QDII基金重倉股大膽突破 標的範圍擴至非港股通

證券時報記者 安仲文

港股流動性出現重大改善後，公募QDII基金重倉股的覆蓋範圍，正從納入港股通名單的標的延伸到非港股通標的。

由於港股市場特殊性，股票的流動性以及定價邏輯很多時候可能比基本面更為重要，基於謹慎性原則，QDII基金儘管未在基金合同上明確約定投資對象必須是港股通標的，但在實際操作中，往往與合同約定只能買入港股通標的的A股基金、港股通基金保持一致。原因在於，納入港股通名單的股票，QDII基金買入後就有了南下資金的支持，不會陷入“孤軍作戰”。但隨着港股市場熱度飆升以及流動性大幅改善，不少QDII基金不再拘泥於港股通名單，開始買入非港股通公司股票並收益頗豐。

1 QDII基金持倉範圍擴大

3月10日，新一輪的港股通名單調整變化正式生效，但對許多A股和港股通基金經理而言，他們想低位買入的股票正被QDII基金先拉了一波。

由於此前港股市場流動性與估值定價的敏感性，基於謹慎原則，QDII基金在港股市場選擇重倉股，向來以納入港股通名單的標的為主，雖然未在基金合同上強制約定，但實際操作中，QDII基金基本上與A股基金一樣，在港股通名單範圍裏面挑選。

QDII基金在港股市場之所以很重視港股通名單，很大程度上是因為名單上的股票會成為內地資金南下買入的重點對象，而且同一家公募旗下的A股基金、港股通主題基金也能在流動性層面給予幫襯。但如今，QDII基金買入港股的策略發生了顯著變化，證券時報記者注意到，港股市場上頻頻出現非港股通股票被猛烈拉昇的現象，原因與QDII基金經理將此類股票逐步納入股票池有關。

以3月10日正式生效納入港股通名單的化妝品股票毛戈平為例，該股在去年四季度尚未納入港股通名單範圍時，已有匯添富基金、南方基金、富國基金等公募旗下QDII基金重倉該股。由於該股在3月10日才正式納入，這意味着，在正式納入港股通之前，沒有相關A股資金的助力，QDII基金買入這類股票，在資金層面有點“孤軍奮戰”。

然後，毛戈平的股價表現卻十分搶眼。在還未正式納入港股通之前，該股股價就已經表現強勢，為持倉的基金經理貢獻了接近46%的股價漲幅，並在3月7日創出歷史新高。

類似的情況在港股市場頻頻出現，比如同樣尚未納入港股通名單的思考樂教育，在基金合同上不能成為A股基金、港股通主題基金的買入對象，但證券時報記者注意到，已有多隻QDII基金將該股納入重倉股組合，而且這些基金同樣收益頗豐。

2 先下手為強 避免給外資“抬轎”

那麼，為何QDII基金開始變得更為積極，敢於將持股範圍擴張到港股通名單以外呢？這可能涉及多個因素，包括港股估值過低、流動性擴張、入選港股通名單前被外資提前拉昇等因素。

以2024年9月初被納入港股通名單的江南布衣為例，雖然去年前9個月內港股行情表現欠佳，但到該股納入名單時，已在前9個月逆勢拉昇近50%。納入名單後的江南布衣也因為符合A股基金、港股通基金的投資範圍，在去年底進入多隻A股基金產品的重倉股名單，但由於此前已經大漲，因此納入港股通名單後再買入江南布衣的A股基金顯然沒能“佔到便宜”。

老鋪黃金也是一個典型案例，該股在2024年9月初才被納入港股通名單，在此之前，股價早已大漲近70%。基金經理在該股納入港股通名單後才去買入，顯然會錯失不少收益。

“許多港股優質公司在沒有入選港股通名單之前，已被外資機構提前買入，通常出現的情況是，在股價大幅拉昇後並在入選港股通名單後逐步賣給A股基金和港股通基金產品，因為這兩類產品如果想買，只能在進入名單後才能操作，但QDII基金則可以像外資機構一樣提前買入。但此前，在港股流動性不足的情況下，資金體量較小的QDII基金在港股的股票定價能力較弱，基於謹慎原則，傾向於選擇那些被A股基金覆蓋的港股公司。”華南地區一位QDII基金經理接受證券時報記者採訪時認為，當前港股市場正呈現出股票估值修復行情，漲勢從港股通名單內的公司向名單外公司廣泛擴散，一方面是因為大量港股公司估值在過去的悲觀階段被嚴重壓制，另一方面則是投資者信心恢復以及港股流動性逐步充裕，使得許多尚未進入港股通名單的股票也成為QDII基金的買入對象。

以3月6日發佈新藥臨牀獲國家藥品監督管理局審批的港股公司和譽-B為例，該公司也不在港股通名單範圍，無法滿足A股基金和港股通基金合同的投資條件，但在外資機構與QDII基金聯手買入下，和譽-B在過去半年時間內股價已實現翻倍；另外，3月5日披露新藥將在東南亞上市的港股德琪醫藥，也在未進入港股通名單的背景下，在短短半年時間內股價漲幅達到3.9倍，單日成交額也大幅放量。

3 流動性對港股至關重要

顯而易見，港股市場流動性出現了重大變化，正潛移默化地改善部分非港股通公司的定價邏輯和“命運”，使得公募QDII開始嘗試在沒有南下資金幫襯的背景下主動出擊。

“由於內地股票市場散户多、機構多、流動性充裕，A股投資者可能感受不到股票不好買或者賣不出去的風險和擔憂，但港股市場，許多未納入港股通名單的股票，一旦買多了，可能會存在交易困難的情況。”深圳一位港股通主題基金經理認為，在港股市場流動性不足的背景下，港股通基金的合同條款的約束性，實際上就是保護投資者的利益，使得港股通基金產品只能覆蓋名單範圍內的股票，因為這類股票有更好的流動性和定價能力，尤其是2020年後，許多A股基金產品的基金合同逐步增加港股通名單後，進一步增加了這種安全邊際。

上述基金經理認為，在很長一段時間內，港股定價與流動性高度掛鈎，由於“水源”不足可能導致不少港股股價被大幅壓制。例如，有知名度較高的互聯網知識問答公司由於未能納入港股通名單，市值不到40億元人民幣。另一個案例是，有醫學學術互聯網賽道兩個競爭對手，因為是否在港股通名單範圍的差異，兩個公司的市值差異已超越基本面的差異，在港股通名單內的公司市值超過100億港元，而另一家業務體量接近、用户規模相當的競爭對手，因為不在港股通名單，即便該公司早就開發AI醫生以及醫學影像AI輔助診斷等相關產品，但公司市值也被壓縮至不足8億港元。

南方基金一位港股基金經理告訴證券時報記者，港股投資不僅要關注企業的基本面，同時要密切關注港股流動性的重大變化，如果缺乏流動性的支撐，許多港股公司哪怕在基本面優秀的情況下，也可能出現很大的折價，比如過去幾年，有一些機構重倉的優秀公司，基本面很好，但股價跌幅很大，主要邏輯就在於流動性不足。“像A股這樣的在岸市場，流動性充沛，參與者眾多，因此基本面良好的公司更容易被投資者挖掘，然後被快速充分定價。但在港股市場資產定價往往沒有那麼有效，其實給了投資人在底部仔細研究公司，耐心挖掘潛在投資標的的機會。”上述基金經理強調。