溜溜梅上市終極衝刺：距離對賭死線僅剩一月，港交所二次遞表

（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

溜溜梅急着上市。

10月28日，溜溜梅母公司溜溜果園集團股份有限公司（下稱“溜溜果園”）再次向港交所遞交上市申請，這距離其4月16日的首次申請因滿6個月未進展而失效僅過去12天。

如此急迫地衝擊IPO的背後，是溜溜果園與投資方簽訂的對賭協議已進入倒計時階段：若2025年年底前未能成功上市，實際控制人楊帆需要履行回購股權等協議。

數據顯示，2024年港股平均上市週期約為393天，且不少企業需要遞表2-3次才能順利通過聆訊。距離2025年年底僅剩一個月左右的時間，溜溜果園若想完成上市，時間窗口已經極為狹窄。

“賭徒”溜溜梅

溜溜果園的上市之路彷彿是一場與資本與時間的賽跑。

2019年，溜溜果園首次嘗試登陸資本市場。當年6月，公司向深圳證券交易所遞交A股上市申請，但在約半年後主動撤回了申請。公司對此解釋稱，此舉是為了應對當時的市場環境。

值得注意的是，在溜溜果園撤回A股上市申請的同月，2016年斥資1.03億入場的個人投資者李青與深圳君榮實業合夥企業（有限合夥）（下稱“深圳君榮”）訂立股份轉讓協議，以1.185億元的價格轉讓其所持有的全部股份。

之後的幾年間，溜溜果園在資本市場陷入"沉寂"，未再向二級市場發起衝擊。但在轉戰港交所前，溜溜果園的另一重要股東——北京紅杉在2024年6月選擇退出。

據招股書披露，2015-2025年間，溜溜果園共經歷了四輪融資。

2015年，北京紅杉以1.35億元入股溜溜果園，是溜溜梅的初代伯樂。

但北京紅杉同時與溜溜果園簽訂了"對賭"協議，約定若公司未在2020年6月前提交上市申請，北京紅杉有權要求公司回購其持有的股份。鑑於對溜溜果園發展前景的信心，北京紅杉同意將回購時間表延長至2023年12月。

然而，直到2024年11月，溜溜果園才向北京紅杉支付1.35億元贖回股份，隨後在2025年1月結清了1.26億元的利息。

鉅額的資金支出讓溜溜果園壓力倍增。2024年12月，溜溜果園再次引進華安基金和興農基金兩位投資方，獲得7500萬元投資。

溜溜果園又再次與D輪的資方簽訂了新的對賭協議：公司需在2025年內完成合格首次公開發售，否則投資者可選擇要求溜溜果園贖回投資。贖回價格為投資方各自持股比例對應的投資本金，加上年息6%的利率。

有了北京紅杉的前車之鑑，使得溜溜果園對上市更為迫切。

據招股書，溜溜果園的創始人、掌舵人楊帆和妻子李慧敏合計控制了87.77%的股權，其中，楊帆直接持股37.97%，李慧敏持股4.37%；由楊帆控股90%、李慧敏持股10%的聚潤投資持股36.53%。若此次對賭再度失敗，楊帆夫婦將承擔主要損失。

有業內人士分析稱，在當前的資本市場環境下，帶有對賭協議衝刺IPO的情況並不多見，尤其是在一些快速增長但風險也較高的行業中。

對賭協議的優勢在於，公司可以在未達到某些業績指標的情況下吸引投資。然而，如果公司未能實現對賭條件，可能會面臨股權稀釋或其他不利後果，影響公司的控制權結構和未來發展計劃。

“酸一點 吃溜溜梅”

5月19日，溜溜果園召開了“溜溜梅”全球好貨發佈會，會後楊帆向媒體表示，“我認為上市不是企業的終極目標，如果最終目的是IPO，那2019年，我們就不會撤材料了。”

楊帆也透露了當時撤回招股書的原因，“當時為了新戰略投入要花很多錢，報表不會好看，股東和我商量後當天就決定撤回。”

對溜溜梅而言，2019年確實是其品牌發展歷程中一個非常重要的戰略轉折點。公司從傳統的蜜餞產品定位轉向搶佔"酸"這一心智品類，目標是將青梅這一健康零食推向主流市場。

這一年溜溜梅的廣告語從側重於休閒場景的“沒事就吃溜溜梅”改為“酸一點，吃溜溜梅”，在聚焦產品口感的同時又關聯了健康價值。

此外，此次戰略升級意味着溜溜果園決定捨棄雙果、全面聚焦青梅主業，這被其創始人楊帆定義為“品牌創立十餘年來首次全面革新”。

值得注意的是，2019年溜溜梅的戰略升級是攜手君智諮詢完成的，幾個月後，君智諮詢還通過其控股公司深圳君榮入股了溜溜果園。

時任上海君智戰略諮詢聯席總裁的徐廉政表示，“堅持‘讓青梅食品成為主流’的戰略目標，品類價值驅動品牌快速崛起……溜溜梅的百億未來必將到來。”

據溜溜梅官方消息，戰略升級後，公司樣板城市營銷捷報頻傳，在短短幾個月內湧現出一批增長迅速的城市及門店。

以青梅為核心的戰略目標幫助溜溜果園擴展了其業務範圍。溜溜果園當下前三大業務分別是梅乾零食、西梅產品和梅凍。就今年上半年的數據來看，梅乾零食的佔比逐漸下降，西梅產品和梅凍還處在逐漸上升的勢頭裏。

近年來，溜溜果園也抓住了超市及會員制商店、零食專賣店的上升勢頭。今年上半年，溜溜果園通過超市及會員制商店、零食專賣店實現的銷售額佔比分別為25%和35.3%，較上年同期分別提升4.6和6.6個百分點。

但溜溜梅的百億時代還未到來。2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，溜溜果園的總收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元、7.67億元及9.59億元人民幣；同期，毛利分別為4.53億元、5.30億元及5.83億元人民幣。

溜溜果園的上市之路，猶如一場精心佈局卻步步驚心的賭局。不過，或許正如楊帆所言，上市本非終點。

但此刻的溜溜梅正站在關鍵轉折點：成功上市將為其青梅戰略注入強勁動力；而一旦失敗，不僅面臨鉅額贖回壓力，更可能錯失品類擴張的最佳窗口期。這場資本博弈的結局，將決定溜溜梅究竟是繼續深耕其酸味王國，還是淪為對賭協議下的又一個資本標本。