喜世潤投資關歆：黃金的定價邏輯已重構，百年變局是本輪黃金牛市的根本原因

10月17日，復旦大學南土國際金融政策圓桌會第6期在經濟學院舉行，本期主題為“黃金、比特幣與近期國際金融形勢”。該圓桌會是由復旦大學國際金融研究中心與經濟學院國際金融系聯合推出的政策主題系列活動。本期會議匯聚了來自復旦大學、上海財經大學及多家金融機構的四位專家，圍繞黃金人民幣價格首次突破千元大關、比特幣及穩定幣的市場波動，以及全球貨幣體系與金融生態變遷等熱點議題展開深入探討。

上海喜世潤投資管理有限公司總經理關歆結合其近20年的黃金市場研究與宏觀投資經驗，系統梳理了自2000年以來黃金價格的驅動邏輯及其演變過程。他指出，當前分析金價的框架已發生重大變化：過去可以用美元指數和美聯儲利率等美國相關指標替代全球因素做簡化分析，而如今推動金價上漲的核心因素已轉變為全球格局的重塑。

關歆認為，百年變局下中美貿易摩擦、全球疫情引發主要經濟體的財政狀況進一步惡化，以及俄烏衝突等地緣政治事件，促使全球央行（尤其是非西方國家）在資產配置上逐步轉向“安全優先”，形成了更為保守和防禦的策略取向，機構及個人投資者也更加關注黃金的配置價值。關歆強調，這種變化並非沒有先例。1970年代黃金的上一輪大牛市的背景，與當前國際格局具有諸多相近之處，21世紀以來的新一輪大牛市金價的總體走勢結構也與當時神似。

回顧歷史，黃金價格的長期趨勢往往由重大歷史事件和地緣政治變動驅動，而非單純受經濟和金融變量左右。21世紀初，歐元的誕生與中國加入WTO，標誌着全球多極化趨勢的再次啓動，動搖了美國單極體系的基礎。2001年阿富汗戰爭等地緣政治事件惡化了美國的財政形勢，削弱了美元信用。2008年金融危機成為分水嶺，暴露出西方經濟體系依賴貨幣和財政刺激應對結構性問題的深層矛盾，此後金價走勢也打破了金價與美元的長期負相關關係。梳理歷史上金價大週期背後的原因，可以看到黃金價格對國際格局變動與地緣動盪高度敏感，而當前國際形勢正是推動金價持續上漲的重要動力。

在分析金價的市場機制時，關歆還指出，當前黃金價格可能進入到了一個新的“反身性”循環。在金價突破3000美元/盎司以後，黃金的特殊價值更為全球投資者關注和認同，越來越多的機構與個人投資者開始按照特定比例投資於黃金作為長期戰略配置，從而推動金價進入波動較低、逐級上升的“慢牛”走勢，這種走勢驗證了配置邏輯並進一步強化了配置需求，形成正向反饋循環。

關歆進一步指出，潛在的重要催化劑可能來自美股與黃金的歷史性反向關係。近幾年來，美股與金價短期同步上揚，主要由於美股受AI革命等因素推動，從歷史上看，這種階段性偏離較為少見，長週期考察兩者呈現相當顯著的反向關係。若未來兩三年內美股出現大幅調整，基於避險需求與資產再配置，大量資金可能轉向黃金，引發金價新一輪大幅上漲。

最後，關歆強調，黃金牛市是有邊界的，牛市邊界並不由貨幣數量或利率水平決定，而是取決於動盪的國際格局何時能達成新的穩定平衡。歷史表明，在“和平與發展”的確定性時代主題下，即使存在“貨幣超發”，黃金牛市也可能告一段落。當前黃金價格的持續上漲，正是對當下全球格局可能走向的直接反映。

以下為關歆發言全文：

我對黃金價格的研究始於2005年，當時全程參與了由中國黃金協會主導的黃金投資分析師國家職業資格的申報設立與教程編寫工作。那一年，國際金價約為每盎司500美元，基於深入研究，我當時判斷金價將很快從500美元漲至1000美元，並認為未來有望突破3000美元。不過，對於3000美元以上的行情，當時並無把握，也難以預料時至今日的走勢。就在今天（10月17日）中午，國際現貨金價摺合人民幣價格歷史上第一次突破每克1000元，零售價更是早已越過這一關口——這一價格在當年幾乎是不敢想象的。

