降債840億，碧桂園又邁過了一道坎

(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

碧桂園的境外債務重組跨過最關鍵的一道坎。

11月6日，碧桂園發佈公告，其境外債務重組方案在5日的債權人會議上順利通過，此次納入境外重組範圍的債務規模合計約177億美元，摺合人民幣約1270億元（以兑換匯率7.2計）。

在兩個債務組別的投票中，均獲得出席並投票的債權人中超過75%債權金額的贊成票。其中，組別一（銀團貸款組別）贊成票對應債權金額佔組別一出席並投票債權金額的83.71%，組別二（美元債及其他債權）贊成票對應債權金額佔組別二出席並投票債權金額的96.03%。

通常情況下，在法院裁決債務重組案時，只需參與投票債權人的75%投出贊成票，即視為通過。例如，10 月 14 日，融創境外債重組方案獲 94.5% 債權金額支持，11 月 5 日香港高等法院經聆訊審查並正式簽發批准令。

但為了獲得83.71%、96.03%的高支持率，給12月4日的法院裁定聆訊上一個保險，碧桂園展現出極大的誠意。

重組方案提供了房企境外重組案例中罕見的現金資源，以及提供了股權工具選項，債權人可通過股權工具分享碧桂園未來潛在上行收益並通過二級市場退出。在此基礎之上，碧桂園推出“現金回購+股權工具+新債置換+實物付息”多元工具組合供債權人選擇，提升了方案通過的可能性。

尤為關鍵的是，碧桂園巧妙地將債權人的利益與控股股東和員工深度綁定。其中，碧桂園控股股東簽署不可撤回承諾，帶頭將11.48億美元股東貸款的結餘部分全額轉股；員工端，碧桂園引入了員工股權激勵計劃，將激勵與公司的資產負債表修復及重組後新債償付等要素掛鈎。

投票通過後，碧桂園向法院提交重組方案審批申請，這是重組合法化的核心步驟。要知道，境外債務重組的複雜程度遠超想象，它不僅橫跨多個不同地區的法律規則體系，而且牽涉到數量龐大、利益訴求各異的眾多債權人。在這樣錯綜複雜的局面下，法院的批准為重組方案賦予法律強制力，避免後續債權人出現違約反悔等情況。

換言之，12月4日的法院裁定聆訊，將成為碧桂園重組落地前的最後一環。

多元工具組合

自1月9日披露重組方案關鍵條款，到4月11日正式公告重組支持協議，再到11月5日債權人會議投票通過，碧桂園這場覆蓋約177億美元境外債務的重組進程已歷時300天。

2025年1月9日，碧桂園披露重組方案關鍵條款及預期減債結果，獲得代表48%銀團債務的委員會支持，為後續談判搭建起基礎框架。三個月後的4月11日，公司在香港聯交所公告重組支持協議，方案初期便獲得持有美元債及可轉債本金總額29.9%的專案小組債權人認可，重組基礎框架正式確立。

隨着談判深入，重組方案的支持率持續提升。8月18日，碧桂園發佈修訂版重組支持協議，此時加入該協議的債權人已超組別二（美元債及其他債權）本金的77%，同時與佔組別一（銀團貸款組別）本金49%的銀團協調委員會就主要條款達成一致。9月12日，香港高等法院就該境外重組方案召開召集聆訊，正式啓動境外法庭流程，重組進入司法推進階段。

歷經300天的多輪溝通與推進，碧桂園境外債務重組於11月5日的債權人會議上迎來關鍵進展。

觀察者網瞭解到，碧桂園推出的“現金回購+股權工具+新債置換+實物付息”多元工具組合。具體來看，方案包括現金、全額轉股、大額轉股與小額留債組合、小額轉股與大額留債組合、全額留債等多個選項。

在市場環境低迷及公司運營承壓的背景下，方案以“境外應給盡給”為原則，通過海外優質開發項目、部分境內項目提供資產增信，並設置現金清掃及賬户監管機制，以保障債權人回收最大化。

