道生天合募投項目定位前後矛盾，或誇大項目預計效益

【環球網財經綜合報道】道生天合材料科技(上海)股份有限公司致力於新材料的研發、生產和銷售，產品圍繞環氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等高性能熱固性樹脂材料，形成了風電葉片用材料、新型複合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大系列產品，主要為風電、新能源汽車、儲能、氫能等新能源領域。該公司正在申請上市。

根據招股書披露，“年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能複合材料樹脂系統項目”是道生天合本次IPO的主要項目，對此招股書描述為“項目所涉產品與公司主營業務保持一致，所依託的技術系公司已有的生產工藝和核心技術。”

與此同時，招股書第113頁披露：公司根據下游客户差異化性能要求，運用不同的環氧樹脂包括雙酚A型環氧樹脂（基礎液體環氧樹脂）、脂肪族環氧樹脂、脂環族環氧樹脂、芳香族環氧樹脂等以及不同稀釋劑、表面活性劑、催化劑、增韌劑等添加劑改性的環氧樹脂，以及運用固化劑（包括但不限於胺類、酸酐、羧酸等）與催化劑、促進劑、增韌劑等各類添加劑得到改性的固化劑，在公司風電葉片用材料、新型複合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大類產品中均作為原材料廣泛使用。

從上述信息披露來看，公司現有的生產工藝和核心技術中，就包含以環氧樹脂為基本成分的新能源汽車及工業膠粘劑產品。

但是根據《審核問詢函的回覆》第136頁披露：根據發行人第二屆董事會第二次會議、2023 年第二次臨時股東大會，發行人變更募投項目為“年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能複合材料樹脂系統項目”，變更後募投項目不再包含以環氧樹脂為基本成分的粘合劑。

綜合上述信息披露，道生天合在現有產品和技術存在以環氧樹脂作為膠粘劑原材料的背景下，一邊是招股書針對募投項目披露“依託的技術系公司已有的生產工藝和核心技術”，另一邊是在《審核問詢函的回覆》中披露“不再包含以環氧樹脂為基本成分的粘合劑”，前後信息披露存在矛盾。

不僅如此，針對本次募投項目，招股書披露：本項目滿產產能為5.60萬噸/年，其中高性能複合材料樹脂系統年產能為1.90萬噸，動力電池用等高端膠粘劑年產能為3.70萬噸。本項目產能全部釋放後，年均實現營業收入124900萬元

但據招股書公佈的銷售數據顯示，2024年樹脂類產品銷售價格約在1.5萬元/噸、膠粘劑售價約為2.5萬元/噸，且均呈現逐年跌價的趨勢中。即便是以2024年的售價計算，1.90萬噸新增樹脂產品產能值對應約2.85億元新增收入、3.70萬噸膠粘劑年產能對應約9.25億元新增收入，兩項合計達不到12.5億元的預計新增收入。