歸因於線下門店減少導致茶葉銷售收入下降，同時行政開支增加所致。但深入剖析可見，核心問題在於其高度依賴的加盟模式正在承壓。數據顯示，加盟商的數量增長明顯放緩，甚至出現了流失現象，自2022年至今，累計流失的加盟商已超過300名。此外，單店的盈利效率也正在衰減。線下直營店的會員平均年度購買金額在2020年至2024年間下降了13.6%，顯示核心客户的消費能力正在下滑。在主營產品線上，烏龍茶中的鐵觀音和黑茶中的普洱收入在2024年均出現了波動或下滑。

還有一點不可忽視的是，茶葉作為禮品銷售在企業中的佔比較高，近年來市場下行，禮品茶的銷售也出現了明顯的下降，這對於加盟店和八馬茶業來説，都是不可忽視的業績因素。

在經營特徵上，八馬茶業為維持其“高端茶”的品牌形象，採取了“重營銷、輕研發”的策略。2022年至2024年，公司的銷售及營銷開支累計超過20億元，佔營收比例始終在32%以上。相比之下，同期的研發成本合計僅約3634.6萬元，不足營銷總開支的2%。同時，除了鐵觀音為自產外，公司超過半數的成品茶依賴第三方製造商代工生產，這種代工模式在快速擴展產品線的同時，也增加了品控的難度和風險。

家族治理姻親網絡的管理隱憂

八馬茶業的股權結構和管理體系具有典型的閩系家族企業特徵。公司由王文彬、王文禮、王文超三兄弟於1997年創立。截至最後實際可行日期，王氏三兄弟及其配偶陳雅靜、吳小寧，以及姊妹王小萍構成一致行動人，合計持有或控制行使公司55.90%的投票權，形成了對公司的絕對控制。

這種控制力滲透至管理層的幾乎每一個核心職位。管理層核心成員幾乎全部由控股股東及其近親屬擔任，例如王文禮擔任董事長，王文彬和王文超為執行董事，王氏三兄弟的表兄弟、堂弟以及王文彬的兒子均在公司擔任總經理、副總經理或聯席總經理等重要職務。

家族一股獨大和對核心職位的把控，雖然在企業發展初期凝聚了力量，但也帶來了諸多隱憂。專家指出，這種治理結構容易導致決策的封閉性、人才的斷層風險，以及對公司運營獨立性與穩定性的質疑。一旦戰略方向出現偏差，外部董事和中小股東難以進行及時有效的糾偏。

更受市場和監管關注的是八馬茶業通過聯姻與福建乃至更廣闊商界構建的複雜網絡，形成了所謂的“泉州富豪圈”。王文彬的女兒王佳琳嫁給了七匹狼實際控制人之子周士淵，七匹狼及其關聯方隨後通過旗下主體持有八馬茶業股份。王文彬的兒子王焜恆則與安踏集團董事會主席丁世忠之女聯姻，安踏系企業與八馬茶業之間存在茶葉採購、場地租賃等關聯交易。此外，王文彬的另一女兒王佳佳與江蘇高力控股集團的繼承人高力聯姻。

這種錯綜複雜的聯姻網絡和關聯交易，在為八馬茶業帶來強大商業資源和資本支持的同時，也引發了監管層對其是否存在利益輸送、公司業務獨立性和治理透明度等方面的嚴格問詢。在八馬茶業多次衝擊A股的過程中，這些姻親關聯交易一直是監管關注的焦點和其上市進程中的絆腳石。儘管公司已獲得監管備案通知書並最終通過港股聆訊，但如何確保上市後公司運營的獨立性和穩定性，避免潛在的利益輸送風險，仍將是資本市場持續關注的核心議題。

如今，八馬茶業終叩響資本市場大門，開啓新的篇章，然而在光環之下，其所面臨的傳統茶企困境、加盟模式的脆弱性以及家族治理的挑戰，仍然如影隨形，等待着市場的長期檢驗。