1700億工控巨頭“A拆A”錨定高質量發展 動力系統龍頭聯合動力IPO過會

【環球網財經綜合報道】6月12日晚，深交所官網顯示，蘇州匯川聯合動力系統股份有限公司（下稱“聯合動力”）（首發）符合發行條件、上市條件和信息披露要求。該公司由A股上市公司匯川技術分拆新能源汽車相關業務而來，是匯川技術體系內運營新能源汽車電驅和電源系統的唯一主體，具備獨立且完善的車規級產品研發、生產、銷售體系，是新能源汽車動力系統的龍頭企業之一。

2024年4月新國九條發佈後，分拆上市的審核環境整體趨冷。不過，分拆上市並未完全陷入停滯，滬深北交易所在新“國九條”後均有新增受理相應項目。除了聯合動力之外，雙環傳動分拆環動科技科創板上市的申請，於2024年11月獲得上交所受理；楚江新材分拆頂立科技至北交所上市的申請，於2024年12月獲得北交所受理。目前兩單項目均已進入問詢環節，尚未上會。此外，“新國九條”發佈以來，也有3單分拆案例通過審核，其中，科創板1單（興發集團分拆興福電子）、北交所2單（中科星圖分拆星圖測控、深科技分拆開發科技）。

對於當前分拆環境，市場人士表示，A股分拆上市的確有所變化，但並未“一刀切”式地叫停。新“國九條”旨在遏制盲目分拆和套利行為，並非叫停分拆，其根本目的還是優化資本市場資源配置，推進資本市場高質量發展。如果分拆子公司具有較高的“清晰度”具備業務獨立性、技術先進性、分拆必要性和估值合理性，分拆後會形成更加專業的市場定位，而非與母公司業務重合、也不存在高度依賴關聯交易等問題，審核仍在正常推進。目前，在實質審核進展上做出突破的案例，均符合當前從嚴監管分拆上市背景下審核要求。

業務清晰度高，獨立性較強

從此次過會的聯合動力來看，其控股股東匯川技術早在2010年9月便成功登陸創業板，截至目前，公司市值超過千億，為國內工控行業巨頭，2024年公司實現營業總收入370.41億元，同比增長21.77%；歸屬於上市公司股東的淨利潤達到42.85億元。

早在2009年，匯川技術就切入了新能源賽道，基於汽車行業需要，匯川技術新能源汽車業務最初採用事業部制的運營模式，擁有與新能源汽車業務相關的獨立研發、生產、銷售體系，各個體系均配備有開展相關業務的人員，人員歸口管理及財務核算清晰。2016年，匯川技術為加快新能源汽車業務的發展，成立了聯合動力；2021年，為整合業務，匯川技術通過業務重組的方式將其新能源汽車業務相關資產整體注入聯合動力有限，實現匯川技術旗下新能源汽車業務的獨立法人運營，成為匯川技術體系內運營新能源汽車電驅和電源系統的唯一主體。

聯合動力的主要產品包括電驅系統和電源系統等動力系統核心部件，下游客户主要為新能源汽車主機廠，與匯川技術的工控產品在核心技術、關鍵生產工藝、產品的功能定位及應用領域、客户結構均存在顯著差異。得益於領先的技術實力、快速響應客户需求的能力、高標準的質量體系和精益的運營能力，聯合動力實現業務快速擴張，2021年至2024年，公司實現營業收入29.03億元、50.27億元、93.65億元和161.78億，近三年營收復合增速接近79.39%，遠超行業平均水平，發展動能十分強勁。

從市場地位來看，在2024年中國新能源乘用車市場中，聯合動力電控產品份額約10.7%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；電機產品份額約10.5%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；驅動總成產品份額約6.3%，在第三方供應商中排名第二（總排名第四）；車載充電機產品份額約4.5%，總排名第八，為國內新能源汽車動力系統龍頭企業。

引領行業發展，鏈動上下游協同創新

新能源汽車產業是集新能源技術、新材料、先進製造等諸多新科技為一體的未來產業。我國新能源汽車產業依靠科技創新在全球市場中佔據領先地位，是塑造新質生產力的代表。在新能源汽車行業發展穩步向前的過程中，汽車零部件各領域的龍頭企業通過加速構築以科技創新為引領的新質生產力,為推動汽車產業創新升級與可持續發展提供了新的驅動力與重要支撐。

新能源汽車的動力系統相當於燃油車的發動機和變速箱，承擔着將電能轉化為機械能的核心功能。它不僅關乎新能源汽車的性能、效率和成本,更是推動新能源汽車行業向高密、高效、高智能方向發展的關鍵力量。

聯合動力作為新能源動力系統的行業龍頭，處產業鏈核心環節，肩負着推動我國汽車製造業高質量發展的重要使命。公司自成立後，深耕新能源汽車核心零部件動力系統技術創新，憑藉前瞻性的戰略佈局和深厚的技術實力，從產品、技術、市場、全球化多方面進行戰略佈局，逐步締造行業龍頭地位，並持續踐行龍頭企業擔當，以科技創新為我國汽車產業塑造新動能、新優勢。

截至2024年末，聯合動力已圍繞新興產業新能源汽車動力系統形成了26項產品核心技術及6項平台核心技術，取得98項發明專利及407項實用新型專利，主導參與編制併發布超過20項國家標準，成功牽頭參與科技部“十四五”國家重點研發計劃“新能源汽車”重點專項技術開發項目、工信部“產業基礎再造和製造業高質量發展專項”、國家發改委“核心技術攻關專項”、吉林省科技廳“重大科技專項”等國家級、省級重大科研項目，形成了深厚的技術壁壘，其技術儲備與研發實力受到產業認可。

