關税衝擊波砸出“黃金坑” 基金經理堅定看好中國資產

證券時報記者 裴利瑞 趙夢橋

截至4月13日，距離美國特朗普政府宣佈所謂的“對等關税”已經過去了十天，在此期間，全球資本市場集體巨震，A股也因此遭遇大幅回調，市場情緒一度十分低迷。但隨後A股迅速企穩，並走出了波瀾壯闊的反彈曲線。

面對市場的巨幅波動，基金經理打響了一場“黃金坑”戰役，有人堅信“這是一次歷史性機會”，有人直言“波動既是壓力測試，也是超額收益的潛在來源”，而“V形”反轉的資本市場，也正在用真金白銀印證“波動不是風險，而是機會”的投資哲學。

關税衝擊砸出“黃金坑”

時間回到一週前，受“對等關税”事件影響，清明假期，海外市場接連巨震，即使A股並未開盤，各大論壇也充滿着焦慮的情緒。

4月7日盤前，在上海某中大型公募的投研晨會上，基金經理和研究員們就開盤後的市場走勢展開了激烈討論。一方認為，在經過清明假期的發酵後，恐慌情緒在全球市場蔓延，特別是在黃金、美債等避險資產也接連下跌的情況下，一旦恐慌情緒引發市場的負反饋，甚至可能會出現流動性危機；另一方則認為，雖然短期不確定性下，市場難免出現較大波動，但國內政策空間充足，且資金對潛在的刺激政策仍有期待，若市場持續下行，政策資金或加速進場，市場可能呈現先抑後揚的走勢。

“看着大家在討論各種可能性，我思考了一會兒後便堅定了一個想法——這是一次歷史性機會。”這家公募主投科技的基金經理Z向證券時報記者表示：“對照2018年貿易戰時的市場走勢，我一直跟蹤的科技自主可控方向可能迎來大量的錯殺機會，而我一定不能錯過。”

雖然躊躇滿志且做好了心理準備，但Z坦言，4月7日滬指跌超7%、超2900股跌停的行情仍然有些超出預期，“無論是內需線還是出口線都在大跌，市場價格可能已經反映了最悲觀的預期。”Z回憶道，“但歷史無數次地告訴我們，過度恐慌往往對應着黃金買點，所以當天下午，我們仍然堅定執行了之前的計劃，做多自主可控方向。”

“歷史不會簡單重複，但總會押着相似的韻腳。”華北某大型公募的一位基金老將面對股市重挫卻頗為淡定，這位“出道”十餘年、且重倉國內製造業並獲利匪淺的基金經理，經歷過2016年、2020年初兩次千股跌停。回顧4月7日行情時，他表示：“説實話，情緒上我沒有絲毫慌亂，上週一我們投研團隊開會也沒有過多考慮關税影響，還是像往常一樣將討論的重點聚焦在投資組合上。”

此外，在記者採訪的基金經理中，像上述兩位基金經理一樣在4月7日逆市做多或保持淡定的基金經理並不少，比如另一位基金經理S頗為熱血地向記者表示：“我一分錢也沒有投向國外資產，我堅信我們會贏。”

“波動更多是機會”

市場的後續走勢，佐證了上述基金經理的判斷。4月7日大跌後，A股和港股連續四個交易日反彈，消費、國防、半導體等行業領漲，眾多個股已經收復4月7日的“黃金坑”。

在市場上演“V形”反轉的這一週，匯添富基金指數與量化投資部負責人、基金經理過蓓蓓正在進行每月例行的機構客户拜訪。

“這周走訪的機構客户中，大部分機構如險資、券商、私募仍然對市場持較為積極的態度，還有一部分機構如銀行理財等因為資金屬性、客户風險偏好的原因處於多看少動的狀態。所以從整體資金流向來看，我們看到，即使是4月7日市場波動較大的這一天，資金也並沒有發生系統性的流出。相反，我們很多ETF都是淨流入狀態，説明不少資金在逢低介入市場。”在接受證券時報記者採訪時，過蓓蓓透露了她對於負債端的一線觀察。

Wind數據顯示，4月7日至4月11日，股票型ETF獲得了約1700億元的淨流入，基金份額增加約320億份，其中份額增加最大的行業為消費，以消費ETF（159928）為例，該基金在過去一週獲得了超10億元資金的淨流入，規模突破160億元。

