科創板“1+6”改革全面落地 考驗券商投行“眼力”

記者 孫翔峯 譚楚丹

7月13日，上交所正式發佈《科創板上市公司自律監管指引第5號——科創成長層》等配套業務規則。此次系列業務規則的發佈，是對證監會主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣佈進一步深化改革的“1+6”政策措施的具體落實。

證券時報記者多方採訪瞭解到，此次改革可謂意義重大，是投行難得的發展契機。前期在科技賽道積極佈局的多家投行，也看到了曙光。

當然，改革在為券商投行業務帶來新機遇的同時，也提出了前所未有的專業難題。從挖掘符合上市標準的優質儲備項目，到精準適配新環境下的發審要求，無不要求券商投行具備“慧眼識珠”的能力。券商投行必須打破傳統執業思維定式，加大對專業能力建設的投入，以契合新的市場要求，進而在激烈競爭中站穩腳跟。

投行挖掘項目多措並舉

“對投行而言，科創板改革‘1+6’政策全面落地是一次重要機會，讓各家投行在硬科技方面的項目儲備能夠儘快推向市場。”上海一家券商的投行人士向證券時報記者表示。

證監會前不久宣佈的科創板進一步深化改革措施，無疑令市場為之一振。這是近年來監管層不斷完善支持科技創新制度體系和市場生態的重要舉措之一。2024年以來，證監會在支持科技創新方面，先後發佈實施了“科技十六條”“科創板八條”“併購六條”、資本市場做好“五篇大文章”實施意見等政策文件。

“最近幾年，很多投行都在科技領域積極佈局，儲備了很多項目。雖然一些企業尚未盈利，但是現在也看到了更多上市的可能。”上述上海券商投行人士説。

國聯民生投行業務相關負責人表示，一系列改革舉措極大改善了優質未盈利科技企業的融資環境，為研發投入大、盈利週期長的科技企業提供了更靈活的融資渠道，助力“硬科技”企業和優質科技創新企業進一步發展。據其介紹，公司已成立了面向未來產業的空天及衞星通信、集成電路與製造、大數據與人工智能等行業組，儲備了一批“硬科技”企業項目。

中信證券高管、投行委主任孫毅表示，中信證券圍繞科創板第五套標準擴容的人工智能、商業航天、低空經濟等行業，着力挖掘培育優質的上市企業資源。

面對“硬科技”領域蓬勃發展帶來的機遇，為有效擴大“硬科技”項目儲備規模，券商投行立足於自身資源稟賦與專業能力，通過差異化策略和創新模式，多維度、全方位地挖掘潛在項目。“八仙過海，各顯神通”的競爭格局，已然形成。

國泰海通投行的一名資深人士在談到項目挖掘經驗時，分享了三條可供借鑑的路徑：一是產業縱深佈局，設立半導體與集成電路、TMT、新能源、醫療健康、先進製造等行業二級部，跟蹤行業動態與企業需求；二是業務生態聯動，通過“投資—投行—投研”一體化機制，發揮協同優勢，為科創企業提供全生命週期金融服務解決方案；三是與各類地方引導基金、產業基金等市場主體建立信息共享機制，精準觸達早期科技型項目。

通過“生態圈層共建”方式來儲備項目的券商，還有國金證券。該公司投行業務相關負責人表示，與主要經濟區域政府機構、行業組織、機構投資者以及過往服務過的老客户建立友好合作關係，是投行項目的主要來源渠道。

在實際操作中，國金證券還發揮考核“指揮棒”的作用，引導從業人員挖掘“硬科技”項目。具體而言，就是在內部資源調配及考核指標方面，向符合新質生產力發展要求的相關科技型企業傾斜，項目開發重心向新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保、航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業以及人工智能、商業航天、低空經濟等前沿科技產業領域轉移。

“精準識別”考驗綜合實力

通常來説，早期科技型企業普遍具有高成長、高風險、輕資產的特徵，且技術多處於研發階段、業務尚未完全成熟。因此，如何精準識別早期科技型企業的核心技術及其發展前景，已成為證券公司展業過程中面臨的一大挑戰。