公司鏈接上游的汽車芯片、功率器件、控制器、傳感器等關鍵零部件產業，服務下游的民族汽車企業，通過自主研發實現了IGBT/SiC功率模組、電機定子轉子、減速器等核心部件及軟件算法全自主、國產控制芯片的大規模應用，採取創新方案全面提升新能源汽車上游零部件產業國產化率，助力中國新能源汽車產業把握時代發展機遇，推動我國智能電動汽車產業鏈實現技術自立自強。

分拆有助於業務發展及估值重塑

匯川技術本次分拆“聯合動力”上市系在新能源汽車行業快速發展的大背景下，基於旗下新能源汽車板塊切實業務發展需求所開展，旨在利用資本市場支持進一步增強技術儲備、突破關鍵核心技術、完善全球佈局從而提升核心競爭力，踐行龍頭企業的產業擔當和社會責任，引領並推動我國新能源汽車產業高質量可持續發展。

動力系統的技術發展是推動我國新能源汽車產業可持續發展的核心動力。聯合動力作為我國新能源汽車核心動力系統獨立供應商的領軍企業，產品性能、技術水平、製造規模等方面全球領先，是中國規模最大的獨立第三方動力系統供應商。公司在推動新能源汽車電機、電控領域技術進步和產業化方面發揮了關鍵作用，是我國汽車產業培育和發展新質生產力的典範代表。

但聯合動力因過往業績佔匯川技術利潤比例較小，在匯川技術市值中未體現聯合動力的價值。鑑於新能源汽車市場的蓬勃發展態勢、政策支持力度以及聯合動力自身的技術優勢、市場份額、高成長性，通過本次分拆，在增加聯合動力透明度的同時，能充分展現聯合動力的價值，更有利於上市公司的估值，利好上市公司股價、體現上市公司的股東價值。

同時，通過本次分拆聯合動力至創業板上市，上市公司匯川技術的主業結構將更加清晰、加強專業化經營水平，降低多元化經營帶來的潛在風險；推動上市公司體系不同業務均衡發展，在激烈的市場競爭中持續提升核心競爭力。

另一方面，近年來，新能源汽車行業發展迅速，聯合動力的市場份額逐年提升。聯合動力亟需通過與資本市場的直接對接，充分運用資本市場融資功能，拓寬自身融資渠道，增強融資靈活性和融資效率，為業務發展提供充足的資金保障。為貫徹成為全球領先的智能電動汽車核心零部件及解決方案提供商的目標，聯合動力經由本次分拆上市打造獨立運營平台、塑造面向全球市場的獨立品牌形象，充分發揮其“技術創新、快速響應、高效運營”的核心競爭優勢，以極致性能和極致性價比的解決方案幫助客户全面提升競爭力。聯合動力擬藉助資本市場加速培育新質生產力，為我國新能源汽車產業的高質量發展塑造新動能、新優勢。

此外，除了上市公司匯川技術的直接持股外，聯合動力另外5.49%的股份由員工持股平台（聯益創投、聯豐投資）持有，其核心運營高管通過持股平台間接持有公司權益。這種設計，一方面體現了深度綁定核心人才、激發創新活力的長期治理策略，符合國家鼓勵科技創新的導向；另一方面，由於上市公司匯川技術高管並非直接持有大量子公司股份（規則限制直接持股比例），且持股平台結構透明、由聯合動力高管管理主導，有效規避了監管層對“利用分拆向上市公司高管進行不當利益輸送”的擔憂。同時，員工持股也體現市場對科技創新者和奮鬥者價值的合理犒賞。

而上市公司匯川技術系工控行業龍頭企業，除聯合動力外，旗下通用自動化、智慧電梯、軌道交通板塊亦需資金支持，以保持匯川技術行業領先地位。通過本次分拆上市將構建起聯合動力獨立的融資渠道和平台，有利於減輕上市公司資金負擔。匯川技術能夠更好地聚焦主業，為投資人和中小投資者帶來更好的業績回報和分紅。

結語

分拆上市設立之初，明確指出上市公司分拆是資本市場優化資源配置和深化併購重組功能的重要手段。2024年4月頒佈的新“國九條”提出“嚴把發行上市准入關”以及“從嚴監管分拆上市”。隨後分拆上市出現明顯“降温”，多家公司宣佈終止子公司分拆上市的事項。

然而無論是此前過會的興發集團分拆興福電子、中科星圖分拆星圖測控、深科技分拆開發科技，還是此次過會匯川技術分拆聯合動力，均進一步體現了監管的用意：國九條“從嚴監管分拆上市”這一系列政策從上到下的推進，核心和整體目標是要推進資本市場高質量發展，其中包括上市公司投資價值的提升，讓資本市場、一二級市場有序健康流動起來，支持實體經濟健康發展。通過精準識別與把控，提高上市公司分拆子公司上市門檻，符合當前從嚴監管分拆上市的背景下的企業，仍可順利推進。

對於下屬業務板塊存在融資需求的上市公司而言，應深入學習國家關於優先支持突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資的政策精神，充分利用多層次資本市場的制度優勢，順應資本市場高質量發展的主線，關注擬分拆子公司的業務獨立性、技術先進性、分拆的合理性與必要性、是否符合上市公司突出主業、增強獨立性等要求，是否有利於上市公司高質量發展和資本市場健康發展。（一言）