過蓓蓓認為，中國資產在全球橫向對比，性價比相當不錯，尤其在全球資本市場震盪、經濟前景不明朗的環境下，中國資產當下位置的波動更多的是機會。

“其實，我們去年末就在和客户的年度策略路演中強調，當利率端獲得的收益越來越有限，資金需要轉向權益端要收益。我們覺得，波動反而能給大家帶來投資機會。比如春節以來市場快速上漲，很多投資者並沒有及時佈局，那麼這次調整就給了大家一次重新思考市場、佈局市場的機會。”過蓓蓓表示。

無獨有偶，北京一位主動權益基金經理也在接受證券時報記者採訪時表示，市場極端波動既是壓力測試，也是超額收益的潛在來源。“值得我們反思的是，未來要將情緒波動納入風險管理體系，面對風險和收益，還是要少預測，多應對，基金經理的核心競爭力正在於將市場贈與的‘壓力測試’轉化為組合進化的‘壓力鍛造’”。

易方達主動權益基金經理歐陽良琦指出，雖然短期來看市場面臨較多的外部不確定性，但是中期看，國內政策刺激有餘量，各類行業經過3到4年的調整，對沖擊的抵抗力相比前幾年大幅提升。雖然科技行業面臨中期的預期調整，科技創新的敍事出現階段性調整，但是從國內外重要公司進展來看，人工智能、智能駕駛、新型終端的發展邏輯沒有破壞，預計隨着產業進展的變化，會出現新的投資機會。

“資產無常但資產配置有常”

站在當下時點，擺在基金經理面前的關鍵問題，是需要區分是真正的風險還是波動，真正的風險則意味着失去真金白銀，而波動則創造了超額收益的機會。面對外部的關税衝擊，基金經理開始重新審視手裏資產。

上述基金老將透露，最近，自己的調倉邏輯相對轉向“風險定價+產業趨勢再校準”的雙重框架，基於關税衝擊傳導鏈深度推演的精密再平衡，科技板塊更多思考的不再是“要不要配”，而是“如何配”，最終目標是在不確定性中尋找確定性。

不得不承認的是，過去一週，全球資產發生了一輪快速重新定價，從上半周資本市場定價不確定性，導致“股債匯商”齊殺，到後半周黃金強勢反彈，美債遭遇拋售，而A股和港股逆勢企穩。這場全球新秩序和新規則的重塑究竟會去向何處，市場依舊存在困惑。

面對複雜的市場環境，過蓓蓓在採訪中強調了資產配置的重要性，“資產無常，但資產配置有常，資產越是無序，多元資產配置便愈發重要，無論是股票、債券和商品的大類資產配置，還是不同風格、不同行業的資產配置，降低組合資產的相關性可以幫助投資者承受更長的投資心理久期和更大的市場波動”。

摩根資產管理也在接受證券時報記者採訪時表示，美國肆意揮動“關税大棒”的行為給投資者的一大投資啓示，便是以多元化資產配置應對市場波動。“從全球資產配置的角度，短期權益資產相較於債券資產或存在一定的逆風，我們再次強調從資產組合中的固定收益、股票股息或另類資產獲得現金流的重要性，當資產價格因政策引發波動時，能夠提供穩定現金流的資產或更受投資者關注，而區域多元化、分散化的多元化資產配置或有助於應對市場潛在的不確定性。”摩根資產管理表示。

應對波動成做好投資必修課

回顧上週國內資本市場波瀾壯闊的行情，迅猛的“V形”反轉無疑給資本市場注入了一針強心劑，亦驗證了前述基金經理“波動即是機會”的觀點。不可否認的是，“黑天鵝”與“灰犀牛”事件未來依舊會上演，市場仍不可避免地面臨各類風險的考驗。

“站在當下，我們很難預測形勢會向哪個方向發展，但可以判斷的是，美國關税事件的衝擊大概率不是一次性的利空衝擊落地，以後仍然存在一些不確定性的影響。”上海一位基金經理表示。

滙豐晉信基金QDII多元資產投資經理何思遙認為，特朗普在4月2日公佈的加徵關税計劃是大幅超出市場預期的，雖然部分關税已在4月9日短暫生效後被宣佈暫停，但後續的不確定性仍較大。短期內，市場的波動率可能仍然會處於較高的位置。

因此，如何理解波動、應對波動成為每位投資者需要面對的課題。

勤辰資產的基金經理林森對記者表示：“過去，全球經濟的繁榮是建立在基於比較優勢的全球化價值鏈的重構，當這個架構被打破後，市場會需要一些時間尋找新的規則和邏輯，但在投資世界裏，不變的是尋找具備較高性價比的優秀企業。宏觀是我們必須要接受的，而此刻最重要的是做好自己的事情。”