52TOYS衝擊港股IPO：3年虧2億 主流授權IP將到期

在潮玩的江湖，對資本市場的憧憬從未停歇。

當行業巨頭泡泡在資本市場大展宏圖後，北京樂自天成文化發展股份有限公司，以其核心品牌 52TOYS 的名義，於2025年5月22日正式向香港交易所遞交了招股書，擬主板掛牌上市。這家自稱中國第三大IP玩具公司的企業，在多品類IP玩具市場中位列第二，試圖在“穀子經濟”的火熱賽道中，尋找屬於自己的高光時刻。

三年累計虧2億

授權IP成雙刃劍

52TOYS 仍未擺脱持續的財務壓力。公司的淨虧損在報告期內不斷擴大，2022年至2024年，其淨虧損額分別為人民幣171萬元、7193萬元和1.22億元，三年累計虧損約人民幣2億元。儘管公司解釋稱淨虧損主要受到金融負債公允價值變動等非經營性因素的影響，並在剔除該影響後，經調整淨利潤於2023年實現了扭虧為盈（1910.3萬元），2024年進一步增至3201.3萬元，但這一利潤規模仍舊微薄，增長空間有限。面對連續擴大的虧損背景，公司未來如何才能實現可持續盈利，並全面扭轉財務頹勢，是其上市進程中亟待解答的核心問題。

公司的商業支柱——授權IP，亦是一把“雙刃劍”。2024年，授權IP產品為 52TOYS 貢獻了4.06億元的收入，佔總營收的64.5%，成為公司的第一大收入來源。其中，暢銷IP 《蠟筆小新》 在2022年至2024年的累計GMV超過6億元，是公司的業績支柱。然而，招股書揭示，公司核心授權IP的合約期限普遍臨近到期。例如，《蠟筆小新》 和 《貓和老鼠》 等IP的授權將於 2027年集中到期。IP授權成本的壓力也日益顯著，2024年，公司的IP授權成本達到4575.5萬元，佔總營收的比例約為7.26%，幾乎是行業頭部公司同類支出的兩倍。一旦這些核心IP未能以有利條件續約或授權終止，高昂的後續續約費用和IP流失的風險，將對 52TOYS 的經營業績產生重大不利影響。

在公司運營效率層面，52TOYS 面臨着資產滯銷的潛在風險。根據披露，公司2024年的存貨週轉天數達到了115天。這一數字高於行業平均水平，暗示着公司可能存在潛在的存貨積壓和滯銷風險，對現金流管理構成了不小的挑戰

司法糾紛數量大

產品被投訴退貨也不少

更令人關注的是，公司的合規與法律風險陰影密佈。有媒體報道指出，52TOYS涉及的司法糾紛數量超過500起，這些案件主要集中在知識產權侵權及合同糾紛領域。例如，2022年，其“蛋趣”平台就因未經授權銷售盲盒而被起訴，最終以和解退款708萬元收場。此外，2024年還出現了涉及《蠟筆小新》和《貓和老鼠》等核心IP的版權爭議。如此密集的法律糾紛，無疑對公司上市後的治理透明度和內部合規提出了嚴峻考驗。

此外，公司產品質量問題同樣不容忽視。互聯網媒體曾多次曝出消費者投訴公司的IP玩具存在質量瑕疵。投訴內容包括盲盒產品（如飛天小女警斗篷盲盒）存在污漬、配件無法安裝或玩偶眼睛瑕疵等品控問題。此外，毛絨盲盒曾出現盒子破損、身體歪斜的現象，拼裝玩具也存在零件接口不匹配、易鬆散等問題。這些品控問題被認為與公司的供應鏈管理緊密相關。

在內部管理方面，有疑問指向 52TOYS 的供應鏈授權漏洞以及與經銷商之間的退貨糾紛。招股書顯示，公司的銷售渠道高度依賴經銷商，經銷商渠道收入佔比常年超過60%。媒體報道提及公司存在“經銷商退貨糾紛佔比超40%”的潛在風險。這些供應鏈授權漏洞以及高比例的經銷商糾紛是否已經影響到了公司的內部決策，這不僅關係到運營效率，也對公司的治理結構提出了挑戰。

產品策略低齡化

海外市場拓展有風險

在產品策略上，市場也對其用户定位提出了疑問。有分析指出，從外觀設計和IP定位來看，52TOYS 現有部分熱門IP，例如《蠟筆小新》和《貓和老鼠》，可能存在 低齡化趨勢。若其產品用户年齡分佈以低齡為主，則可能受制於國內政策監管。國家市場監管總局已明確規定，“盲盒經營者不得向未滿8週歲未成年人銷售盲盒”，這種低齡化風險一旦不符合相關政策要求，將直接影響其產品銷售，限制其盈利增長。

此外，在應對潮玩行業紅利消退及海外市場競爭方面，52TOYS 仍處於追趕者的位置。儘管其海外市場營收從2022年的3537萬元增至2024年的1.47億元，複合年增長率超過100%，增長迅猛，但其海外收入佔比仍在兩成左右，尚處於發展初期。面對泡泡瑪特等頭部企業在海外的快速擴張，52TOYS 計劃將IPO募資中的最大部分（25%）用於直營渠道建設，計劃在未來三到五年內在國內外分別建立超100間自營品牌店。然而，鑑於公司截至目前國內自營品牌店數量僅剩5家，這一大規模的門店擴張計劃，特別是海外市場的拓展，其執行能否按期實現，仍存在着重大的不確定性。

52TOYS 的上市之路，是在不斷積累的虧損和多重結構性風險中尋求突破的過程。它不僅需要解決自有IP孵化不足、授權依賴過重的問題，還必須在品控、合規和渠道建設上拿出更具確定性的方案，才能在激烈的潮玩市場競爭中，真正贏得資本的信任。