專家解讀拼多多Q1財報：犧牲短期利潤，“千億扶持”為未來增長積蓄勢能

5月27日美股盤前，拼多多發佈2025年Q1財報。財報顯示，拼多多一季度營收957億元，同比增長10%，歸母淨利潤147.42億元，同比下跌47%。

不及市場預期的財報表現讓拼多多股價經歷劇烈波動：美股盤前跌超20%，截至27日美股收盤，跌幅收窄至13.64%。

對於利潤的下降，在財報電話會上，拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊表示，對於商家的長期支持性投資是導致本季度營收放緩、利潤下降的主要原因，“在外部環境不確定性加劇的情況下，拼多多果斷將消費者和商家的需求放在平台之前，通過持續加碼商家扶持，堅定地護航商家穿越週期”。

這一説法在財報數據中得以佐證。財報數據顯示，拼多多一季度營銷費用支出達334億，相比去年同期暴漲近100億，儘管一季度常被視為銷售淡季，但這一數據甚至高出去年擁有“雙11”等大促節點的四季度投入。

多名業內專家表示，財報數據正好印證了拼多多的舉措投入並非空喊口號。國家電子商務示範城市專家李鳴濤表示，拼多多去年以來相繼推出“百億減免”“千億扶持”等舉措，持續為商家經營降本，加碼扶持商家新質轉型，這些投入在短期內甚至影響了其財報表現，但從另一個層面恰恰也證明這些舉措不是在喊口號，而是拿出了真金白銀的投入，非常值得肯定。

電商戰略分析師李成東亦向媒體表示，拼多多在惠商政策的執行上確實沒有打折扣，平台掏出了更多的錢，主動降低盈利能力。

對於未來的盈利表現，陳磊提醒投資人：“扶持商家的努力可能會在短期甚至相當長的一段時間內對平台盈利能力產生影響，但將換來長期的內在價值。”

對於市場而言，這樣的商家扶持舉措自然“激進”，也必然影響拼多多的營收表現，但事實上，早在去年財報數據一路高歌猛進之時，拼多多管理層便做好了犧牲短期利潤、換取長期價值的準備，在行業普遍競逐AI風口、拓展業務版圖之時，拼多多一如既往地專注於基礎業務，將護城河做寬做深，高質量發展決心堅定。

營銷費用同比增長4成，補貼商家“動真格”

去年下半年，拼多多的高質量發展戰略不斷提速，在電商行業率先推出了“百億減免”“電商西進”“新質供給”等一系列開創性舉措，助力千萬商家提質增效。

今年一季度，拼多多持續加碼高質量發展，正式成立了“商家權益保護委員會”（以下簡稱“商保會”），由拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻親自帶隊，統籌平台各部門，全面研究商家需求，持續優化商家的服務機制，完善平台的生態建設。

持續加碼的商家扶持和生態投入在拼多多財報上多有體現，本季度營銷費用達334億，同比增長43%，環比去年四季度“旺季”支出多了約20億，將大量利潤補貼給了用户和商家。

此外，降低商家經營成本等舉措也讓拼多多變現率下降。財報數據顯示，拼多多一季度廣告變現率約15%，儘管高於市場預期，但也相較去年四季度的17%略有下滑。

投入平台生態治理，優化商家經營環境本是平台應行之舉，在拼多多率先推出“百億減免”等系列舉措、投入生態優化後，其他電商平台亦密集推出類似舉措，加碼商家扶持，電商行業迎來“全面惠商”階段。

在今年4月初，為了與商家共同應對外部環境帶來的新挑戰，拼多多“商保會”更啓動了“千億扶持”惠商新戰略，並相繼落地了多項舉措反哺商家，助力產業轉型。其中，“百億減免”大幅下調了家電、數碼等多個類目的店鋪保障金，“新質供給”加大了對中小商家的扶持力度，“2025多多好特產”專項行動也同步深入各大農特產區，助力商家和農户增產增收。

在消費側，“千億扶持”也落地了多項補貼政策普惠消費者，平台百億補貼頻道新增了“100億商家回饋計劃”，先後投入100億元消費券，通過“百億消費券”“百億加倍補”等專項活動，對全品類商品進行超額補貼，滿足消費者的功能性、個性化等多方面的消費需求，同時提升供需匹配的效率，助力新質商家、新質品牌拓展新增量。

