可轉債市場回暖 助力機構資產配置多元化

證券時報記者 王小芊

進入2025年，可轉債市場持續回暖。

多位市場人士認為，本輪可轉債市場行情的啓動源於多方面因素的共同作用，主要包括供需關係、政策支持以及轉債本身的獨特性。隨着純債市場的波動加大，轉債由於兼具股性和債性，成為許多機構資產配置多元化首選。

業內人士表示，供給端因強贖等因素使得市場存量規模逐漸縮小，而需求穩定增加，進一步推高了可轉債的估值。同時，政策的持續支持以及國內經濟增長的向好勢頭為可轉債市場提供了宏觀層面的積極環境。此外，轉債在提供防禦性收益的同時，亦能在市場波動中展現較高彈性，尤其適合追求穩健收益的投資者。

本輪轉債行情已開啓

數據顯示，今年以來，中證轉債指數收漲3.7%，可轉債等權指數收漲5%。近一年來，中證轉債指數收漲12.24%，可轉債等權指數收漲16.79%。

中歐可轉債債券基金基金經理李波表示，隨着今年純債市場表現波動加劇，原本預期較低的純債品種開始出現波動加大的情況，導致固收資金在增強收益方面面臨更大的壓力。因此，轉債或成為許多機構投資者的關注目標。由於轉債市場的供給縮量，資金的湧入或將推高轉債的估值。

滙豐晉信基金固定收益基金經理劉洋表示，本輪轉債行情背後有諸多推動力量。從供給端看，可轉債市場因強贖等因素，存量規模逐步縮減，而市場需求穩中有升，這既推動了存量可轉債估值提升，也吸引了增量資金。除供需因素外，政策支持是關鍵助力，自2024年9月起，證監會發布的併購重組意見及做好金融 “五篇大文章” 的意見，為股票、可轉債等資產健康發展創造了有利條件。同時，寬財政、穩增長政策不斷出台，國內經濟持續向好，提升了市場整體風險偏好，為股票和可轉債市場營造了良好的宏觀環境。

不僅如此，從可轉債自身特性的角度來看，其兼具股性和債性，使其在市場波動中具備較強的防禦能力，能夠為投資者提供一定的保障，相對於股票，更適合追求相對穩健收益的投資者。

隨着市場環境的變化，轉債的優勢愈加明顯。李波認為，公募、固收+等機構投資者，今年可能會進一步關注轉債的投資機會，顯示轉債作為資產配置工具的重要性。儘管市場面臨着股票波動的不確定性，但轉債或仍然處於一個估值合理的狀態，性價比依然很高，尤其是在股市和轉債市場的共性波動中，轉債表現出較低的波動性和更高的容錯率。

2025年，轉債市場的操作難度有所增加。李波表示，今年投資轉債需提升風險偏好和波動容忍度，因為市場內部的轉債品種將出現分化，高價偏股的品種開年以來表現更好，但相應的波動也明顯更大。

助力資產配置多元化

鵬華基金相關人士告訴證券時報記者，可轉換債券和普通債券的最大不同之處在於，在滿足一定條件下，持有者可以根據自己的意願把債券轉換成股票，也可以選擇持有到期獲取本金和利息，因此轉債既有防禦的債性，也有進攻的股性。

在李波看來，在中國資本市場，轉債作為一種獨特的資產類別，填補了股票與債券之間的空白。其風險收益特徵既不同於股票的高彈性波動，也不完全等同於債券的低波動穩健。轉債是一種混合品種，兼具股債特性，因此成為投資者多元化資產配置的重要工具。

此外，轉債在中國資本市場的地位正在逐步上升。李波稱，轉債在中國資本市場的重要性日益顯現，尤其是其類期權屬性帶來的獨特優勢。轉債本質上提供了對A股上市公司的看漲期權，這使其成為一個龐大的期權市場。與其他類型衍生品不同，轉債的風險收益特徵在A股市場的高波動環境中尤為突出。當A股市場經歷牛熊週期的反覆時，轉債能夠憑藉其不對稱的風險收益特性展現獨特的投資價值。

不僅如此，轉債對於上市公司而言，也提供了獨特的融資渠道。尤其是對於中小企業，轉債為其提供了相較於傳統債券和定增更為便捷的融資途徑。許多中小企業面臨債券發行難度較大或定增資金不足的困境，而轉債的發行過程較為簡單且具備吸引力。

在轉債的行業選擇方面，李波提到，科技及泛科技行業將是今年轉債市場的主線。這些行業的長期發展趨勢較為明確，投資者可根據市場波動進行節奏性的佈局，尋找潛力股。然而，除了科技行業，週期行業也值得關注。週期行業目前或處於長週期的低位區域，需求端的變化和供給側政策可能為該行業帶來新的投資機會，尤其是在二三季度，供給側的政策可能會為週期行業提供支持。

劉洋則持續看好稀缺的大盤轉債後續表現，以及相對低估值的小盤成長風格轉債的彈性表現。

量化策略捕捉轉債超額收益

在談到轉債策略的比較基準時，李波向證券時報記者介紹了萬得可轉債等權指數的獨特優勢。李波表示，從2018年開始，轉債市場的表現一直穩步提升。尤其是等權指數，表現遠超加權指數，成為轉債投資的重要基準。

根據李波及團隊的分析，2018年至2024年底，轉債的年化複合收益率中證轉債加權指數大約為5—6個百分點，而等權指數的年化收益率則超過了10個百分點。這一顯著差異展示了等權指數在風險收益方面的獨特優勢，尤其是在波動較大的A股市場中，等權指數過往的表現更加穩定且富有彈性。

李波進一步解釋，過去6年間，轉債之所以表現出色，除了其類期權屬性的優勢外，還與A股市場的高波動性密切相關。由於A股市場的波動性較大，這為轉債提供了非常好的價值發揮空間。

目前，李波及其團隊管理的轉債基金，基於等權指數，運用量化策略進行指數增強操作。李波認為，儘管運用量化策略管理轉債基金面臨較大難度，然而一旦能夠成功超越市場基準，就能夠為投資者帶來與眾不同的競爭優勢。量化策略的關鍵要點在於深入洞悉轉債市場的底層邏輯，以及精準清晰地掌握超額收益的來源。