從基金經理的視角來看，黃金是一種難以被完全理論化的資產。我通常從兩個層面進行思考：其一，基於對長期價格走勢的回顧，我認為黃金能極為標準地反映出國際格局的變遷，甚至可能是唯一具備這種特質的資產類別；其二，在投資實踐中，我會特別注意大類資產長期走勢背後的真正影響因素，釐清其“從哪來、到哪去”的邏輯鏈條。因此，回顧過去幾十年金價的走勢，對理解其未來方向具有重要意義。

黃金的特殊性在於其物理化學形態的穩定性。每年新開採的黃金佔全球總存量的比例極低，1950年以來最高也不超過1.7%。每年開採的黃金幾乎全部得以保存，歷史上存留的黃金與新增礦產金在物理形態上並無差異。數據顯示，全球礦產金年產量超3000噸（2022-2024年平均產量超過3600噸），而地上黃金總存量已經超過20萬噸。存量與流量之間的巨大差距，進一步凸顯了黃金作為特殊資產的稀缺本質。上述特性也決定了其稀缺性，這種稀缺性使黃金天然具備貨幣屬性，“貨幣天然是金銀”的深層邏輯即在於此。然而，這種稀缺性也限制了黃金在現代貨幣體系中的作用。隨着全球經濟規模持續擴張，有限的黃金供給難以支撐金本位制，反而可能引發通縮壓力，最終導致各國逐漸放棄金本位。

一、百年大變局是近年來金價持續上漲的根本原因

我始終認為，2018年後的金價走勢，最深層的驅動力可歸結為五個字——“百年大變局”。2017年12月，中國最高層明確提出“百年未有之大變局”的戰略判斷，此後全球政治經濟格局發生深刻變化，諸多重大事件為二戰以來見所未見，上述動盪格局正是推動金價持續走高的根本動力。

百年大變局下的黃金走勢

2018年，國際金價尚處於每盎司1200美元左右。2018年中美貿易戰爆發並持續升級；2020年全球新冠疫情爆發，全球主要經濟體的資產負債表顯著惡化，到2020年底，美國債務佔GDP比重已突破歷史峯值，超過二戰時期最高水平。這是一個里程碑事件，美國債務負擔率的持續提升及其一系列影響，成為此後黃金價格走勢的重要影響因素。

當一個國家債務壓力過大時，其財政和貨幣政策的選擇空間會顯著壓縮，最終只能選擇“開源”或“節流”。“節流”意味着減少財政支出，當其他支出剛性難以大規模削減時，利息支出帶來的沉重壓力，會進一步侵蝕央行的獨立性。2025年以來，特朗普多次施壓聯儲主席鮑威爾降息甚至威脅其辭職。與此同時，軍事支出壓力下，美國試圖從部分地緣熱點地區逐步撤出，引發地區均衡打破，造成短期內的進一步動盪。“開源”，則包括貿易戰、關税戰等等。如今我們所觀察到的許多所謂的“突發”事件，其發展脈絡早在之前很長時間就埋下了草蛇灰線。

到了2022年，一系列重大事件集中發生：俄烏衝突爆發，這是二戰以來歐洲大陸上主要國家間爆發的最大軍事衝突；同時，ChatGPT-3.5的發佈引發了全球科技與產業格局的深刻變革；2023年以來中東地區的地緣政治緊張局勢也持續加劇。這一系列事件凸顯了全球安全格局與經濟金融秩序正在經歷深刻的不穩定性變化。在俄烏戰爭過程中，瑞士聯邦委員會凍結了俄羅斯在瑞士資產，打破了美西方的金融安全承諾。2024年特朗普重新上台後，於2025年主動開啓針對全球的關税戰，全球貿易金融局勢進一步動盪。9月，以色列跨境打擊卡塔爾後，沙特主動與巴基斯坦結成戰略同盟，顯示出美國在部分地區的安全承諾不再堅不可破。

當前世界正在經歷的“百年大變局”，對黃金價格的影響具體體現在以下幾個層面：

1. 全球財政狀況系統性惡化：為應對疫情，各國採取了大規模財政支出措施，這導致主要經濟體的負債率在高水位基礎上進一步攀升，嚴重影響了貨幣信用，也對後續的經濟貨幣政策帶來了長期壓力。