此外，拼多多還進一步探索了“平台直補”的創新模式，在充分保障商家權益的基礎上，多類目對標“國補”價格標準，全面普惠消費者，激發消費需求與活力，幫助平台商家建立足夠的市場競爭力。

李鳴濤表示，今年以來，外部環境不確定性加劇，國內市場消費增速趨緩，眾多中小企業面臨較大挑戰甚至是生存壓力。越是困難的時候越需要平台企業承擔起更多的社會責任，幫助中小微企業度過困難週期。拼多多推出“百億減免”直接降低中小企業在平台上的運營成本，再通過“新質商家扶持計劃”“千億扶持”等可以培育和引導產業帶商家逐步建立差異化競爭的能力，同時“千億扶持”加大消費端補貼，可以有效促進供需雙側的良性循環，實現消費者、商家及平台的共贏。

“過去這個季度，外部環境的變化給商家帶來了新挑戰。在這個關鍵時刻，我們發揮平台企業的社會效能和責任擔當，推出了‘千億扶持’惠商新戰略，堅定護航商家穿越週期。”拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻表示，我們要求公司上下力出一孔，全面投入這一新戰略，優先保證用户和商家的利益，努力為商家提供更多確定性，與產業站在一起，助推產業平穩轉型。

產業新質轉型成效顯現，“扶持+減免”帶動萬億消費

談及2025年的發展計劃，趙佳臻在財報電話會上表示，一方面，平台將繼續探索更多的降傭舉措，持續為商家降本減負，創造更多的成本空間、經營空間和創新空間；另一方面，平台對商家的幫扶範疇將從頭部腰部拓展到中小商家，要將功夫着重花在中小商家身上，敢於啃高質量發展中的硬骨頭，最大化釋放中小商家的潛力，推動產業帶實現更大規模、更高質量的整體升級。

在李鳴濤看來，拼多多的“惠商”邏輯具有針對性：通過加碼商家扶持，為商家創新釋放新動能，培育產業帶商家差異化競爭的能力，而商家健康經營帶來的豐富供給也將進一步帶動消費升級。這種深入供應鏈優化的平台投入，將有效地創設供需雙側的良性循環，帶來的生態性變革最終也將惠及平台自身。

拼多多持續投入的正反饋已在商家端、消費端、各地產業帶逐步顯現。多家媒體根據此次財報數據估算，拼多多一季度的GMV增速是16%，大致推算本季度GMV大約1.07萬億，“扶持+減免”的效果顯著，預計帶動了上萬億的消費。

在各地產業帶，2024年下半年開始，拼多多先後推出“百億減免”“電商西進”“新質商家扶持計劃”等一系列惠商新舉措。其中，“百億減免”累計為超千萬的商家實現提質增效，僅“推廣服務費退返”一項就為商家每年降本數十億；“電商西進”帶動西部地區的訂單量同比實現雙位數增長，併為偏遠地區的近億消費者實現了“全面包郵”的電商普惠。

3月至今，拼多多“新質供給”專項團隊先後深入涇縣宣紙、永康廚具、温州女鞋、深圳數碼、新安跑鞋、晉江運動等產業一線，對各地的中小商家展開產品、技術、運營、營銷、倉儲、物流等全方位扶持，極大地激發了各地的產業活力，為產業帶的新質轉型創造了新動能。

4月初，拼多多“千億扶持”正式啓動“2025多多好特產”專項行動，先後走進江蘇連雲港、福建寧德、海南萬寧、山西運城、廣東茂名等農特產區，並針對各地特產推出定製化發展方案，在平台帶動下，優質農貨已成為商家共識，商家正逐步從原本的粗放運營向精細化運營轉變，銷售品類從初級農產品向精深加工農產品拓展，帶動農牧產業附加值提升，農民增產增收。

多家第三方平台數據也顯示了消費者端的利好。以值得買數據為例，在拼多多真金白銀的補貼下，消費者“真香買正品”的需求被充分滿足，大至家電數碼，小至日用百貨，拼多多捕捉並滿足了消費端消費升級的願望和趨勢。

“當下市場正在快速變化，我們對商家反哺和扶持是這個階段必須承擔的責任，只有優先保障用户和商家的利益，才能創造更優質的平台生態。”陳磊表示，我們將繼續以釘釘子精神深入推進高質量發展，助力廣大商家穿越週期，堅定地走一條面向未來的長期發展之路。（古雨）