債基資金欲轉場 “潑天富貴”誰來接

“債市走牛挺長時間了，繼續維持單邊上漲行情可能不太現實”“一些債市投資者説擔心可能面臨職業危機，但我認為不至於”……

近日，債市波動幅度加大，疊加多隻債基出現大額贖回、人民銀行決定2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作等情況的出現，債市已成為資本市場一大熱門話題。大額贖回債基後，出來的資金將轉投何方？債基規模超10萬億元，其中有多少資金打着“遷徙”的小算盤？哪些領域有可能承接這波“潑天富貴”？專業機構計劃如何應對市場的投資分歧？

中國證券報記者在採訪調研中瞭解到，近期眾多債基大額贖回的主要原因是機構資金面緊張以及近日債市波動幅度加大，機構為了自身的流動性需要，選擇逢高離場、落袋為安。

至於資金的遷徙，部分業內人士認為，債市收益率進一步下行空間已經較為有限，“固收+”、紅利低波、REITs、可轉債等品種或成為部分資金的新去向。但也有觀點認為，其它品種可能難以完全承接追求穩健收益的大規模資金，債基對於穩健型投資者來説依然具有吸引力。展望2025年，不同投資者對債市的觀點也產生較大分歧，但市場波動可能加大已成為共識。

部分資金悄然轉場

2025開年以來，不到一個月時間，全市場已有將近30只債基宣佈因出現大額贖回而調整淨值精度，較此前幾個月出現大幅增加，涉及的基金公司約20家。消息一出，引發市場廣泛關注。

多家基金公司公告稱，為確保基金份額持有人利益不因份額淨值的小數點保留精度而受到不利影響，提高基金份額淨值精度至小數點後8位，小數點後第9位四捨五入。基金將自大額贖回對基金份額持有人利益不再產生重大影響時起恢復基金合同約定的淨值精度。

從涉及的近30只債基產品來看，既包括主動投資型債基，也包括指數型債基，以純債基金為主，具備短期交易屬性的C類份額較為多見。截至1月19日，2025年的12個交易日裏，有9個交易日都出現了債基大額贖回的情況。其中，1月9日成為一個贖回小高峯，一天內有6只債基遭遇大額贖回。在上週，除了1月17日之外，幾乎每個交易日都有債基出現大額贖回。

業內人士認為，近期大額贖回或與債市的波動有關。以10年期國債為例，2024年11月以來，10年期國債收益率快速下行，收益率曲線較為陡峭，更是在2025年初跌破1.6%。期間對應的債市迅速走強，部分債基已經收穫一定漲幅，疊加市場擔憂後市收益率可能反彈，不排除有資金選擇落袋為安。

結合債市行情看，這一解釋似乎不無道理。Wind數據顯示，2025開年以來，1月2日，10年期國債收益率再創新低，一些債基淨值也隨之創出階段新高，彼時已有部分資金選擇逢高離場，多隻債基發生大額贖回。1月9日，10年期國債收益率出現小幅反彈跡象，債基也出現大額贖回小高峯。從結果來看，1月9日離場的資金，也順利躲過了1月10日國債價格的較大幅度調整。

從債基裏出來的資金將轉投何方？一位基金經理在接受中國證券報記者採訪時表示，近期債基頻現大額贖回，更多可能是機構尤其是非銀機構資金面緊張所導致，由於近期市場流動性有所收緊，債基裏贖回的資金或用於滿足機構自身現金管理的流動性需求。

也有觀點認為，不同於權益投資，由於利率下行空間有限，債市投資存在“天花板”。債市越走強，後續剩餘的投資回報空間會越低，隱含的風險將變大。站在當前時點來看，債市已經走強了較長時間，收益率已經處於歷史底部水平，進一步下行的空間相對有限，要想繼續獲取較高回報率的難度較大。部分從債市出來的資金不排除會轉場，尋找其它可替代品種的投資機會，例如紅利低波、REITs、可轉債等。

可替代品種熱度升温

伴隨着資金的蠢蠢欲動，中國證券報記者發現，近日，紅利低波、REITs、可轉債等品種的市場關注度出現提升跡象，部分基金公司也開始摩拳擦掌，計劃佈局新賽道。

在一家基金公司現場，一位紅利主題產品的基金經理一邊看手機，一邊急匆匆地向路演會議室衝去。他感慨説：“手機消息都看不過來了……”

