易思維帶病闖關IPO：高盈利靠政府補貼 面臨證監會現場檢查

易思維（杭州）科技股份有限公司，這家號稱在中國汽車整車製造機器視覺產品市場中佔據龍頭地位、市佔率達到22.5%的“視覺AI先鋒”，正在衝刺科創板的道路上經歷一場價值的終極檢驗。其招股書所呈現的亮眼業績，與背後潛藏的結構性風險、政策依賴以及監管危機，卻讓上市充滿不確定性。

高盈利靠政府補貼

招股書顯示，2022年至2024年，易思維的淨利潤實現了近300%的年均複合增長率，從538萬元飆升至8433萬元。然而，光鮮的數據背後，卻浮現出一根沉重的“隱形枴杖”。在這三年裏，公司合計實現的淨利潤為1.47億元，而同期獲得的税收優惠和政府補助合計高達1.86億元。這意味着，非經常性收益的總額甚至超過了同期淨利潤的總和。尤其是2024年，税收優惠和政府補助的總額佔到了當年淨利潤的87%。這直接表明，易思維的發展在報告期內是深度依賴政策輸血的，其核心業務的盈利質量面臨資本市場的質疑。

業內人士認為，目前易思維的業績是在“財政飯票”上續命，而非完全依靠自身硬實力。儘管公司符合科創板“預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤累計不低於人民幣5000萬元”的上市標準，但鑑於2023年和2024年政府補助總額佔淨利潤比例高達41%，這種對非經常性損益的嚴重依賴，使得其持續盈利的穩定性和質量受到挑戰。公司自身也坦言，一旦未來國家對相關税收優惠或政府補助政策進行調整，或者公司不再符合高新技術企業等認定條件，享受的優惠和補助金額將可能減少甚至完全無法享受，屆時公司業績將面臨“斷崖式下跌風險”。

週期性風險顯端倪

比盈利質量更令人擔憂的，是易思維業務結構的高度集中性與下游行業的週期性風險。在報告期內，公司營收佔比始終超過90%集中於汽車製造業。汽車製造業作為資本密集型產業，對宏觀經濟環境變化具有高度敏感性。當前，中國汽車行業正處於結構性產能過剩的寒冬之中。2024年，中國汽車行業的整體產能利用率僅約為59%。產能過剩引發了全行業無序的價格戰，使得汽車製造業的利潤率急劇下滑，已從2014年的峯值8.99%降至2025年一季度的3.9%。

在車企利潤被急劇擠壓、生存承壓的困境下，整車廠往往會優先縮減資本開支，直接影響新產線的建設進度，進而延緩包括機器視覺設備在內的設備採購週期。這種困境對易思維而言，使得其“綁定式增長”面臨“增長死局”，甚至有“陪葬”的風險。儘管易思維認識到了這一風險，並表示有意向軌道交通、航空及其他領域發展，但2024年軌交、航空及其他領域的營收佔比合計不足4%，其中軌交業務收入僅為788.23萬元，佔比2.01%。這意味着，在汽車行業進入寒冬時，公司缺乏有效的第二增長曲線或緩衝領域來對沖風險。資本市場將把易思維的上市之路，視為對其是否擁有“穿越週期的能力”的價值檢驗。

實控人套現面臨“現場檢查”

除了業務和盈利結構上的固有風險外，公司在衝刺IPO的關鍵時刻，還面臨着管理層與監管的雙重拷問。公司的實際控制人郭寅博士，他通過直接和間接方式合計控制公司56.13%的表決權。公開報道提到，郭寅在2022年至2025年間存在多筆股權轉讓行為，涉及金額數百萬至數千萬不等，雖然招股文件將其定義為正常的股權轉讓，但這種在IPO前夕密集轉讓股權的行為，自然引發了市場對實控人“套現”的猜測和關注。

更具戲劇性的是，就在公司上市申請獲得受理後不久，易思維被中國證券業協會列入了2025年第二批IPO現場檢查名單，這無疑為其上市進程帶來了生死劫。自2022年以來，被抽中現場檢查的IPO企業，其終止率超過70%。此次“大體檢”的監管利劍，恰好聚焦於公司已進入“已問詢”的階段，監管部門的“火眼金睛”將聚焦於研發費用的真實性、政府補助的合規性以及財務數據的真實性。一旦查出財務瑕疵或信息披露違規，不僅公司的上市夢想可能破碎，還可能面臨進一步的追責處罰。這場監管的“裸奔時刻”，使得易思維能否成功登陸科創板，充滿了巨大的不確定性。