格林基金黃鯤：千帆過盡，"市景"更新

【環球網財經記者 黃炎】2024年債市走出一波歷史性波瀾壯闊的行情，在“寬貨幣”與“資產荒”等多重因素共振下，債市長端和超長端收益率自年初以來分別下行超70BP與90BP，各期限收益率不斷創歷史新低。而權益市場經歷上半年反覆震盪磨底後，在9月份中央政治局會議超預期提振下迎來“曙光”，並逐步邁入上行通道。此外，2024年也是黃金繼續備受關注與市場追捧的一年，在地緣衝突加劇、美國大選、美元信用危機、美聯儲開啓降息週期等多重因素影響下，黃金的配置價值日益凸顯。

在當前行情之下，格林基金副總經理、首席投資官（固收為主）黃鯤在接受採訪時表示，在“經濟全球化、人民幣國際化、利率市場化、去美元化”進程深化下，2025年多資產配置策略依舊為最佳方向，關注股市復甦、債市結構性機會及黃金中長期配置潛力，以精細化操作賺取超額收益。

具體來看，在債市方面，黃鯤認為，2024年債市整體呈現分階段特徵。一季度，宏觀經濟弱修復疊加央行降準降息維持流動性合理充裕，利率債收益率陡峭化下行，信用債需求雖旺盛，但在近年已化債後表現弱於利率，信用利差有所走擴。二季度，一方面禁止手工補息為債市注入新增資金，另一方面央行及重要媒體多次提示長債風險，央行增加國債買賣等貨幣政策工具，疊加對強監管的擔憂，債市收益率短期波動，隨後資金面改善推動收益率回落。三季度，降息推動收益率超幅度下行，央行表態適時開展正回購並賣出國債以控制收益率下行幅度。“9·24”國新辦發佈會後債市大幅調整抹平全季度漲幅。四季度，10月-11月十年國債圍繞2.1%的關鍵點位震盪，12月中央政治局會議提到“適度寬鬆貨幣政策”點燃市場熱情，年底機構“搶跑”加速收益率下行。

展望2025年，黃鯤預計，在“適度寬鬆”貨幣政策的主基調下，降準降息幅度有望高於2024年，債市仍處於較為寬鬆的資金環境中。同時，從“寬財政”角度來看，財政擴張節奏可能進一步加快，特別是大規模政府債券和超長期特別國債的發行，將對債市形成階段性壓力。然而，基本面修復仍需時間，債券牛市恐將持續。此外，當債市進入“低利率、高波動”時代，市場有動機尋找替代資產，紅利板塊、REITs、可轉債等資產可能成為配置策略中的重要內容。

在股市方面，黃鯤指出，A股市場目前依然是價值窪地。受海外政治經濟不確定性及內部結構調整的影響，中國企業估值重新定價帶來投資機會。同時，“兩重兩新”（即傳統產業轉型升級、新興產業加速發展、新型城鎮化建設、重大基礎設施建設）及AI相關板塊仍然具備吸引力。在週期性框架下，指數的上漲邏輯依舊成立。因此，股債平衡將是2025年的重點策略之一。

海外市場方面，黃鯤認為，2025年全球經濟將進入關鍵轉換期。歐元區經濟仍面臨衰退風險，日本步入加息週期面臨通脹壓力；而美國則開始進入降息週期。儘管美聯儲降息節奏存在不確定性，但整體而言美國仍處於降息週期之中，美債仍具備投資價值。

對於黃金市場，黃鯤表示，黃金作為核心配置資產，具有不可再生性。從歷史數據來看，黃金價格在過去幾十年間經歷了大幅上漲。儘管強美元政策可能對金價構成抑制，但潛在的降息週期和各國貨幣貶值仍對黃金利好。因此，投資黃金具有較高勝率，未來仍有較大的上漲空間。