貨幣政策轉向，俄央行開始降息

【環球時報綜合報道】俄羅斯央行本月下調基準利率，從21%降至20%。這一舉措表明俄羅斯的通脹略有放緩，經濟開始出現企穩跡象。同時，與物價和勞動力短缺相關的個別風險依然存在。專家認為，降息將降低俄羅斯國內貸款成本，支撐經濟增長。至於未來是否會進一步降息，俄羅斯央行將於12月作出決定，屆時將有更多經濟數據可供參考。

央行解釋

俄羅斯央行發佈的《關鍵利率討論摘要》和《宏觀經濟指標預測説明》披露了去年10月份董事會會議的相關細節，會上討論了下一步調整關鍵利率的舉措。根據文件，多數與會者支持將利率升至21%，但部分董事認為需進一步收緊銀根至22%。這反映出當前通脹風險的嚴峻以及董事會對其影響的不同判斷。去年9月，俄羅斯通脹壓力再度上升。經季節性修正後的通脹率從8月的7.5%升至9.8%。俄羅斯央行認為，這一態勢表明內需仍然大幅超出產能。

從2024年9月起，此前在利率決策中考慮的部分風險開始顯現，包括政府支出增加和通脹預期上升。同時，一些促通脹的新因素也隨之出現，尤其值得注意的是：2024年10月汽車報廢税大幅上調並計劃在今年1月實施，物業費和鐵路運費上漲，以及近幾個月盧布匯率走弱。

此外，《關鍵利率討論摘要》強調，俄羅斯經濟增長放緩並非需求萎縮所致，而是供給側受限。主要限制性因素包括勞動力嚴重短缺、產能高負荷運轉、供應鏈物流瓶頸，以及2024年農業減產。面對不斷增長的需求，這些因素都進一步限制了供給能力。

儘管俄羅斯已收緊貨幣政策，2024年9月央行會議後，債券收益率和貨幣市場利率顯著上升，但由於通脹預期走高，利率實際上升幅度低於預期。換言之，儘管表面上收緊銀根，但其抗通脹效果有限。同時，貸款增長速度仍較快，尤其是企業貸款領域，銀行仍在積極放貸；而抵押貸款和無擔保消費貸款領域增速則有所放緩。

儘管如此，與會者認為，當前貨幣政策仍不夠強硬，不足以有效遏制價格上漲。在2024年10月會議上，俄羅斯央行還向市場發出未來行動路徑信號，強調若要在今年12月維持當前利率，基礎通脹成分需持續下降。然而，當前物價指數每週增長數據顯示其仍在上升。因此，俄羅斯央行評估認為，下次會議再次加息的可能性“非常高”。

關鍵時刻

12月或將成為俄羅斯貨幣政策走向的關鍵節點。傳統上，這一時期消費活動活躍，執行政府預算支出達到高峯。此外，12月份俄羅斯央行將有更多數據評估企業貸款動態、企業和民眾通脹預期，以及金融部門整體狀況。因此，12月的央行會議很可能會決定未來利率政策走向。在需求側壓力不減、供給側增長受限和外匯市場不穩定的情況下，俄羅斯央行再次加息的可能性依然較大。

市場解讀

“BCS投資世界”公司股票市場專家澤利策爾認為，俄羅斯央行6月6日降息至20%完全符合預期。他表示，分析師的計算顯示，降息100個基點的概率在數週內越來越高。支撐這一判斷的因素包括通脹指標放緩以及盧布匯率持續堅挺。澤利策爾還強調，俄羅斯央行可以在形式上維持21%的利率，但那樣可能帶來經濟停滯甚至衰退的風險，因此降息正是為消除這一風險而採取的措施。

澤利策爾認為，只要不發生重大外部或內部衝擊，俄羅斯通脹有望進一步放緩。這為貨幣政策逐步轉向寬鬆週期奠定了基礎。他預計，降息方向已確立，若宏觀經濟環境有利，今年年底基準利率可能降至17%左右。澤利策爾還提到金融市場對央行決策的反應。他説，俄羅斯央行董事會會議結果公佈時，莫斯科交易所指數升至近三週高點，接近2900點。外部政治因素和制裁言論的影響已被消化，市場因預期貨幣政策變化而上漲。儘管部分此前為此建倉的投資者可能借機鎖定短期利潤，但澤利策爾認為，這隻能略微延緩上升勢頭，中長期前景依然樂觀。他表示：“夏季目標是指數回到3000點，年度目標是3200點加股息。”澤利策爾看好銀行股票和高負債公司股票，認為降息有助於降低銀行利息支出和企業債務負擔，為其增長和投資吸引力提供更多支撐。

本文刊載自《環球時報》“透視俄羅斯”專刊，內容由《俄羅斯報》提供。