深圳有望試點紅籌股二次上市 市場靜待細則出台

記者 吳少龍 卓泳

近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》（下稱《意見》）。《意見》提到的“允許在香港聯合交易所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深圳證券交易所上市”引發了市場的關注。隨後，在國新辦新聞發佈會上，國家發展改革委副主任李春臨對“H+A”的政策條款作出了進一步闡述。

多位專家以及市場人士在接受證券時報記者採訪時表示，該政策是粵港澳大灣區金融協同、服務實體經濟的一項關鍵舉措。伴隨港股優質的科技公司迴歸A股，將進一步增強投資者對我國資本市場和科技資產的投資信心，有利於我國資本市場進一步實現高質量發展。

全國政協委員、民革中央經濟委員會副主任何傑表示，深圳有望試點紅籌股二次上市，將為科創企業提供更加便捷高效的上市渠道。

深化大灣區金融聯動

“‘H+A’模式的打通，可以推動深交所與港交所規則銜接，提升深交所國際化水平，同時強化香港作為國際金融中心與內地市場的協同效應。”南開大學金融學教授田利輝認為，新政的考量在於服務大灣區國家戰略、深化深港聯動、優化資源配置、促進A股結構升級和應對國際競爭。

今年以來，港股IPO活躍度顯著提升。近日，安永發布的2025年上半年《中國內地和香港IPO市場》報告顯示，香港市場上半年預計約40家公司首發上市，籌資額約1087億港元。得益於大型IPO推動，港交所募資規模登頂全球。同時，中國內地和香港地區IPO活動在全球佔比上升。其中，香港IPO籌資額佔全球總籌資額的24%，與A股合計佔比33%。

“近年來，港股在新消費、互聯網、未盈利創新藥和硬科技企業上市方面已經做了很多先行先試，吸納了眾多企業。”華南一券商資深投行人士告訴記者，允許在港交所上市的粵港澳大灣區企業按照政策規定在深交所上市，有助於打破原有單一市場規則限制、給予企業更加多元的融資選擇。

安永大中華區審計服務市場聯席主管合夥人湯哲輝告訴記者，通過粵港澳大灣區企業“雙重上市”，可以吸引更多以香港為樞紐的國際資本進入A股資本市場，並推動“香港國際金融中心+深圳產業金融中心”的加快形成。

市場期待細則儘快出台

實際上，A股市場不乏從H股迴歸A股的案例。例如，青島港、中金公司、中集車輛等均為先在港交所上市，然後再登陸A股。

本次中辦、國辦發文引發市場關注，主要源於市場期待採用紅籌架構的大灣區企業在深交所二次上市能夠破冰。從頂層設計看，港股上市的紅籌企業，如果想要登陸深交所上市，規則已經明確。

“目前，H股架構在A股發行上市路徑已較為成熟，而紅籌企業僅在回上交所層面有所探索。預測A股IPO政策仍將堅持高質量上市導向。”前述華南一券商資深投行人士表示，港股上市公司常見架構可分為紅籌架構和H股架構兩種。其中，紅籌架構的上市主體為境外註冊的控股公司，通過股權或協議控制境內實體；H股架構的上市主體為境內註冊的公司，直接在香港上市，需遵守中國證監會和港交所雙重監管。

2018年3月，國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》的通知，明確“允許試點紅籌企業按程序在境內資本市場發行存託憑證上市；具備股票發行上市條件的試點紅籌企業可申請在境內發行股票上市”。

深交所《股票上市規則》提到，已在境外上市的紅籌企業在深市主板二次上市的標準為：市值不低於2000億元；市值200億元以上，且擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強，在同行業競爭中處於相對優勢地位。

創業板對於紅籌企業上市的要求主要針對未在境外上市的紅籌企業，其標準有兩條：一是營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，在同行業競爭中處於相對優勢地位；預計市值不低於100億元；二是營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，在同行業競爭中處於相對優勢地位；預計市值不低於50億元；最近一年營業收入不低於5億元。

前述華南一券商資深投行人士表示，允許紅籌股迴歸“深A”，需要制定一系列的具體細則，包括市值、盈利、企業治理結構、信息披露、投資者保護、規則銜接等。

對此，田利輝提出了五點建議：一要細化標準，進一步明確“符合條件”的相關指標；二要推動跨境協作，建立深港交易所信息共享機制，推動會計準則、信息披露銜接；三要工具配套，試點跨境存託憑證（CDR），發展知識產權證券化產品；四要企業適配，鼓勵港股企業評估迴歸路徑，提前規劃股權重組，強化技術轉化能力；五要區域協同，在前海、河套設立“港股迴歸服務中心”，探索科研數據跨境共享平台。

吸納港股優質高科技公司

Wind數據顯示，截至6月15日，港股共有上市公司2635家。其中，註冊地為“中國境內”或“香港”“澳門”，且辦公地址為粵港澳大灣區內的港股上市公司數量為224家。

從市值角度看，截至6月15日，總市值超過200億元人民幣的港股公司有328家，其中，騰訊控股、阿里巴巴、小米集團、美團等60家港股公司總市值超過2000億元人民幣。

記者瞭解到，此前有已經在港股上市的大灣區企業呼籲創業板能夠更便利、更快捷地接納在境外上市的未盈利高科技公司儘快“回A”。

湯哲輝建議，深交所創業板可以考慮通過簡化審核流程和給予包容性兩方面進一步吸納港股優質高科技公司。比如參考“A股到H股”上市的企業，港交所對特定市值的企業開啓綠色審核通道，深交所可以對滿足一定要求的企業，給予綠色通道，縮短審核週期；此外，兩地市場的信息披露存在差異，可考慮對已有信息的充分利用，審慎評估減少A股IPO額外程序，加快上市進程。

田利輝建議，對未盈利高科技企業，可以明確以技術、行業地位等非財務指標為核心上市標準，允許以研發潛力、商業模式估值，此外還可以推出“硬科技指數”引導長期資金。

“港交所未盈利科技企業估值相對較高，這類企業運營、發展風險大，上市後資本市場表現波動性大。”在監管方面，田利輝建議，“港股與A股估值體系差異可能導致套利空間，需防範短期炒作，可以考慮設置投資者准入門檻”。