得注意的是，方案中包含的現金資源及股權工具選項，在境內房企境外重組案例中較為少見，其中股權工具可讓債權人分享公司未來潛在收益並通過二級市場退出。

控股股東的一系列舉措也為重組推進提供了支撐。10月13日，碧桂園控股股東簽署不可撤回承諾，將11.48億美元股東貸款結餘部分全額轉股。

另據公開信息顯示，自2023年8月啓動債務重組以來，碧桂園控股股東及家族已合計提供約30億港元現金支持；2025年5月，控股股東抵押其他上市公司股份提供10億元人民幣專項股東借款，用於保交房或專班指定用途；2021年至今，該家族累計提供摺合約106億港元的無息無抵押借款；該家族還將四家原始投資成本為人民幣25.8億元的創投類資產，為公司的相關票據提供了擔保。

基於此，碧桂園境外債務重組方案在5日的債權人會議上順利通過。在兩個債務組別的投票中，均獲得出席並投票的債權人中超過75%債權金額的贊成票。其中，組別一（銀團貸款組別）贊成票對應債權金額佔組別一出席並投票債權金額的83.71%，組別二（美元債及其他債權）贊成票對應債權金額佔組別二出席並投票債權金額的96.03%。

降債超840億

境外債務重組方案一旦落地，將第一時間改善碧桂園的財務狀況。

根據公告，在境外重組方案所有選項足額認購的情況下，重組完成後碧桂園預計降債規模約117億美元，對應約人民幣840億元有息債務。更關鍵的是，重組完成後，預計確認最高約700億元人民幣的重組收益，其將顯著增厚淨資產。

除了降債，融資成本也顯著下降。重組後，碧桂園新債務工具的融資成本大部分大幅降至1.0%-2.5%的低位區間，且具備實物付息選項，這一調整將有效減少企業每年的利息支出，緩解現金流所面臨的壓力。

從債務期限來看，可選方案中最長償債週期可達11.5年，通過拉長債務期限，碧桂園債務壓力得到實質性緩解，能夠將更多資源轉向銷售提振、項目交付等核心經營環節。

企業運營層面，根據2025年中期報告，截至6月30日，碧桂園權益土地儲備約1.04億平方米，在建物業和已建成待售物業的賬面價值合計超5359億元，這為碧桂園後續持續經營提供了堅實的資源支撐。

保交樓方面，碧桂園2022年交付近70萬套，2023年超60萬套，2024年38萬套，截至2025年10月再交付超13萬套，累計交付房屋已突破180萬套，其交付量在第三方榜單上持續位居前列。

以2024年為例，根據中國住房和城鄉建設部數據，全國交付住房超338萬套，碧桂園當年交付量約佔全國整體交付量的十分之一。

值得一提的是，為進一步緩解資金壓力，碧桂園在推進債務重組的同時，還同步開展了資產處置與內部降本工作。

自2022年以來，碧桂園積極推動各類資產處置，累計回籠資金超650億元，涉及股權投資、大宗資產甚至公務車輛等多個領域。其中，近一年來碧桂園已密集出售多項股權投資，籌集資金約63.74億元，包括出售藍箭航天、長鑫科技、萬達商管等公司的部分股權。

組織精簡與成本管控同步推進。自2023年至今已實施了四輪組織架構改革，碧桂園2024年月度平均人工成本較2022年下降約70%；2024年營銷與市場推廣成本較2022年下降約48%，行政費用較2022年下降約42%，該兩項合計降本超45%。

業內人士表示，若境內外重組全部落地，碧桂園財務層面實現了“風險緩釋”到“結構升級”的關鍵轉折：不僅從源頭上大幅“去槓桿”，且化債帶動權益資本增加，顯著修復資產負債表，更將推動經營基本面迎來新的拐點。

“這也是債務重組的意義，以時間換空間。”該人士説道。