毛利率持續下滑債務壓身 越亞半導體IPO啓動即遭“現場檢查”

作為中國大陸最早生產 IC 封裝載板，並以技術實力打破國外壟斷的半導體公司，珠海越亞半導體股份有限公司（以下簡稱：越亞半導體）在今年9月底，向創業板發起了又一次衝刺。

公司此次希望通過首次公開發行股票（IPO）募集資金，在人工智能（AI）與通信技術革新以及國產替代的雙重戰略機遇下，鞏固其市場地位。然而，公司不容忽視的經營管理問題，對本次IPO依然會產生較大影響。值得一提的是，在剛剛遞交新招股書10天后，越亞半導體即被證監會“抽中”現場檢查，這對於企業來説，IPO壓力又驟然增加。

技術競爭力存疑

越亞半導體是全球首批利用自主專利技術“銅柱增層法”實現“無芯”IC 封裝載板量產的企業。相較於業界通用的機械鑽孔或激光鑽孔技術，銅柱技術能夠帶來更高的可靠性，更容易形成小尺寸高密度互聯通道，從而實現產品的小型化需求，並具有成本優勢。

此外，公司在高端產品領域也實現了突破，是中國本土廠商中率先完成 FC-BGA 封裝載板研發並順利投入量產的企業之一。公司還掌握了板級嵌埋封裝技術（簡稱嵌埋封裝模組），這是一種新型系統級封裝技術，能夠將主、被動元器件混合嵌埋在封裝載板內部，提供小型化、高效能的解決方案。目前，越亞半導體是全球少數在半導體封裝材料層面實現嵌埋封裝技術產業化和量產的廠商之一。這些核心技術與產品，使其在射頻模組封裝載板、ASIC 芯片封裝載板以及嵌埋封裝模組等細分市場具有較強的競爭力。

但不可迴避的是，公司所處的半導體行業是典型的技術密集型行業，這使得公司面臨着知識產權爭議風險。雖然公司一直堅持自主創新和知識產權保護，但未來仍不排除與競爭對手或其他相關方產生知識產權相關權屬、實施、激勵等糾紛。此外，公司第一大股東 AMITEC 公司由以色列上市公司 Priortech 控制，這種海外股東結構與核心技術的關聯，在當前國際貿易環境下，可能存在技術出口管制或股東利益衝突的風險。

此外，公司也存在研發技術水平不能滿足市場需求的風險。如果公司不能持續研發相關技術和產品以滿足客户對高性能和快速更新換代的需求，將可能導致產品銷量下滑。公司的研發費用率相對較低，報告期內徘徊在 4%-5% 之間，低於國內同行業領先企業的平均水平。較低的研發投入強度，能否支撐其在技術競爭中保持領先地位，確實有待觀察。

毛利率持續下滑

而相對於技術優勢的不確定性，越亞半導體的盈利能力問題更大。報告期內，公司主營業務毛利率持續下滑，從 2022 年度的 38.97% 一路跌至 2025 年上半年的 24.42%，降幅顯著。這一下滑主要源於核心產品 IC 封裝載板銷售價格的持續下行。尤其是 FC-BGA 載板業務，毛利率波動劇烈，從 2022 年的 58.76% 暴跌至 2025 年上半年的 -32.03%，體現了市場競爭的激烈和產品價格的巨大壓力。嵌埋封裝模組的毛利率也曾在 2023 年度出現 -6.96% 的負值。

伴隨着盈利能力的衰退，公司還面臨着巨大的固定資產壓力。截至 2025 年 6 月末，公司固定資產賬面價值高達 25.97 億元，佔總資產的 58%，遠高於行業平均水平。這巨大的固定資產規模，在市場需求不振的背景下，帶來了沉重的折舊壓力，持續侵蝕公司利潤。例如，2025 年上半年，公司 FC-BGA 載板的產能利用率僅為 9.32%；射頻模組封裝載板等產品合併產能利用率為 48.77%。

即便產能利用率處於低位，公司仍計劃通過 IPO 募資超過 10 億元用於嵌埋封裝模組擴產。若未來募投項目帶來的新增產能（預計每年擴產 3 億顆/年）無法及時消化，可能導致募投項目無法實現預期收益。市場分析指出，如果新增產能閒置，由此帶來的鉅額折舊可能相當於公司 2024 年淨利潤的 155%。因此，公司存在固定資產折舊增加導致業績下滑的風險。

治理隱憂與債務疑雲

此外，越亞半導體的股權結構呈現出典型的制衡狀態，公司被認定為無控股股東、無實際控制人。截至招股書籤署日，公司第一大股東 AMITEC 公司持股 39.95%，而第二大股東新信產及其一致行動人合計持股 37.23%。這種結構雖然在治理方面存在制衡機制，但也可能造成公司在進行重大生產經營和投資等決策時，因決策效率降低而貽誤業務發展機遇。在半導體這個技術迭代飛速的行業裏，穩定的決策機制往往至關重要。

在公司債務疑雲方面，儘管公司財務報告未明確披露重大債務危機，但其大規模的資本開支需求和融資結構引發關注。公司預計本次募投項目的總投資額較大，如果募集資金不能及時到位，公司可能需要通過銀行借款等自籌方式先行投入，由此帶來的財務費用增加可能導致公司業績出現下滑。此外，報告期內公司應收賬款週轉率大幅下降，從 2022 年的 5.57 次降至 2025 年上半年的 1.91 次，暴露出公司在回款能力和現金流管理上的挑戰。

此外值得一提的是，。在其創業板 IPO 申請獲得受理僅 10 天后，公司便被中國證券業協會抽中，成為 2025 年第三批首發企業現場檢查名單中的兩家企業之一。此次現場檢查意味着監管機構將對公司收入確認的真實性、募投項目可行性、公司治理的有效性等進行更嚴格的核查。之前被抽中現場檢查的企業，超70%撤回IPO申請，這無疑加重了公司此次“闖關”的難度。