2. 俄烏戰爭引發黃金定價機制的重大轉變：這場衝突對黃金價格產生了深遠影響。它促使全球央行特別是後發國家央行，對其資產配置邏輯進行重大調整，黃金得到了更多的配置。2022年起全球央行購金量遠遠超過此前。同時，自身軍事安全需求及軍事同盟壓力（如美國要求盟友提升軍事開支水平）進一步推高了許多國家的赤字水平。

全球央行購金數量

3. 存量博弈加劇內外衝突：08金融危機後全球多數經濟體長期處於低增長週期。在國家層面，主要大國的內部矛盾日益激化，保守化民粹化成為趨勢，特朗普的上台既是這一局面的結果，又進一步加劇了這種趨勢的發展；全球經貿摩擦愈演愈烈，地緣政治熱點地區衝突不斷。

4. AI的發展加劇了全球“K型分裂”：這種分裂體現在三個維度：國家之間，形成中美兩強領先、其他國家難以追趕的格局；產業內部，美國的資本開支高度集中於AI產業，產業間發展趨勢分化明顯；社會內部，頂尖AI人才與普通勞動者面臨截然不同的命運，AI進一步擴大了貧富差距。這種分化正在加劇國別之間以及各國社會的內部矛盾衝突。

而最核心的因素在於，2018年以後中美之間的競爭已進入一個新階段。從雙方當前採取的策略來看，局勢正從過去的“美方佔優”轉向“戰略相持”，這一局面使得黃金的長期配置價值進一步凸顯。

二、2008年以後金價走勢的歷史考察

我們將時間尺度拉長，從2008年開始觀察。黃金與美元之間長期存在反向關係，但2008年成為全球黃金定價機制的一個重要轉折點。那一年3月，美元指數處於約70的歷史低位，至今已上漲約40%至98；同期，黃金價格則從每盎司約1000美元上漲至目前的4300美元之上。

從圖表來看，在黑色線右側區間，雖然按照月度考察金價與美元仍呈現負相關關係，但黃金實質上已對美元“脱敏”。雖然近年來黃金與美元之間的關係弱化開始成為分析金價的一個重要話題，但實質上這一現象並非近年才出現，而是自2008年就已開始顯現。從資產屬性角度理解，不同的信用貨幣好比是一個個蘋果，美元與歐元等主要貨幣共同構成一筐品質欠佳的蘋果，美元僅是其中相對較好的一個。而黃金則是一個真正健康優質的蘋果。這正解釋了為何美元相對於其他貨幣仍在升值，而黃金的上漲幅度卻遠遠超過美元。

美元與黃金走勢

2008年之後，美國及歐盟等國家在應對經濟社會問題時，受制於選票政治的壓力，往往傾向於採取財政與貨幣寬鬆這些最簡單直接的手段。這些國家普遍難以推行真正的開源節流政策，今年以來法國社會持續動盪、總理頻繁更替便是明證，形成“上台就要節流，節流就要下台”的政治困局。這種依賴於貨幣擴張與赤字財政的政策慣性，不斷削弱國際貨幣體系的穩定性，成為推動金價長期上漲的重要動力。

2008年全球爆發金融危機，全球同步採取財政貨幣擴張政策救市，全球經濟逐步恢復後，主要國家債務負擔率卻沒有下降。自2008年起，美國債務負擔率從50%躍升至100%的水平後始終未能回落。除了2008年的全球金融危機以外，2008年另一個關鍵轉折點是歐美人口結構的變化。數據顯示，2000年以後歐洲撫養比出現結構性轉折，至2008年前後老年撫養比例持續攀升，財政壓力顯著加大，美國的情況也與之相似。從2008年至今，歐美國家普遍面臨老齡化加劇、產業空心化的情況，疊加新冠疫情的衝擊，一步步強化了上述趨勢。2020年全球疫情期間美國採取緊急刺激措施，通過直接發放現金以維持消費，使債務負擔率經歷了第二輪攀升，終於達到120%的高位，當年美國債務率正式突破二戰時期峯值，成為影響全球政治、金融與資本市場的重要轉折點，其後續影響仍在持續顯現。此外，一個值得關注的歷史數據是，克林頓在任期最後一年曾實現兩千多億美元的財政盈餘。而1999-2001年也是金價自1980年以後價格最低的時間段。

