國投電力：大水電“壓艙石”與新能源“新引擎”的價值共振

【環球網財經綜合報道】作為一家以電力生產為主的大型央企控股上市公司，國投電力擁有多元化的電力業務格局，涵蓋水電、火電、風電、光伏等多個領域，裝機規模及發電量均處於行業前列。根據公開信息，國投電力2024年末控股裝機容量達到4463.47萬千瓦，全年境內控股企業累計完成發電量1718.53億千瓦時，上網電量1675.18億千瓦時，與去年同期相比分別增加6.23%和6.39%。

與此同時，國投電力收入規模穩定增長，經營業績表現亮眼。2023年實現營業收入567億元，同比大幅增長12.32%；歸母淨利潤達67.05億元，同比增長64.31%，經營業績創下歷史新高。進入2024年，國投電力保持高增長態勢，前三季度實現營業收入443.95億元，同比增長4.34%；歸母淨利潤為65.78億元，同比增長8.69%；扣非歸母淨利潤為63.51億元，同比增長5.43%；基本每股收益0.86元。

在能源變革浪潮中，作為一家兼具水電傳統優勢與新能源蓬勃發展潛力的綜合性電力企業，國投電力競爭優勢突出，有望迎來價值重塑。公司水電業務宛如穩固的“壓艙石”，為公司的穩健運營築牢根基；而新能源業務則如同強勁的“新引擎”，為國投電力的未來發展增長注入強勁動能。

大水電“壓艙石”，貢獻穩定“現金牛”

水電是國投電力核心競爭力，是主營業務“壓艙石”。公司水電資產主要佈局雅礱江流域，截至2024年末，公司2130.45萬千瓦水電裝機容量中，雅礱江流域水電站貢獻1920萬千瓦，佔比90%，瀾滄江流域的大朝山水電站，裝機容量135萬千瓦，黃河流域的大峽、小峽、烏金峽水電站（合稱小三峽），裝機容量75.45萬千瓦。

值得注意的是，國投電力擁有的雅礱江流域水電資源具有極強的稀缺性。在中國十三大水電基地中，雅礱江流域水能資源排名第三，而國投電力控股的雅礱江水電是雅礱江干流唯一水電開發主體，具有規模化開發及集中控制調度等突出優勢。

國投電力雅礱江水電資產盈利能力處於可比公司前列，有分析師測算，2020-2023年雅礱江水電度電淨利潤0.08-0.101元/千瓦時，而同期長江電力、華能水電、大渡河這一數據分別為0.087-0.106元/千瓦時、0.052-0.077元/千瓦時、0.036-0.044元/千瓦時。除上網電價外，2023年，雅礱江水電利用小時數為4427h，在行業中依然處於領先地位。

與火電受煤炭價格波動、風電和光伏受自然條件限制不同，通過科學合理的水庫調度，雅礱江流域各水電站能夠在豐水期與枯水期之間靈活調節發電量，保障電力供應的穩定，併為國投電力帶來了持續穩定的現金流。2024年10月25日，兩河口水電站水庫自2021年12月建成後首次蓄滿。蓄滿後兩河口水電站水庫將與下游錦屏一級、二灘水庫聯合運行，調節庫容高達148億立方米，約佔四川省內大型水庫總調節庫容的51%，三大水庫滿水位聯合運行蓄能值約300億千瓦時。

新能源新引擎*，*打造第二增長極

近年來，在國家“雙碳”發展戰略下，國投電力積極優化電源結構，有序開發風電、光伏等新能源業務，新能源裝機規模保持快速增長，新能源業務逐漸成為重要的業績增長“新引擎”。根據最新公告，國投電力2024年全年新能源發電量合計達到113.54億千瓦時，同比增長20.19%。對於新能源發電量的快速增長，國投電力在公告中解釋稱，新能源發電量的增長得益於陸續投產多個項目。截至2024年末，國投電力新能源已投產裝機容量達到1012.94萬千瓦，據悉，該數字將在十四五末攀升至1700萬千瓦。

國投電力全力推進雅礱江流域水風光一體化基地開發，多個清潔能源項目實現突破，兩河口水電站、楊房溝水電站、柯拉一期光伏、臘巴山風電項目投產，按計劃推進牙根一級、卡拉、孟底溝水電站、兩河口混蓄項目建設。目前，基地已投產清潔能源裝機近2100萬千瓦，在建項目裝機約1200萬千瓦，基地已建在建裝機規模約3300萬千瓦。

得益於較好的資源稟賦，雅礱江流域風、光項目利用小時數高於全國平均水平，以已投產的柯拉光伏一期項目為例，其利用小時數2023年達到1735小時，遠高於當年全國光伏平均利用小時數1286小時；此外，水風光互補運行相較各自獨立運行可增發電量12%-18%，二者疊加助力實現優於可比公司的盈利水平，據分析師測算，公司23年度電淨利潤和淨利潤率分別為0.154元/千瓦時、37%，在可比上市公司中處於第一梯隊。

此外，國投電力在新能源方面加大優質資源的獲取力度，重點開發領域、項目實現新突破，在四川、雲南、廣西、新疆、西藏、陝西、河北、福建、山西、湖北、天津、浙江等多區域完成了一定規模的新能源項目核准（備案），並儲備了大批新能源開發資源。

市場分析人士認為，在資本市場上，國投電力的大水電“壓艙石”與新能源“新引擎”雙重價值正逐漸被投資者所認識和重視。水電業務的穩定收益和低風險特性，使其成為投資者在尋求穩健投資時的優質選擇；而新能源業務的高成長性和廣闊發展前景，為公司帶來了估值提升的空間。

在國家支持新能源高質量發展、構建新型電力系統政策下，國投電力所打造的“水電+新能源”獨特優勢，未來增長空間可期，在資本市場上的長期投資價值也將得到凸顯。（一言）