對此，前述國泰海通投行的資深人士表示，這主要從技術、市場、風險識別三個維度去考察。首先，技術層面側重核查“真實性、先進性與可持續性”，比如通過專利查驗、第三方報告等驗證真實性；通過與國際對標企業進行比較判斷先進性；可持續性則通過研發團隊穩定性評估、技術迭代路徑研究等進行研判。其次，市場層面聚焦“需求確定性+商業化能力”，可通過下游客户訪談、行業報告等驗證市場空間，同時考察企業的客户拓展能力。最後，風險識別層面則重點排查技術替代風險、政策合規風險等。該資深人士舉例稱：“考察集成電路企業，需關注國際貿易摩擦對供應鏈的影響；考察生物醫藥企業，則需關注臨牀試驗失敗率、審批政策變動等。”

“這對券商投行的能力建設提出了較大挑戰。投行不僅需要改變傳統的執業思維，實現從通道思維向可投思維的轉變，還需加大對專業能力建設的投入，提升包括行業研究、估值定價、風險管控等在內的多方面專業素養，以適應新的市場要求與競爭態勢。”華泰聯合證券相關人士認為，第一，要深化對國際環境、國家宏觀政策導向的理解和前瞻，才能看清優質科技企業的發展前景、摸清優質科技企業的發展路徑；第二，細化對重點行業、整體競爭格局的分析研究，才能準確識別出處於有利位置的優質科技企業；第三，強化對有發展前景企業的跟蹤判斷和綜合服務，可通過與創始人溝通、實地盡調、專家訪談等多種方式進行。

“投行一要提升價值發現能力，二要提升全業務鏈服務能力，三要加強合規風控，把好資本市場入口關。”華泰聯合證券相關人士進一步表示，科技創新的天然特性決定了只有“投早投小”，才能夠推進從0到1的關鍵一躍。優質的高壁壘企業早期可能需要大規模的資金投入，研發階段遠比科技成果的產業化階段更考驗眼光和耐心。“對於投行而言，最重要的就是要在行業內深耕，對產業本身建立深度認知。”他説。

前述國聯民生投行業務相關負責人則強調了兩點：一方面，投行業務團隊要進一步往行業專家方向發展，投行項目團隊不僅要懂法律、懂財務，更要懂行業、懂業務、懂國家科技創新的戰略，投行人員要積極調整知識儲備，加強對新行業的理解；另一方面，投行要更加重視與“投資+投研”的聯動協同，為客户提供貫穿企業生命週期、全產業鏈的服務。

業界人士建議完善審核機制

科創板作為服務科技創新企業的重要平台，當前IPO受理項目數量仍相對有限。

數據顯示，今年上半年共有177家企業IPO獲得受理，其中科創板共有21家，佔比不足15%，較去年同期的1家有明顯增長，但較2023年的66家仍大幅下滑。

有接近監管的市場人士對證券時報記者表示：“本次改革通過制度優化，進一步增強科創板的包容性、適應性，以更加契合科技創新發展規律和科技型企業的成長特點，是為了更精準支持優質科技型企業在科創板上市，而不是簡單地追求上市數量。”

因此，此次改革並不是所謂的“大水漫灌”，監管仍將嚴把發行上市入口關，健全一二級市場協調發展及逆週期調節機制，全力維護市場平穩運行。

在此背景下，如何平衡審核尺度，既維護資本市場的嚴肅性，又讓有合理需求的企業能夠穩妥上市，成為市場各方關注的重點。對此，很多券商也提出了不少專業意見。

前述國泰海通投行的資深人士表示，為進一步支持科技企業上市，建議通過兩方面優化政策，一是考慮針對不同科創企業，發佈更細化的審核指引；二是強化市場常態化溝通，進一步降低信息不對稱。

國金證券投行業務相關負責人也持有相似觀點。“在現有規則基礎上，進一步細化未盈利企業上市標準，比如針對半導體、生物醫藥等行業出台行業專屬指引，進一步消除市場疑慮，形成市場共識。”他表示，應進一步規範窗口指導，建議不斷提升監管的專業性、權威性和透明度，對於涉及重大事項的指導，交易所應及時回應；對於暫時無法規則化的審核政策，可通過審核動態、問答、業務指引的形式及時向市場進行傳達，以最大限度避免市場信息不對稱和信息誤傳。

該人士還進一步建議，深化審核機制改革，平衡效率與風險。比如，在實踐中注重預先審閲機制與正式審核的銜接效率，切實縮短審核週期，打消部分市場參與者擔心預先審閲機制可能延長審核週期的顧慮。同時，建議交易所及時發佈動態審核指引，針對人工智能、具身智能、腦機接口等新興行業發佈審核要點解析，減少因業務模式新穎導致的問詢輪次冗餘。