美國債務負擔率

三、21世紀初以來的黃金大牛市是世界再次多極化的結果

21世紀以來，黃金價格走出一輪顯著的牛市，國際金價從約250美元/盎司攀升至當前的4000多美元。若將2008年視為黃金定價機制的一個重要拐點，那麼整個21世紀的走勢則可看作是一輪由多重關鍵因素共同塑造的黃金大牛市。

本世紀以來的黃金大牛市，主要由以下幾大標誌性事件奠定基礎：

歐元的誕生（1999-2002年）：歐元的面世與歐元正式流通，對二戰以來美元一家獨大的國際貨幣體系構成了根本性的衝擊。

美國網絡股泡沫破裂（2000年）：這一事件對全球金融市場造成重大沖擊，此後聯儲貨幣政策和全球資本流向發生了重大轉折，引發了美元持續數年的大幅貶值，刺激了外圍經濟體的繁榮和大宗商品價格的上漲，標普500指數直至2013年以後才再次有效突破創下新高，也影響了全球投資者對美元資產的價值信念。

“9·11”事件與阿富汗戰爭（2001年）：阿富汗戰爭是美國財政從克林頓時期的盈餘轉向鉅額赤字的起點，也是金價新一輪長期牛市的重要催化劑。一個特別值得關注的關聯是：1979年底蘇聯入侵阿富汗，2001年底美國發動阿富汗戰爭，兩場戰爭在時間上緊密對應了黃金1970年代上一輪大牛市的終結與21世紀新一輪大牛市的開端。阿富汗作為帝國墳場，分別將美國地緣政治上的最大對手和美國自身拖入財政支出黑洞，由此兩場戰爭先後成為金價歷史性拐點的標誌性事件。

中國加入WTO（2001年）：中國由此深度融入全球經貿體系，開啓了快速的工業化進程，這不僅改變了全球經濟格局，也催生了巨量的大宗商品需求和黃金需求。這一進程帶動原油價格從每桶15美元左右漲至147美元，也間接推動了資源型國家尤其是俄羅斯的經濟與財政復甦，並由此進一步影響了全球地緣格局。

上述事件共同標誌了前蘇聯解體後形成的世界單極格局再度向多極化演化，重塑了21世紀初以來的全球地緣政治與經濟金融格局，是黃金價格新世紀以來再度進入大牛市的底層邏輯。

21世紀初奠定黃金牛市的標誌性拐點事件

四、黃金與美元關聯關係變化的深入考察

那麼，為何如今僅憑美聯儲政策或美國經濟指標、美元指數來解釋金價會變得越來越困難？這背後的核心原因在於全球政經格局發生了根本性的變遷，經濟中心的多元化使得美國/美元因素對金價的影響持續弱化。

1980年至1990年代，G7國家佔全球GDP的比重高達60-65%，用美國數據代表全球經濟具有階段性的合理性。事實上，1990年代和21世紀初部分東亞經濟體也採用了與美元掛鈎的固定匯率制，所以在上述60-65%的比例之外，也有大量經濟體的經濟金融週期與美國/美元因素密切相關。因此，儘管黃金的全球需求結構一直相當多元化，但主要需求幾乎均直接或間接與美國因素構成關聯。在這個大背景下，在研究黃金價格時，涉及到相關經濟金融數據和指標時完全使用美國數據，如以美國利率替代全球利率，以美國物價數據替代全球物價數據，儘管分析框架並不嚴謹，但作為相關性考察得出的結論卻仍有其參考意義。

G7國家GDP總之佔全球GDP比重

然而，隨着G7國家在全球經濟中的權重逐步降至40%附近，大量的真實需求已不再與美國因素直接或間接相關。從加權的視角看，美國及G7國家在全球經濟地位中的下降，和相應的其他方面影響力下降，是導致黃金與美元傳統關聯性顯著弱化的深層次原因。部分後發國家如中印由於文化等原因對黃金的邊際需求高於歐美，這些國家的工業化進程使得自身經濟規模擴大，黃金需求提升，同時經濟金融週期與美國的關聯性減弱，全球黃金現貨需求結構中受美國因素影響的部分佔比下降，疊加百年變局下安全性需求壓倒收益性成為機構尤其是央行配置的重要考量，導致美國或美元單一因素對金價影響力的減弱，原有的將複雜的定價體系簡化為美國因素的分析模式的底層邏輯早已不存在。

