董少鵬：“三家”聯手，構建資本市場新機制

發達國家成長的路徑證明，高端製造業、產業鏈鏈主地位是決定國家綜合競爭力的重要基礎；而提升製造業競爭力要靠科技、產業和金融的深度融合和高效循環。資本市場可以為此提供平台和機制支持，應當通過進一步完善監管、提升服務效率、對接實體經濟需求，發揮更大作用。

在日前舉行的2025陸家嘴論壇開幕式上，中國證監會主席吳清表示，將更好發揮科創板改革“試驗田”作用，強化股債聯動服務科技創新機制，採取更多舉措培育壯大耐心資本、長期資本，抓好“併購六條”和重大資產重組管理辦法落地、支持科技型上市公司做優做強，完善機制、進一步增強各類外資參與中國資本市場的便利度。這些組合措施，聚焦克服資本形成短板、金融服務短板、市場機制短板，將有力支持科技創新和產業創新向前拓進。

具體來説，我國金融供給總體上還存在資金短期化、風險容忍度低等問題，長期資本、耐心資本遠遠不夠。這就需要用更加主動和更加開放的改革舉措，加強資本市場的制度化引導功能。讓天使投資、風險投資通過IPO機制實現退出，得到應有回報；讓上市定價環節更加市場化，充分揭示機會與風險，避免定價泡沫化或價值發現不足；便利科技型優質企業併購重組，用市場力量促進其發展壯大；便利各類投資機構依法進行資產組合、風險管理，獲取合理利潤。筆者建議，應儘快改革和優化資本利得税收體系，降低“短期排名”對投資機構長期化發展的干擾，強化長線投資制度氛圍。

還要看到，從大金融範圍來看，滿足科技企業全生命週期金融需求的產品服務體系還不夠完善。一方面，對承載產業資本、金融資本的各類投資機構要給予有力的政策支持，即在保護合法投資行為的基礎上，對天使投資、風險投資、科技創新類投資，根據投資年限給予税收及其他制度性激勵。客觀説，這方面的創新空間還很大。另一方面，要進一步豐富金融工具和金融場景。科創板設立之初，建立了未盈利企業上市標準，目的是精準服務硬科技創新企業，但在實踐中遇到了一些問題，此次證監會宣佈重啓該標準，同時，也將在創業板正式啓用未盈利企業上市標準。此外，對未盈利企業上市，將強化信息披露和風險揭示，完善投資者適當性管理。建立更加完善的科創債發行平台，優化制度安排，推動完善貼息、擔保等配套機制，便利科技創新型企業開展債券融資。還可以建立更加完善的股貸聯動機制，允許銀行貸款在一定條件下轉為股權投資。

筆者認為，資本市場的激勵約束機制不僅僅在於資本激勵和約束，還在於信息、信用激勵和約束。企業無論參與債券市場還是股票市場，投資機構無論是“IPO退出型”、“長期跟隨型”，還是“財務策略型”，都應該充分披露信息，維護自身信譽，都應該反欺詐反造假。

客觀來説，我國資本市場目前不缺乏投融資渠道，而是缺乏“投融資文明”。在這方面，上市公司及其特殊股東、各類投資機構特別是大型投資機構應當主動擔當社會責任，塑造中國式的投資文明。任何形式的利益輸送，任何形式的內幕交易、操縱市場和財務造假行為，都是破壞市場健康生態的行為。作為重點主體的上市公司、大型投資機構應該主動加強內部約束，完善內部合規和反腐敗制度約束。同時，監管部門要加強信息披露和傳播秩序治理，加強對“偽市場化操作”的監管，及時堵上監管漏洞，依法打擊各類破壞市場生態、侵犯他人權益的行為。對於不能適用相關處罰規定的破壞市場生態、侵犯他人權益的行為，可以發佈譴責聲明。

資本市場是服務實體經濟，促進科技-產業-金融良性循環的平台，科學家、企業家、投資家是科技-產業-金融的重要力量。因此，資本市場發行上市、併購重組、股權激勵等制度建設，需要廣泛聽取他們的意見。我們相信，通過各方共同努力，一個支持科技創新和產業轉型升級的資本市場會加速成熟，市場生態會更加健康，投融資功能會更加完備和強大。（作者是資深財經評論員）