資本市場樞紐功能彰顯 助力消費投資良性循環

本報記者 吳曉璐

資本市場在我國經濟發展中的戰略重要性進一步提升。近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《提振消費專項行動方案》（以下簡稱《方案》）提出，拓寬財產性收入渠道。其中，股市成為拓展財產性收入、助力消費的重要抓手，資本市場樞紐功能彰顯。

中國銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者採訪時表示，一方面，股市財富管理功能的深化將顯著提升儲蓄向投資轉化的效率。通過發展權益類投資工具，可引導儲蓄資金向實體經濟流動，降低企業融資成本。另一方面，股市財富效應的傳導機制對消費市場具有乘數效應。通過完善投資者適當性管理與長期投資文化培育，可使居民共享經濟增長成果，激活消費市場潛力，推動形成“投資—消費—生產”的動態平衡。

“《方案》提出穩住股市，有助於形成消費市場與資本市場相互促進的良性循環，助力經濟增長。”創金合信基金首席經濟學家魏鳳春對《證券日報》記者表示。

打通中長期資金入市堵點

在穩股市方面，《方案》提出，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設，加快打通商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金等中長期資金入市堵點，強化央企國企控股上市公司市值管理，依法嚴厲打擊資本市場財務造假和上市公司股東違規減持等行為。

其中，“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設”延續了今年《政府工作報告》的表述。楊超認為，戰略性力量儲備的構建可能涉及平準基金的制度設計，通過“財政注資+央企股權劃轉+市場募集”的混合模式形成資金池，在市場異常波動時發揮穩定作用。

在打通中長期資金入市堵點方面，去年9月份以來，證監會會同相關方面先後出台了推動中長期資金入市的指導意見和實施方案，提出了一系列具體的、有針對性的舉措。

在楊超看來，後續舉措預計將圍繞制度優化與資金引入“雙線”推進。一方面，深化長週期考核機制改革是核心方向。財政部、人社部等部門正積極推進建立全國社保基金五年以上以及年金基金、保險資金三年以上長週期考核機制，以降低短期波動對資金配置的干擾，引導其聚焦長期價值投資。同時，證監會計劃提高公募基金三年以上長週期考核比重，進一步強化機構投資者的長期投資導向。另一方面，政策層面將重點疏通中長期資金入市堵點，包括適度放寬社保和險資的權益投資比例限制，簡化審批流程，並通過税收優惠等激勵措施提升資金入市意願。

“財政部、人社部、證監會的政策協同，有效解決了以往因考核週期差異導致的資金錯配問題，為養老金等中長期資金構建了‘投資—收益—再投資’的良性循環通道。”中央財經大學資本市場監管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日報》記者採訪時表示。

隨着各項政策落地實施，楊超表示，預計2025年A股市場有望迎來超萬億元的長期資金流入。其中，保險資金預計成為主要貢獻者。

強化央企國企控股上市公司市值管理

央企國企控股上市公司在A股中市值佔比較高，這些企業做好市值管理，對提升資本市場內在穩定性具有重要意義。據Wind數據統計，截至3月17日，A股共有1440家央企國企控股上市公司，佔A股上市公司總數的比例為26.68%；央企國企控股上市公司市值合計42.25萬億元，佔比46.78%。

去年11月份、12月份，證監會、國務院國資委先後發佈《上市公司監管指引第10號——市值管理》《關於改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》（以下簡稱《意見》）。

此次《方案》提出，強化央企國企控股上市公司市值管理。魏鳳春表示，《方案》強調強化央企國企控股上市公司市值管理，一方面是由於我國央企規模較大，經營狀況良好，不僅承擔經濟責任，也有穩定社會的責任，以及防範化解公共風險的責任；另一方面，央企國企控股上市公司通過市值管理提高估值，可以更好地發揮標杆作用，帶動其他上市公司積極推進市值管理。

在楊超看來，首先，國有資本長期存在“效率—定價”悖論，央企國企控股上市公司ROE（淨資產收益率）均值持續高於非國企上市公司，但估值系統性折價，這種估值扭曲削弱了國有資本證券化效率與資本市場服務國家戰略的能力，亟須通過市值管理工具實現價值重估；其次，央企國企控股上市公司任期制考核導致的短期行為與資本市場長期導向存在一定衝突，市場化工具運用與激勵約束有進一步提升的空間；最後，央企國企控股上市公司估值修復能吸引社保、險資等長期資金配置，強化資本市場“穩定器”功能，為國家戰略提供可持續資本支持。

“因此，《方案》將央企國企控股上市公司單獨劃出，標誌着國有資本管理從‘規模導向’向‘價值導向’轉型，旨在通過制度供給與市場機制協同，推動國有上市公司實現內在價值與市場認同的動態平衡，提升資本市場服務實體經濟效能。”楊超表示。

值得關注的是，《意見》已將市值管理納入中央企業負責人經營業績考核。李曉認為，市值管理考核有望驅動估值修復。央企國企控股上市公司將加大分紅、回購力度，提振投資者信心，有效改善市場估值體系；強化創新工具使用，利用限制性股票、員工持股等組合模式實施股權激勵，優化治理結構，推動國企改革，提升國企經營效率；推動估值迴歸合理水平，增加投資者回報。

推出更多債券ETF

《方案》還提出，進一步豐富適合個人投資者投資的債券相關產品品種。在市場人士看來，此舉一方面有助於為投資者提供更多低風險、收益穩定的選擇，優化資產配置；另一方面也有助於推動債市規模擴大和流動性提升，助力企業直接融資，降低實體經濟融資成本。

“通過開發與居民財富管理需求相匹配的債券產品，可有效引導儲蓄資金向債券市場流動，提升直接融資比例，緩解間接融資壓力，從而增強金融體系韌性。”楊超表示，當前個人投資者面臨產品供給不足與風險收益錯配的雙重矛盾，豐富產品譜系可填補市場空白，促進普惠金融發展，同時通過投資者適當性管理降低非理性交易行為，提升市場定價效率。此外，創新債券品種能夠有效服務實體經濟轉型。例如，科創票據產品可引導社會資本流向戰略性新興產業，助力新質生產力發展。針對中小微企業的高收益債試點，則可緩解其融資難問題，推動產業鏈供應鏈現代化。這種金融工具創新與國家戰略的深度耦合，有助於提升債券市場服務實體經濟的效能。

今年1月份，證監會印發的《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》提出，穩步拓展債券ETF。包括支持推出更多流動性好、風險低的不同久期利率債ETF。穩妥推出基準做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質押庫，逐步補齊信用債ETF發展短板。

魏鳳春表示，目前，個人投資者可投資的債券品種不多，未來可以開發更多的債券ETF產品。