算力行情轉向業績驅動 大模型還有很長的路要走

證券時報記者 王明弘

近期，人工智能、算力、DeepSeek等熱門板塊出現了較大波動，引起部分投資者的憂慮。那麼，人工智能行情能否持續？算力賽道未來幾年景氣度如何？哪些公司最有可能受益DeepSeek開源帶來的發展機會？近日，景順長城基金科技軍團成員、景順長城新興產業基金擬任基金經理農冰立接受了證券時報記者採訪，就以上相關話題進行深度交流。

算力概念

轉向基本面投資

作為科技成長型基金經理，農冰立在整個科技領域保持高關注度和參與度，擅長TMT（科技、媒體和通信）、新興製造業領域研究投資。對於人工智能產業趨勢，農冰立認為，科技產業趨勢通常會經過硬件或是技術層面的硬核迭代創新，帶來某種技術和使用體驗上的根本變化。

農冰立以智能手機為例，首先iPhone面市，對智能手機範式定義，才有後面將近二十年智能手機產業鏈的發展。在範式定義後，2007年到2012年通過不斷升級迭代，提升性能和用户體驗習慣，使得消費者接受全觸屏智能手機，最終帶來2013年以後應用端開始爆發。“我們現在熟悉的一切互聯網應用，在多年的發展中，硬件和應用同時在迭代，最後才變得成熟。無論是早期的電腦、智能手機，還是現在的AI，大體上都是這個規律。”農冰立表示。

農冰立表示，DeepSeek亦是通過大量的算力投資迭代出來的。即使DeepSeek出來以後，現在的模型也還未走向真正意義上的人工智能，要實現真正的人工智能還有很長的路要走，仍需要算力的堆疊和硬件的迭代，只不過對於資本市場而言，算力不是唯一的投資選擇。“去年市場超配算力，開年後開始調整配置，調整過程中必然會導致算力股票開始走弱，別的資產開始上漲。但走弱之後還有沒有機會，我認為還要回到基本面來，如果公司基本面向好，後面仍然有機會。”

農冰立認為，相較而言，2025年不是算力估值大幅抬升的年份，往後看，算力增長的確定性比前兩年要弱、板塊增長的不確定性在提升。對於投資，他會更多圍繞個股基本面和估值進行配置，更關注企業的業績。

DeepSeek

加速產業鏈齒輪轉動

近期，阿里、騰訊、百度等多家互聯網巨頭相繼宣佈接入DeepSeek。農冰立認為，即使DeepSeek沒有出現，互聯網平台公司和大模型的相關性依然是最高的。在流量業務上，互聯網平台公司也是最好變現的平台，通用人工智能（AGI）產生的各種各樣的變化和改善，對於流量的平台公司而言，均可直接對應和優化。

農冰立以海外的Google、Meta等企業為例介紹，AGI出現後這些公司的報表優化明顯，基於流量的推薦、廣告等內容的推送，本質上都是背後的數據在支撐，無論是對用户的畫像還是特定內容的標籤，在這輪大模型裏提升都非常大。“互聯網平台公司的價值，相對來説，跟DeepSeek的推出關係沒那麼大，他們本身也是按照前述的路徑在走。不過DeepSeek問世後，拉低了大模型應用的門檻，使得各方參與者無需像海外公司此前的路徑一樣，需要非常多的投資才能參與。開源帶來技術的平權和擴散，使得受益面變寬，不再是隻有前期砸錢多的公司受益，可能前期砸錢少的公司也會受益。”農冰立説。

農冰立表示，原來預計2025年下半年或2026年才會出現一些成熟的商業化形態或應用，今年上半年就會出現，而且推進也很快，特別是資源豐富的互聯網平台公司。可以看到當互聯網平台公司決定在某個方向上大舉投資時，可以形成強大勢能，預計將會有更多平台公司圍繞AI進行各種各樣的投資、業務賦能，包括B端、雲業務等，將產生邊際上正面的影響。

“DeepSeek加速了具有代表性的平台公司在業務上圍繞大模型的進展，科技產業眾多環節均會有邊際上的收益。”農冰立指出，“消費電子、半導體、軟件應用等產業鏈就像齒輪一樣，前面的齒輪轉起來必然傳導到後面，交集過程中一旦有公司開始轉動起來，其帶來的影響也很大。”

產業趨勢決定個股投資價值

在以產業為主的投資視角上，農冰立堅持自下而上選股。他坦言，自己把一半以上時間花在公司背後的產業趨勢分析，避免過於強調對單個公司的研究，而忽略了產業整體的走向。

“對於某個特定產業趨勢的研究，首先該產業趨勢的需求能否在兩到三年內保持健康向上。因為有些產業在高增長之後可能開始放緩或迎來反轉，這會帶來估值向下，我希望能夠避免。”農冰立認為，產業的競爭格局是否發生改善或是惡化，前者對應的是機會，後者對應的是風險。只要出現改善的行業，哪怕背後的增速沒有特別高，在農冰立看來，這些行業裏好的公司都會逐漸產生投資價值。

“具體到組合，我希望組合收益分佈在不同時間點，即標的收益的預期時間不同，希望有些標的在半年到一年開始出現超額收益，而有些標的是一年以後出現超額收益，這樣的佈局會使得組合在行業屬性有劃分。”農冰立表示。

對應到產業趨勢上，基金經理會重點關注三類不同的產業：一是相對成熟的行業，競爭格局改善，對應標的估值相對穩定，篩選時對於標的的增速和盈利要求會更高。二是高增長期行業，標的公司要高增長，可能也是市場主流追逐的公司，景氣度也很高，這類標的波動可能較大，因而對其波動性要設有合理預期。三是處於更早期的公司，可能暫時還未有業績或收入不太穩定，但這些標的在特定產業趨勢下仍然有好的投資價值，比如AI從算力到應用階段，會關注對應標的。