多因素助推 2025年金價仍存上行空間

2025年以來，國際金價延續高位震盪態勢。2024年，金價大幅上漲，倫敦黃金現貨價格、紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格全年漲幅均超27%，齊創2010年以來最大年度漲幅，並多次刷新歷史紀錄，成為當年最耀眼的資產之一。

展望2025年，多位業內人士表示，全球經濟增長前景不明，疊加地緣衝突此起彼伏，宏觀環境仍利多黃金。此外，全球央行購金行為有望延續，且海外市場對黃金的配置仍有提升空間，黃金戰略配置地位仍然穩固。因此，國際金價仍存上行空間。

2024年開啓全新上漲週期

“2024年，黃金市場迎來十多年來最為強勁的表現，價格飆升走勢令人矚目。”國泰君安期貨高級分析師劉雨萱表示。

Wind數據顯示，2024年，倫敦黃金現貨價格、COMEX黃金期貨價格收盤分別定格在2624.16美元/盎司、2639.3美元/盎司，年度漲幅分別為27.23%、27.39%，均創下2010年以來最大年度漲幅。

分階段來看，第一波主升浪出現在2024年2月底至2024年5月，國際金價從2000美元/盎司左右上漲至超過2400美元/盎司，彼時最核心的市場交易主線是“再通脹交易”。

第二波主升浪起始於2024年7月，國際金價從突破2400美元/盎司上漲到2600美元/盎司附近，核心原因在於2024年5月中下旬開始美國經濟重新走弱，美元指數、利率下行。

第三輪上漲行情起始於2024年9月，國際金價從2600美元/盎司衝高至2800美元/盎司，隨後震盪至2640美元/盎司附近。2024年9月之後，美國經濟衰退擔憂情緒重燃，此後隨着季節性影響因素消退，市場情緒逐漸恢復平穩。進入2024年四季度，美國通脹預期抬升，帶動黃金等大宗商品價格上漲。此後，不確定性因素逐漸消弭，疊加美元指數走強，金價快速下跌。

“回望2024年金價走勢，儘管全年看似是流暢的單邊市，但各個階段價格上漲的主要驅動力卻各不相同，它們接力支撐金價走勢，造就這一波大牛市。”劉雨萱表示，這背後不僅反映出金價的“階段性主導邏輯”變得更加複雜，還提示市場需要更加關注“通脹敏感度”，同時還映射了市場對於黃金的投資買興以及背後較為深遠的投資者結構變化。

“2024年，黃金市場擺脱了強勢美元與美債收益率高企的束縛，開啓了全新上漲週期。”東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎表示，回顧2024年金價強勢上漲行情，黃金定價邏輯和參與者結構均發生了一些變化，導致過去的分析框架對金價的解釋力度下降，也使得未來市場交易重點不僅僅侷限於對美國經濟表現和美聯儲降息的分析。

利多支撐因素不減

此輪金價上漲背後，與央行購金、黃金市場需求、美聯儲降息、地緣局勢變化等因素密切相關。2025年，這些因素又會如何演變？

“央行購金行為仍是影響黃金市場的最重要因素，預計2025年及之後年份央行大額購金行為仍將持續。”中信證券首席經濟學家明明表示，央行購金行為對黃金價格的影響主要體現在：一是通過實際購買影響供需；二是宣佈購買的宣示效應。

明明將近年來增持黃金的國家分成三類：處在衝突地區邊緣的國家、與多方保持友好關係的中立國家、美國直接認定的地緣政治對手。研究發現，逆全球化趨勢和地緣局勢升温在中短期和長期均將支持這三類國家央行繼續增持黃金，以進一步去美元化或規避去美元化風險。

需求方面，明明認為，2025年全球市場黃金投資熱情仍將持續，結構上或呈現“亞洲下、歐美上”的趨勢。“2024年年初，在金價上漲行情中，亞洲投資者參與較多，但隨着中國經濟預期改善，這一需求可能逐步消退。不過，由於歐洲經濟增長預期較差，且歐美投資者可以更加直接參與黃金定價，因此，2025年歐洲黃金需求上行可能有利於金價上漲。”

徐穎認為，2025年，美國經濟增長動能將放緩，就業市場或由盛轉衰，但通脹回落進程將停滯不前，通脹壓力有望進一步增加。美聯儲貨幣政策面臨穩定經濟增長和抗擊通脹間的取捨，美國政府債務問題或積重難返，預計財政赤字規模將繼續增加，貨幣屬性構成黃金長牛格局的基礎。同時，全球經濟增長前景仍面臨較大不確定性，疊加地緣衝突此起彼伏，宏觀環境仍利多金價。另外，全球央行購金有望繼續加持多頭力量，海外市場對黃金的配置仍有提升空間，黃金戰略配置地位仍然穩固。

機構看好2025年金價表現

經過2024年大幅上漲之後，2025年黃金市場是否還值得參與？

明明表示，根據對金價模型各影響因素的預期，中性假設下，預計2025年年中，COMEX黃金期貨價格為3175美元/盎司，全年價格區間在3000美元-3250美元/盎司。

徐穎認為，當前，美聯儲降息交易過半，宏大敍事業已部分兑現，中美經濟表現、美聯儲降息節奏、特朗普上台後的政策變化仍會牽動市場心絃。預計2025年國際金價仍將取得20%-30%的漲幅，倫敦黃金價格運行區間為2500美元-3300美元/盎司，價格中樞有望攀升至3000美元/盎司。

在劉雨萱看來，2025年，國際金價或以偏強震盪為主，但目前來看，全年上行的流暢格局較難復現，大概率會被“關税引發的強美元”和“降息尾聲”這兩個主要利空因素所打斷，主線將圍繞美聯儲降息路徑等展開。根據對未來情景的演繹，劉雨萱給出了2025年黃金價格一季度將震盪偏強，二季度或震盪回落，三季度有望震盪調整，四季度或震盪回升的節奏判斷，新高大概率會在上半年出現。

紫金天風期貨貴金屬研究員劉詩瑤認為，2025年，宏觀經濟環境似乎對黃金市場頗為有利，維持對金價看漲的立場。抗通脹和利率兩大核心邏輯將繼續為金價上漲提供支撐。節奏上，下半年，隨着關税、驅逐移民等措施逐漸落地，或進一步引發通脹風險，美聯儲“鷹派”風險加劇，金價漲幅可能會略遜於上半年。