近期，紅利主題產品的基金經理分外忙碌，幾乎成為業內常態。據瞭解，隨着債市收益率持續走低，已經有一些機構開始計劃將部分資金騰挪至紅利低波產品方面。

在債基頻頻出現大額贖回的同時，一些紅利低波產品已經出現了資金大幅進場的跡象。以能夠每天顯示基金份額變化的紅利低波主題ETF為例，早在債基大額贖回苗頭初顯的2024年12月，已有多隻紅利低波主題ETF出現份額的逆勢增長。

截至1月17日，紅利低波100ETF（515100）、紅利低波ETF基金（515300）最新份額均較2024年末增超2億份。

業內人士稱，債券性價比走低的背景下，權益類資產性價比隨之提高。對於風險偏好較穩健的債基投資者來説，相較其它權益類產品，具備相對低波屬性的紅利主題產品更能滿足投資需求，這或許是部分市場觀點認為紅利低波產品有可能承接債基“遷徙”資金的主要原因。

被許多業內人士視為固定收益類品種的REITs也在近期獲得新資金關注。Wind數據顯示，截至2025年1月17日收盤，2024年12月10日以來，中證REITs全收益指數大幅走強，並在2025年1月10日創下歷史新高。2025年1月10日恰逢債基大額贖回小高峯的次日。

2025開年以來，多隻REITs大幅走強，成交量也同步放大。數據顯示，截至1月17日收盤，已上市的50餘隻REITs產品中，約半數2025開年以來的漲幅超過3%，其中有2只產品漲幅超過10%。REITs產品二級市場交易價格更是在近期較為罕見地出現大範圍溢價。截至1月17日收盤，超過半數的REITs出現溢價，31只的溢價率大於10%，溢價率最高的甚至超過50%。

“REITs可以作為股債之外的第三類投資品種。”一位基金經理表示，當前市場投資品種需要進一步豐富，這樣投資者的視角就不會總侷限於股債蹺蹺板的“二選一”。從過往來看，REITs行情走勢相對獨立於股債，確實可以作為第三類資產進行配置，實現某種意義上的投資風險對沖。

此外，兼具票息收益和權益類資產價差波動特徵的可轉債也被部分業內人士認為會成為債基資金轉場的可選領域。Wind數據顯示，部分可轉債產品在近期有資金進場跡象，上證可轉債ETF、可轉債ETF均在近日資金淨流入環境下，創下基金份額的歷史最高水平。

雖然關於原投資於債基的資金轉場尋覓新去處的説法逐漸流傳，但是也有觀點認為，面對債基目前超10萬億元的規模而言，上述品種未必能承接下如此大的體量。一位基金經理分析稱，以REITs為例，其目前產品數量較少，規模僅約1600億元，可容納的資金體量有限；紅利低波產品除了規模體量同樣較小外，可能也難以滿足債市投資者穩健低風險的訴求。他認為，債基裏的大部分資金大概率還是會在內部進行“結構性騰挪”。例如，部分資金可能會從主動債基市場轉向在費率上更具優勢的ETF市場。

投資難度將加大

中國證券報記者在採訪調研中發現，展望2025年的債市投資，機構觀點其實存在較大分歧，但普遍共識是，相較於前幾年，2025年債市投資難度將加大，市場將呈現高波動特點。

具體來看，關於債市，有機構認為，收益率下行空間有限，債市投資性價比將明顯下降，債市單邊走強行情不太可能延續。其中更有觀點稱，參考部分出現過類似低收益率情況的海外市場情況，主投債市的固收投資人士甚至可能遭遇“職業危機”。

但也有機構人士直接否認這一“職業危機”的説法，他們認為，從全球利率發展歷史來看，結合經濟特徵的分析，我國利率仍有下行空間。雖然現階段看似利率已經很低了，但結合物價水平來看，國內利率仍相對較高。而且，即使利率再低，只要有息差，就會有投資的空間。

許多投資人士坦言，2025年債市波動有可能加大，要想如前幾年一樣簡單持有“躺贏”較為困難，波段性交易可能是2025年債市投資的主基調，把握住波動中的價差收益較為關鍵。此外，債市投資將更加精細化，更注重內部結構機會，相較於利率債而言，信用債的賠率或更高。