兩大航司8年“聯姻”落幕，一場沒有輸家的告別？

【文/觀察者網 鄧軍 編輯/趙乾坤】

卡塔爾航空公司與國泰航空有限公司之間長達近八年的股權投資關係正式宣告終結。

綜合彭博社、《香港經濟日報》的報道，國泰航空（00293.HK）與卡塔爾航空近日共同發佈聲明，國泰航空計劃以每股10.8374港元（約合9.92元人民幣）的價格，回購卡塔爾航空所持有的6.43億股國泰航空股份或9.57%股權，交易總金額約為69.69億港元（約合63.83億元人民幣）。國泰航空將動用內部資金及現有信貸額度完成支付。

國泰航空方面表示，此次回購旨在“讓卡塔爾航空有序退出”，並最大限度地減少“因卡塔爾航空在市場上出售股份而可能造成的任何潛在的重大市場波動”。此外，公司也視其為“提升每股收益的良好機會”。國泰航空強調，在全面評估未來融資需求及市場環境後，公司具備充足資金完成此次回購。

《香港經濟日報》報道稱，國泰航空集團主席賀以禮表示：“此次股份回購體現了我們對國泰航空集團未來發展的堅定信心，也彰顯了我們對香港國際航空樞紐發展的堅定承諾。”

“這項決定是我們積極優化投資、為集團長期發展奠定基礎戰略的一部分。”卡塔爾航空集團首席執行官巴德爾·穆罕默德·阿爾—米爾説，在調整股權結構的同時，香港仍然是卡塔爾航空的重要市場，集團期待繼續通過寰宇一家聯盟與國泰航空合作，為乘客提供更多選擇和更便捷的出行體驗。

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2017年11月，國泰航空宣佈，卡塔爾航空以約6.62億美元（當時約合51.6億港元）的價格從建滔化工及其關聯公司手中收購國泰航空3.78億股股份，約佔國泰航空當時已發行股本總額的9.61%。 這筆投資是中東航空公司首次入股東亞航司，卡塔爾航空也因此成為國泰航空的第三大股東。

從公開財務數據來看，國泰航空近年盈利能力表現穩健：2023年實現淨利潤97.9億港元（約合89.6億元人民幣），2024年淨利潤為98.88億港元（約合90.49億元人民幣），2025年上半年淨利潤達36.51億港元（約合32.59億元人民幣）。2025年以來，國泰航空股價累計漲幅已超過31%。

國泰航空在提交的文件中指出，此次股份回購由卡塔爾航空方面主動提出，但最終交易尚需在後續召開的國泰航空特別股東大會上獲得出席股東四分之三以上的獨立股東批准。

針對卡塔爾航空並未對外透露此次清倉國泰航空股票的具體原因，有分析認為，卡塔爾航空選擇在當前時點“清倉”國泰航空，既與其聚焦非洲、澳大利亞等新興市場的全球戰略相契合，也可能反映了對區域航空市場競爭格局的審慎判斷。

民航資深業內人士、廣州旅訊數字科技有限公司總經理李瀚明向觀察者網分析指出，卡塔爾航空此前已相繼投資國泰航空與中國南方航空。隨着國泰航空與中國南方航空在中國市場的定位上出現了一定重合，卡塔爾航空同時持有兩家航司的股份可能已非最優策略。因此，卡塔爾航空未來需將投資重心聚焦於其中一家。相較而言，持有中國南方航空股份的發展潛力可能更大。此外，對國泰航空來説，以69.69億港元回購股份也屬於合理市價範圍內的操作。

民航專家林智傑對觀察者網表示，剔除匯率影響後，卡塔爾航空所持國泰航空的股票在近八年間實現了35%的增值。在股份回購完成後，雙方仍承諾繼續保持戰略合作，卡塔爾航空可謂獲利豐厚。

值得關注的是，通過此次回購，國泰航空的股權結構將更為集中，兩大核心股東——太古集團與中國國航的合計持股比例預計將提升至近80%。這一方面體現了主要股東對公司的長期支持，另一方面也對公眾持股比例提出了重新平衡的要求。

據《日經亞洲》(Nikkei Asia)報道，此次股票回購交易完成後，國泰航空第二大股東中國國航的持股比例將從28.74%增至31.78%，超過香港聯合交易所上市規則中收購守則規定的30%的門檻。同時，因國泰航空計劃將回購股份轉為庫存股，其公眾持股比例將降至20.53%，低於香港聯合交易所規定的25%最低要求。

根據國泰航空披露的信息，太古集團與中國國航已申請強制性全面要約豁免，以規避收購規則。國泰航空稱，香港聯合交易所已於2025年6月20日批准其豁免嚴格遵守最低公眾持股比例要求，並且回購完成後，該門檻可能降至16.7%。豁免依據是此次回購具有“特殊性”，且國泰航空的市值“已達到通常適用於新上市公司的最低公眾持股豁免標準”。

另據國泰航空財報，截至2025年6月30日，公司流動資金為89.12億港元（約合81.62億元人民幣），一年內到期計息負債為115.44億港元（約合105.74億元人民幣），長期計息負債為537.10億港元（約合491.95億元人民幣）。這也引發市場對國泰航空在支付回購款項後財務狀況可能趨緊的討論。

林智傑認為，入股的時候，卡塔爾航空收購的是其他股東手裏的股份，國泰航空沒有收到真金白銀。如今國泰航空需要為卡塔爾航空的退股支付8.97億美元（約合69.69億港元）。相當於賬面現金的淨減少，對國泰航空而言，可能構成一定的財務壓力。

站在新的發展起點，國泰航空在獲得更靈活戰略空間的同時，也須應對全球航空業共同面臨的成本與競爭壓力。此次股權變動，或將成為市場重新評估這傢俱有區域重要影響力的航空企業投資價值的新契機。

觀察者網注意到，自11月5日宣佈回購計劃以來，國泰航空的股價持續出現上漲。截至11月10日當天收盤，國泰航空的股價為11.84港元。近期，申萬宏源證券給予國泰航空“買入”評級，里昂證券則給予國泰航空“持有”評級。

接下來，國泰航空會不會有新動作，比如加大內地市場投入，或者升級服務吸引高端乘客，又或者有新的股權資金注入？觀察者網將持續關注。

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