“雪王”市值攀上千億 基金經理詳解新消費敍事邏輯

證券時報記者 陳書玉

年初以來，新茶飲賽道的二級市場格局出現了前所未有的分化。

統計數據顯示，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪集團”）上市首日股價飆升超40%，隨後攻勢不減，市值已突破千億港元，成為港股消費板塊的“明星”；而此前已上市的奈雪的茶、茶百道、古茗均出現了“上市即破發”的狀況，奈雪的茶上市以來市值甚至蒸發超90%。同一賽道內，相關個股冰火兩重天的表現，也折射出新消費投資的深層邏輯變遷。

目前，公募基金正將目光轉向以新茶飲為代表的眾多新消費賽道，針對新消費賽道具體投資機會的挖掘，也成為眾多專注消費的基金經理“重中之重”的工作。

公募基金重新審視新茶飲價值

3月，港股市場最為矚目的明星股非蜜雪集團莫屬。3月3日，蜜雪集團登陸港交所首日，以29.38%的幅度高開，盤中最高漲幅超過41%，且股價當週維持強勢。截至3月7日收盤，蜜雪集團報收355港元/股，較202.5港元/股的發行價上漲逾75%，總市值超出1300億港元，問鼎全球現制飲品行業市值榜。這一表現不僅刷新了資本市場對新茶飲行業的認知，更讓公募基金重新審視這一賽道的投資價值。

3月4日，易方達基金公告稱，公司參加了蜜雪集團於香港聯合交易所進行的首次公開發行股票申購。其中，張坤管理的易方達亞洲精選股票獲配1000股，獲配金額為20.25萬港元。此外，楊楨霄管理的易方達全球醫藥行業混合獲配200股，李劍鋒管理的易方達全球優質企業混合、王元春管理的易方達標普全球高端消費品指數增強、張清華管理的易方達全球配置混合均獲配100股。

從上述各只基金的獲配規模來看，本次打新收益對於相關基金的淨值貢獻微乎其微。不過，從中透露的市場信號無疑顯示茶飲賽道再度迎來了公募基金的關注。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，古茗、蜜雪冰城等新茶飲企業接連上市，反映出資本對於新茶飲企業的態度發生很大的變化，經營改善、新店擴張等多方面因素給了投資者更大的信心，這也是消費股崛起的一個信號。

消費行業競爭轉向

與蜜雪集團的高光表現形成對比的是，其他茶飲公司上市後股價表現低迷。新茶飲賽道前三股均出現了“上市即破發”的情況，此前奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日分別破發13%、26%、9%。此外，茶百道2024年4月上市後半年左右股價一度跌超70%，目前雖有回升但整體仍然下跌近40%；奈雪的茶2021年6月以19.8港元/股的發行價登陸港交所，此後股價一路下跌至不足2港元/股，市值蒸發超90%，最新市值僅28億港元。

對於這樣的分化表現，滬上一位公募研究員對證券時報記者表示，蜜雪冰城憑藉供應鏈效率、下沉市場滲透及加盟擴張，成為新茶飲“效率敍事”的代表；奈雪的茶受困於直營模式的高成本、高端定位的需求萎縮及戰略調整滯後，陷入增長瓶頸。二者的股價分化，本質是資本市場對“規模效率”與“品牌溢價”的重新定價，亦是消費行業從“流量驅動”轉向“硬核能力”競爭的縮影。

數據顯示，蜜雪冰城以“低價+加盟”為核心策略，通過超4.6萬家門店（含海外4800家）構建龐大網絡，下沉市場滲透率高達57%。其自建供應鏈體系（原材料自產率60%）將成本壓縮至行業均值的三分之一，形成“低價→規模→成本再降”的正向循環。

“蜜雪冰城的估值邏輯，本質是供應鏈公司而非單純的茶飲企業。”某頭部公募基金消費組負責人表示，此前大家對單純做品牌的茶飲公司偏好度沒有那麼高，投資也比較謹慎，蜜雪冰城更多地可以看成是一家供應鏈優勢顯著的消費製造業公司。

對於國內茶飲賽道的發展趨勢，中信建投研究團隊最新研報認為，現制飲品賽道的核心競爭力和打法被拉高，高頻創新且保持高成功率成為常規打法，而這一打法中端品牌和供應鏈弱勢品牌無法做到，底層邏輯來源於規模優勢、供應鏈優勢、大數據和科技創新能力、賽道認知能力等。目前，我國現製茶飲市場規模近3000億元，增長空間仍較大，預計下沉和海外擴張成為頭部品牌下一階段的重點任務。運營優勢轉變為“數字化+賽道認知+供應鏈+門店規模+海外市場”共同作用下高頻創新的常態化打法，新型營銷模式下不斷強化品牌效應，以及私域流量和會員運營能力。

港股新消費持續出圈

值得一提的是，今年以來，港股市場持續上漲，不僅科技股表現亮眼，以蜜雪集團為代表的消費股同樣表現不俗。其中，多家新消費公司的股價漲幅較大，比如具有奢侈品屬性的珠寶公司老鋪黃金，年內漲幅超157%；美妝公司毛戈平年內漲幅超46%；“潮玩第一股”泡泡瑪特股價連續刷出新高，年內漲幅超29%。

展望未來，多位基金經理表示，新消費仍是港股市場的重要主線。隨着Z世代成為消費主力、技術應用場景擴展，港股新消費企業有望憑藉差異化競爭打開增長空間。不過，投資者需在行業高景氣度與估值合理性之間尋找平衡點，關注真正具備長期競爭力的標的。

“新消費的核心在於‘質價比’而非‘性價比’，企業需通過產品創新和品牌溢價構建護城河。當前，具備核心技術、供應鏈優勢及全球化佈局的公司更受資本青睞，港股市場中包含許多A股市場沒有的新消費公司龍頭，可以重點關注。”滬上一位專注消費的基金經理表示。

對於新消費領域具體的投資機會，富國基金基金經理周文波表示，主要關注四類：一是出海，能走向全球的品牌消費公司；二是情緒消費，能給消費者提供開心愉悦的新興消費行業，包括潮玩、卡遊以及寵物等領域；三是性價比消費，經濟震盪期，消費者對價格敏感度上升，物美價廉的商品將持續受到消費者偏愛，可持續關注傳統消費領域商業模式創新、效率提升類的公司；四是仍處於全國化擴張，邏輯清晰、增長動能強勁的消費類公司。