內地低利率驅動AH溢價指數下行，港股價值重估正當時

【環球網財經綜合報道】近日，中信證券發佈研報指出，2025 年以來 AH 溢價指數持續走低，這一現象背後是內地政策轉向和低利率環境下南向資金對 H 股的重新定價。在內地政策調整、南向資金結構變化以及優質資產持續上市等多重因素共同作用下，港股市場正呈現出流動性改善和價值重估的趨勢。

南向資金湧入，AH溢價指數中樞下移。自 2024 年“9.24”行情啓動後，AH 溢價指數中樞持續下移，多次觸及 2019 年以來均值以下一倍標準差的低位水平。這主要得益於南向資金的大幅湧入，隨着資金創紀錄地流入港股，市場流動性顯著改善，南向資金成交佔比階段性躍升。

在內地持續低利率環境下，港股中低估的績優龍頭企業吸引力大增，促使資金對 H 股重新定價，推動 AH 溢價指數走低。這一走勢不僅反映了港股市場情緒的顯著轉變，更體現了資金對港股價值的重新認知。

險資偏好紅利，推動溢價持續縮窄。在本輪 AH 溢價收窄行情中，南向資金大幅流入 AH 股 H 指數，截至 2025 年 7 月 4 日，南向與中資在該指數中的持倉佔比已接近 50%，資金主要集中流入紅利板塊，尤其是銀行板塊，險資成為主要流入力量。

按照截至2025年6月30日自由流通市值計算的 AH 溢價指數行業權重，銀行板塊佔比超過 35%，南向險資對 H 股銀行板塊的偏好是推動 AH 溢價指數下行的核心動力。一方面，險資投資 H 股銀行無需繳納紅利税，紅利板塊的 A/H 溢價有望進一步收斂；另一方面，從歷史 A/H 溢價分位來看，紅利板塊的溢價仍存在下行空間。隨着港股市場流動性和市場情緒的改善，預計 AH 溢價指數的下行趨勢將持續。

優質資產赴港，打開溢價下行空間。今年 3 月份，AH 溢價指數出現跳空下行，主要原因是 2024 年下半年新增上市且 H 股折價較低的美的集團和順豐控股被納入指數，從成分股層面推動指數下行。這揭示了 AH 溢價指數下行的第二層邏輯——優質 A 股資產赴港上市。

在政策支持、出海需求增加、融資環境改善及市場流動性回暖的推動下，2025 年初至 7 月 9 日，已有 10 起 A to H 上市案例。其中，寧德時代和恆瑞醫藥的 H 股價格已高於對應 A 股，未來納入指數將進一步壓低 AH 溢價指數。此外，目前仍有約 40 家 A 股企業的 H 股上市申請處於聆訊階段，這些優質資產有望在後續持續為 AH 溢價指數打開下行空間。

港股稀缺性凸顯，市場結構待完善。受歷史與制度因素影響，港股市場當前呈現出大金融板塊與科技消費板塊兩頭重的格局。同時，港股擁有 A 股市場沒有的海外資產，以及因制度優勢選擇赴港上市的優質中國資產，這些均為內地資金眼中的稀缺標的。

在港股流動性提升和內地“資產荒”背景下，預計將持續吸引資金南下配置。此外，隨着 A 股企業加速赴港上市，港股市場結構將進一步完善，市場流動性也將得到顯著增強。這不僅有助於修復因流動性不足帶來的估值折價，也將推動兩地市場估值差異的收斂，降低 AH 溢價指數的中樞水平。

在此背景下，中信證券建議關注產業趨勢顯著、業績能見度高、市場有催化的港股稀缺資產以及存在 H 股折價的板塊，具體包括 AI 軟件、創新藥、非銀金融和銀行等領域。這些板塊有望在港股市場流動性改善和價值重估的過程中，為投資者帶來良好的投資機會。