機構：2025年下半年美債需求或現結構性分化

【環球網財經綜合報道】華泰證券近日發佈美債相關研究報告，從需求端視角剖析美債投資者結構特徵與行為邏輯，並對2025年下半年市場供需格局作出展望。報告分析認為，國際投資者、廣義共同基金及美聯儲作為三大核心需求方，合計持有美債比例常年超過60%，但其購債動機與策略存在顯著差異。

報告顯示，當前全球投資者累計持有美債規模突破26萬億美元。其中，海外和國際投資者以8.6萬億美元持倉佔比33%，穩居最大買家；廣義共同基金持倉量達5萬億美元，佔比近20%；美聯儲截至2024年底持有3.8萬億美元，佔比約15%。這三類機構合計持倉常年維持在60%以上。其餘投資者按持倉規模排序依次為個人投資者、商業銀行、州和地方政府、養老基金及保險公司等。

美聯儲作為政策主導型機構，以中長債為主要配置工具，其買賣行為直接關聯資產負債表調節目標。海外官方機構購債決策受匯率、貿易平衡及金融穩定等因素驅動，其行為往往與美元指數呈負相關；私人部門則更多通過套息交易獲取收益。美國居民購債呈現"追漲殺跌"特徵，本質上是在股債資產間進行動態配置；對沖基金則偏好基差交易等策略。

商業銀行的購債行為受存貸比和期限結構影響顯著，需平衡存款規模擴張與貸款投放需求。養老金和保險機構基於資金充足率要求，傾向於在資產負債比率升高時增配美債以穩定組合。共同基金購債決策更多反映投資者偏好變化，其節奏通常滯後於長端利率波動；貨幣市場基金規模則與政策利率呈正相關。

報告預計，美聯儲可能在年底前結束縮表進程，甚至終止美債減持操作。海外官方機構在弱美元環境下減持動力有限，但美債作為安全資產的吸引力下降構成主要風險。海外私人機構面臨美元貶值壓力，若進行匯率對沖將削弱美債收益優勢。美國居民因美股相對收益仍具吸引力，大規模增配美債的可能性較低。

商業銀行需求有望改善，受益於存款穩步增長、美債收益率曲線陡峭化及潛在補充槓桿率（SLR）規則放鬆。養老金與共同基金持倉量預計保持穩定增長，前者因資產配置需求提升，後者則跟隨市場偏好持續流入。

華泰團隊認為，2025年下半年美債市場將呈現需求結構性分化特徵，政策調整、匯率波動及資產配置遷移將成為關鍵變量。