ST香雪復牌後連續跌停

□記者 甘霖

3月26日，因信披違規被ST的香雪製藥連續第二天被牢牢封在跌停板上。就在一個月前，ST香雪因6600萬元的債務無法按時清償，被債權人廣東景龍建設集團（以下簡稱“景龍建設”）申請破產重整。

信披違規被ST

歷經近半年的調查後，ST香雪涉嫌信披違規一案塵埃落定。公司2月23日公告收到證監會的行政處罰事先告知書，因年報存在虛假記載、未按規定披露關聯方非經營性資金佔用，廣東證監局擬對公司及相關人員採取警告、罰款等措施，總罰款金額超2065萬元。其中實控人王永輝因違法情節嚴重被罰款1000萬元，並採取5年市場禁入措施。公司股票也因此被實施其他風險警示，由“香雪製藥”變更為“ST香雪”。公司股票自3月24日開市起停牌1天，於3月25日開市起復牌。

ST香雪信披違規事實主要有兩方面，即年報存在虛假記載，以及未按規定披露關聯方非經營性資金佔用。經查明，2019年12月，ST香雪位於廣州生物島上5棟別墅被相關政府部門拆除，公司未按規定確認拆除別墅產生的在建工程損失，導致2019年年度報告虛增利潤5383.25萬元，佔當期披露利潤總額的45.98%，2019年年度報告存在虛假記載。

此外，2016年至2020年，ST香雪以購買信託理財、中藥材合作經營等名義支出款項，並最終劃轉至控股股東廣州市崑崙投資有限公司（實控人為王永輝、陳淑梅夫婦）等關聯方，用於關聯方償還借款、收購股權等，累計涉及金額總計達48.52億元。而ST香雪未按規定及時披露，也未在2016年至2019年年度報告中予以披露，導致當期年報存在重大遺漏。

近年虧損幅度呈加劇趨勢

2025年2月6日，ST香雪因6600萬元欠付工程款被景龍建設申請預重整。2018年至2020年，景龍建設與ST香雪進行工程建設相關的合作。截至2024年9月30日，ST香雪仍未清償前述全部債務，尚有欠付工程款本金金額6600萬元。景龍建設方面認為，ST香雪因資金流動性困難，導致其不能清償到期債務，且明顯缺乏清償能力，但是該公司作為一家擁有自主知識產權、自主品牌、自主創新能力的國家級高新技術企業，且其名下擁有土地、辦公樓、廠房等資產，加之國家政策的大力支持，具有重整價值及重整的可行性。

實際上，ST香雪2024年半年報已經披露，截至報告期末，ST香雪累計銀行借款逾期餘額為9.97億元。已申請強制執行的大額訴訟案件共有13起，執行金額合計為13.87億元，以上金額合計23.84億元。這已經遠遠超過了同期歸屬於上市公司股東的淨資產餘額17.9億元。2024年，ST香雪預計營業收入為16.13億元至20.13億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-6億元至-8.62億元，同比虧損加大。

從2021年開始，ST香雪已連虧三年，虧損幅度呈加劇趨勢。ST香雪對此解釋稱，面對市場競爭加劇，渠道庫存和週轉壓力加大，疊加公司流動性危機，中成藥業務銷售未達預期導致營業收入減少，毛利率下降，同時受財務費用高、重資產負擔以及計提減值準備等因素的影響，公司總體淨利潤仍處於虧損狀態。

明星藥企為何走入困境

ST香雪是一家以中成藥為主的中藥上市企業，核心產品為香雪抗病毒口服液、橘紅痰咳液等。2010年至2014年間，ST香雪營收淨利潤持續增長，2014年創下高峯，逼近1.97億元。彼時ST香雪發展被市場看好，在業界一度被冠以“北以嶺，南香雪”的美譽。可惜好景不長，2016年，ST香雪業績急轉直下，淨利潤同比降幅超六成。此後公司狀況更是每況愈下。

2024年7月30日，ST香雪方面披露，國家藥監局藥品審評中心同意其子公司香雪生命科學的TAEST16001注射液納入突破性治療品種名單。TAEST16001是中國首個獲得IND（新藥臨牀試驗申請）批件並開展臨牀研究的TCR-T細胞產品，目前已完成Ⅰ期臨牀試驗和Ⅱ期臨牀試驗第一階段的研究工作。ST香雪因此獲得了“細胞治療第一股”的美譽。這一消息也使公司股價被市場跟風惡炒，在短短9個交易日內漲幅超過210%。

不過，雖然ST香雪自主研製的TCR-T細胞免疫療法頗受到市場關注，但是創新藥研發週期漫長且資金需求龐大，在研發過程中也存在諸多不可預測因素，還可能受技術、政策等多方面因素影響。

有業內人士分析，ST香雪之所以走到今天這般境地，一部分原因是中藥行業正步入重新洗牌階段，藥企面臨更多變局與挑戰，但也因其自身盲目擴張導致虧損加劇、資金鍊斷裂，繼而淪落被申請破產重整的尷尬局面。從2016年開始，ST香雪過度擴張，併購行動操之過急且偏離主業。尤其是生物島項目成了公司最大的“雷”，導致後期債務水平持續攀升。公司最終只能通過出售部分資產和收縮業務來應對困難。事實上，ST香雪並非廣東中藥上市公司的孤例，已經退市的太安堂和被廣藥集團重組的康美藥業，均是前車之鑑。