飛天茅台跌破2000元引熱議

【環球網消費綜合報道】近期，飛天茅台市場價跌破2000元大關，成為白酒行業最引人關注的話題之一。此現象正引發市場對貴州茅台(600519)業績的擔憂。貴州茅台股價今年以來已下跌6.24%，至1400元/股附近，跑輸大盤。

價格雙軌制下的渠道變革

飛天茅台價格波動對貴州茅台業績的影響，首先需要釐清“價格雙軌制”這一行業現象。所謂價格雙軌制，指的是飛天茅台的指導價與市場實際成交價之間存在巨大差異。數據顯示，在2018年至2023年11月期間，飛天茅台的出廠價長期維持在969元/瓶，但市場價一度飆升至3000元/瓶以上，整箱茅台單品價格甚至達到4000元/瓶，中間超過2000元/瓶的利潤主要被經銷商和黃牛賺取。

這種價格雙軌制曾讓經銷商賺得盆滿缽滿，但對貴州茅台的業績影響有限。長期跟蹤飛天茅台價格的許飛表示：“市場如此之高的利差，主要是被渠道商、黃牛賺取，對貴州茅台業績影響有限。一級經銷商通常選擇按市場價出貨，其獲取的利潤甚至已經遠超貴州茅台酒廠本身。”

貴州茅台自2020年起推行渠道改革，加速“去經銷商化”。2020年公司一次性減少經銷商346家，其中醬香系列酒經銷商301家，茅台酒經銷商超過40家，這一減幅在貴州茅台歷史上極為罕見。貴州茅台於2023年11月將飛天茅台出廠價從969元/瓶上調至1169元/瓶，試圖獲取更多利潤。

渠道變革的另一重要舉措是提升直銷業務佔比。數據顯示，2019年貴州茅台直銷營收72.49億元，佔總營收比例的8.15%；到2020年，直銷營收迅速攀升至132億元，同比增長82.66%，佔總營收比例達13.47%；到2024年，直銷營收更是高達749億元，佔總營收比例提升至43%，幾乎與批發代理渠道並駕齊驅。五年間，貴州茅台悄然完成了營銷路線和出廠價格上漲的雙轉變。

配貨業務受衝擊，經銷商承壓

除了渠道變革，貴州茅台另一個營收增速的秘訣是“配貨”業務，這正是本輪飛天茅台價格下跌影響最大的領域。所謂配貨，是指茅台經銷商在採購飛天茅台的同時，被要求採購一些其他產品，如精品茅台，這些產品同樣佔用經銷商的採購額度。

精品茅台的出廠價為2699元/瓶，市場指導價為3299元/瓶。在飛天茅台熱銷時期，精品茅台市場價一度超過4000元/瓶。隨着飛天茅台價格下跌，精品茅台市場價也隨之走弱，目前批價已不足2400元/瓶，甚至跌破了經銷商的拿貨價(2699元/瓶)，形成倒掛。

這一現象在茅台1935身上表現得更為明顯。2016年茅台以內部招待形式推出的“遵義1935”，最初出廠價僅300元/瓶左右，後逐漸被市場接納並推廣。2020年傳出停產消息後，價格迅速上漲至1300元/瓶，引發收藏熱潮。2022年更名為“茅台1935”正式推向市場，2023年銷售額接近100億元，成為市場爆品。

隨着飛天茅台價格下跌，茅台1935也跌破了出廠價。茅台1935經銷商張洞透露：“目前茅台1935市場價已跌至650元/瓶，而其出廠價為798元/瓶，賣一瓶虧一瓶，貨還不好賣。”

一季度業績穩健，估值處於歷史低位

儘管面臨上述挑戰，貴州茅台今年一季度業績仍保持穩健增長。財報顯示，公司營收514億元，同比增長10.67%；歸屬淨利潤268億元，同比增長11.56%。這一表現與市場普遍預期基本持平，也顯示飛天茅台價格下跌尚未對核心業務造成實質性衝擊。

從估值角度看，當前貴州茅台市盈率已降至10.2倍，低於十年75%的時間點，處於歷史低位。低估值與當前業績增速相匹配，也解釋了為何公司股價雖有所下跌，但並未出現斷崖式暴跌。

分析人士指出，貴州茅台一季度業績表現穩健，主要得益於以下因素：一是飛天茅台等核心產品仍然保持強勁銷售；二是系列酒如茅台1935等雖然價格下跌，但銷量仍有支撐；三是直銷渠道佔比提升，減少了價格波動對利潤的直接影響。

貴州茅台持續推進的渠道改革和產品結構優化，也為業績提供了支撐。2024年，貴州茅台醬香系列酒營收達到266.84億元，同比增長19.65%，佔公司總營收的14.47%；海外營收51.89億元，同比增長19.27%，創歷史新高。這些數據表明，貴州茅台正在通過產品多元化和市場國際化來降低對單一產品的依賴。

市場反應與未來展望

飛天茅台價格下跌引發的市場反應呈現兩極分化。一方面，部分投資者擔憂價格波動可能影響公司長期業績，導致股價承壓；另一方面，也有觀點認為，價格回調是市場正常化的表現，有利於長期健康發展。

值得注意的是，在飛天茅台價格下跌的同時，公司正通過多種方式穩定市場信心。2025年一季度，貴州茅台展開了密集的市場調研。其中在4月26日，集團黨委書記、董事長張德芹在河南周口組織豫、魯、陝、晉、冀、鄂、皖等省區經銷商座談會，進一步明確方向與路徑。

集團黨委書記、董事長張德芹在調研中表示，面對當前行業挑戰，茅台需做好兩件事：一是堅定品牌信心，基於茅台深厚的歷史積澱和卓越品質，它依然是風險能力極強的企業；二是適應趨勢轉變，未來消費趨勢更注重情感共鳴與價值認同。他強調，茅台未來的市場拓展，在鞏固傳統核心客羣的同時，要主動適應消費邏輯的轉變，探索以情感聯結為紐帶的新路徑，推動“賣酒向賣生活方式轉變”。

對於飛天茅台價格何時能企穩回升，市場存在不同預期。有分析認為，隨着中秋、十一等傳統消費旺季的到來，價格有望回升至2000元/瓶水平；但也有觀點認為，在宏觀經濟承壓、消費場景受限的背景下，價格可能維持相對低位。

太平洋證券指出，隨着財富效應削弱、消費收縮、收入預期低迷導致國內需求走弱，這些因素共同影響了高端白酒消費。飛天茅台的金融屬性在某種程度上被弱化，也使得價格波動更為明顯。（文馨）