實際上，21世紀以來的黃金大牛市的底層邏輯正是全球格局從單極再度向多極化演進，那麼在這個週期內完全用美國相關因素來分析金價的簡化框架就需要做重大調整。

五、1970年代金價走勢的歷史借鑑

縱觀歷史，市場從未出現真正的新鮮事。21世紀初以來的黃金價格走勢與1970年代展現出驚人的相似性。在1970年代黃金與美元脱鈎後，金價先經歷了5倍附近的上漲，隨後遭遇腰斬式調整，然後重新回升至前期高點後再度上漲3到4倍。本世紀初以來的走勢如出一轍：金價從約250美元攀升至2011年的1920美元左右，經歷近乎腰斬的調整後，又重新站穩2000美元上方並持續上漲。

為何兩者走勢如此相近？根本原因在於相似的國際動盪格局，催生了央行、機構和個人投資者在資產配置行為上的近似性。

深入考察，1970年代是上一輪全球趨向多極化格局的大週期。國際格局的演化主要體現在三個層面：第一，美蘇兩極爭霸開始呈現“蘇攻美守”的態勢；第二，西方資本主義陣營內部的德國和日本在1970年代基本完成再工業化進程，特里芬兩難成為美元國際貨幣地位的重要缺陷，包括佈雷頓森林體系等制度安排受到了衝擊；第三，1960至70年代全球範圍內的反帝反殖民運動推動後發國家反抗原殖民宗主國，並催生資源民族主義浪潮。當時殖民地國家獨立後掀起資源國有化浪潮，並且第四次中東戰爭中中東石油出口國對歐美實行石油禁運。當前部分國家限制錳、鎳等戰略資源初級產品出口的情形，與當時有不少相近之處。

21世紀以來的全球多極化格局趨勢與1970年代的神似，直接體現在1970年代的金價走勢與當前的形似上。由於影響金價走勢的底層邏輯高度相近，1970年代的金價運行模式和上漲空間可以作為當前的一個參考。若參照1970年代的走勢模式，當時金價的第二波上漲是從200美元附近漲至850美元，按比例折算，大約相當於當前金價從2000美元漲至8000美元以上。

1970-1980 VS 2000-2025黃金牛市的比較

六、短週期的關注點與中期的重要關注因素

在關注中短期因素時，有兩個方面需要注意：首先是部分指標或數據的侷限性，例如，傳統分析指標（如美國實際利率）在大時代背景下的解釋力已顯侷限，其與金價的關聯度較歷史水平明顯減弱。其次，關注偶發事件背後的必然性。例如，當前中東地緣政治動盪與歐洲政局不穩具有其內在必然性。在債務高企與福利體系難以為繼的背景下，內外部風險概率顯著攀升。這就好比夫妻感情不睦，雖難預知具體爭吵時間，但矛盾爆發終究是大概率事件。在分析金價時，更應關注偶然事件背後藴含的必然邏輯。從當前情況來看，2026年美國貨幣+財政雙寬鬆的趨勢已可以基本確認，雖然美聯儲在貨幣政策節奏上仍有變數，但僅影響短期金價運行節奏，不應過於關注。

短期來看，白銀價格創下歷史新高，與金價形成正向反饋循環，值得關注。1980年亨特兄弟操縱白銀價格至50美元高位；2011年白銀價格再次上漲至50美元。當前銀價重新站上50美元關口，有很強的動力向上突破，市場情緒正在形成自我強化的循環。投資者不再將60美元視為目標，而是開始展望100美元的高度。需要注意的是，當前金銀價格短期漲幅較大，可能面臨技術性回調風險。

此外，其他全球大宗商品價格走勢也將影響金價水平。除原油外，金屬價格可能呈現持續的波浪上漲。這一趨勢主要源於過去幾年全球礦業資本開支不足，疊加地緣政治緊張催生的“安全性需求”上升。無論是軍事裝備、彈藥、飛機制造，還是製造業本地化，都對基礎金屬產生了增量需求。這種由供給受限和安全需求驅動的上漲可能在未來一定程度推升全球物價水平，這一趨勢需要持續觀察。

特別值得關注的是，金價走勢中可能出現新的反身性因素。在突破3000美元后，全球包括中國在內的眾多機構與個人投資者開始更加認同黃金的長期配置價值。例如，摩根士丹利首席投資官建議配置20%的黃金，達里奧也一直建議配置15%到20%的黃金。當大量投資者按固定比例配置黃金時，其行為本身便會提升黃金的收益率並降低價格波動率，形成“低波動—穩定配置—進一步上漲且低波動”的正反饋循環。類似現象曾在A股的茅台股價上出現：2020年前後，其股價從不到1000元穩步上漲至2000元，期間同時實現了低波動與高收益。值得注意的是，金價自2000美元上漲以來，從未出現幅度超過12%的調整，這也從側面反映出當前趨勢的韌性。配置因素將提升金價的波動中樞，並進一步降低短週期因素對金價的解釋和預測能力。

數字貨幣技術是另一個不可忽視的影響因素。比特幣等加密貨幣在過去幾年對黃金的資產配置確實存在擠出效應，但目前看，這一效應可能已接近邊界。相反，基於實物黃金支持的“黃金穩定幣”和黃金數字化的發展，有望顯著降低黃金的投資門檻，從而從需求側對金價構成支撐。

七、美股是未來兩三年內金價走勢的重要決定因素

以長週期考察，黃金價格與美國股指之間存在着顯著的反向關係。除了最近兩三年因人工智能技術革命推動資本高度集中於美股，導致兩者出現罕見的同步上漲外，在1971年後長達數十年的時間裏，黃金與美股總體上呈現出非常顯著的“蹺蹺板”效應。例如，1970年代黃金牛市時美股橫盤，1980年至2000年美股上漲約十倍而金價持續下跌，2000年互聯網泡沫破裂後至2012年間金價則大幅上漲。這種負相關關係的直接原因在於，有利於黃金價格的主要因素例如通貨膨脹、地緣政治動盪等因素，通常是美股的負面因素。以資產的視角來看，由於黃金是非生息資產，信用貨幣的利率水平是持有黃金的形式機會成本，但美股作為全球虛擬經濟的領頭羊，實際上代表了以美元為核心的全球信用貨幣體系的價值穩定性，其預期收益率構成了持有黃金的另外一個重要機會成本。目前，美股市值佔美國GDP的比重在300%附近，佔全球股市總市值的比重甚至達到70%，宏觀配置集中度達到歷史最高水平。

標普500與黃金走勢

在未來兩三年內，美國股市的表現可能是影響金價的最核心變量之一。如果美股出現顯著調整，基於避險的需求和全球資產的再配置，很可能成為觸發金價下一輪上漲的重要催化劑。

八、中國國力的提升是黃金牛市的最堅實支撐

從歷史長週期看，金價趨勢並非完全由貨幣供應量決定。例如，在1980年至2000年期間，全球貨幣供應量持續增長，但金價卻從850美元高位跌至250美元。這二十年恰逢“和平與發展”的時代主題確立，儘管存在“貨幣超發”，金價仍經歷了長期熊市。這表明，雖然貨幣因素是重要推動力，但在10-20年的週期中，原有國際格局的穩定與否則更具決定性意義。

放眼長週期，中美博弈對黃金牛市格局尤為關鍵。從中短期來看，中美關税戰最新進展對金價走勢節奏有較為明顯的影響。從更長週期來看，中國正在打破由美國主導的傳統國際格局，這是未來黃金價格的最重要動力之一。發電量在某種程度上可以作為產業競爭力的簡化指標，以發電量為例，中國的發電量持續穩定增長，而美國的發電量自2011年以來基本沒有增長。歷史上美蘇爭霸時期，蘇聯發電量最高約佔美國的70%，而如今中國發電量已超過美國兩倍數年。中國在全球相對競爭力的持續提升，強化了全球多極化趨勢，深刻影響着全球政治經濟金融貨幣格局，是本世紀以來黃金牛市的最重要推動力之一。

九、總體結論

基於以上分析，可以得出以下結論：

其一，自2000年以來，全球多極化趨勢不斷深化，美元及美國單一因素對黃金價格的影響力已顯著弱化。

其二，黃金的數字化（如數字黃金代幣）等新技術應用的推進，以及更多配置型需求的持續增長，將從需求側對金價形成重大支撐。

其三，展望未來5至10年，現有國際秩序的動盪局面預計將持續演進，“百年變局”向縱深發展，這將成為推動金價上行的核心動力。若參照1970年代的走勢模式，則金價可能上漲至8000美元以上。

其四，從歷史經驗來看，若未來國際形勢重新進入以“和平與發展”為確定性主題的新階段，則黃金自21世紀以來的上漲週期可能告一段落。

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