“三朵金花”中報業績亮眼 港股新消費進入下半場

從盲盒到金飾，港股新消費近期再度升温。8月28日晚間，泡泡瑪特“迷你版LABUBU”正式上線。這個原價79元的盲盒一經開售便引發瘋搶，不到一分鐘，京東、淘寶等電商平台全部售罄。同樣引發消費者搶購的還有老鋪黃金。8月25日，這家黃金飾品品牌今年以來第二次提價，主要產品價格上調10%-12%。消息一出，北京SKP商場的門店前再次排起長隊。

回顧今年以來行情，新消費無疑是港股市場的焦點板塊之一。日前，多家港股新消費企業披露中期業績，整體表現可圈可點。其中，被市場譽為港股“三朵金花”的泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪集團，其營收、淨利潤均遠超市場預期，出海業務成業績增長新抓手。受中報行情帶動，恒生消費指數在8月26日觸及階段高點，隨後有所回落，截至9月2日近5個交易日累計回撤逾3%。

業內人士認為，港股新消費板塊正在進入下半場，從上半年的“貝塔”行情進入逐漸分化的“阿爾法”行情。中長期來看，隨着新消費趨勢加速演繹，港股新消費板塊有望繼續向上。

“三朵金花”中報各顯神通

從中報數據來看，以泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪集團港股“三朵金花”為代表的新消費企業交出了亮眼成績單。

泡泡瑪特無疑是港股新消費板塊最受關注的企業。2025年上半年，公司實現營業收入138.76億元，同比增長204.4%；實現淨利潤46.82億元，同比增長385.6%，盈利能力進一步提升。其中，毛絨品類表現突出，實現收入61.39億元，同比增長1276.2%，成為拉動整體業績的重要引擎。整體來看，公司毛利率由64%升至70.3%。

老鋪黃金延續高速增長態勢。2025年上半年，公司實現營業收入123.54億元，同比增長251%；實現淨利潤23.5億元，同比增長290.6%。老鋪黃金的同店銷售額同比增長200.8%，在其門店擴張的同時，單店效率同步提升。

值得注意的是，中報顯示，老鋪黃金吸引了與LV、愛馬仕等奢侈品牌高度重合的消費羣體，重合率達77.3%。中信建投證券紡服輕工及教育行業首席分析師葉樂認為，在年輕客羣情緒價值需求提升、消費趨向理性的背景下，黃金飾品憑藉保值屬性與工藝創新，正在成為高端消費的重要選擇。

蜜雪集團的增長更顯穩健。2025年上半年，公司實現營業收入148.75億元，同比增長39.3%；實現淨利潤27.18億元，同比增長44.1%。

出海成增長引擎

高速增長的背後，境外業務已成為港股新消費“三朵金花”業績攀升的重要引擎。

近期，LABUBU系列頻頻登上國際媒體頭條，其海外旗艦店的“迷你版LABUBU”同樣一經上架便被秒空。泡泡瑪特出海業務高速增長，2025年上半年，公司亞太（不含中國）市場收入為28.51億元，同比增長257.8%；美洲市場收入為22.65億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區收入為4.78億元，同比增長729.2%。公司在全球18個國家共運營571家門店，並在英國、印尼、美國等市場持續拓展旗艦店，目前境外收入佔總收入比重接近40%。

為貼近本土消費者需求，泡泡瑪特推出了具有地域特色的IP產品。例如在泰國上市的LABUBU限定款，融入眼線設計與泰國傳統服飾元素，受到當地年輕消費者追捧。

“在IP出海過程中，本土化至關重要。”高盛亞洲消費研究聯席主管鄭絜雲（Michelle Cheng）認為，即便是同一個IP，在不同地區受歡迎的原因也可能存在差異。她認為，中國IP品牌要在境外市場長期立足，需要在內容創作、渠道建設和運營管理等層面形成完整的本土化體系，考驗企業的資源整合與跨文化管理能力。

蜜雪集團的出海腳步則進一步伸向中亞市場，在哈薩克斯坦開出首店。截至今年6月末，蜜雪集團境外門店約4700家，覆蓋12個國家。值得注意的是，蜜雪集團根據不同市場的特點進行調整優化。公司在中報裏表示，公司對印度尼西亞和越南市場的存量門店實施了運營調改及優化，這兩個市場的門店數量有所減少，但整體運營效率得到提升。

老鋪黃金雖然起步稍晚，但境外市場收入同樣實現了快速增長。2025年上半年，公司境外收入為15.97億元，同比增長455.2%。6月21日，老鋪黃金在新加坡濱海灣金沙購物中心開設海外首店。

葉樂認為，老鋪黃金的香港中環國金中心店預計今年下半年開業，進一步開拓港澳市場。外資奢侈品在港澳門店較多，預計港澳市場後續仍有較大拓展空間。

構築長期壁壘成為關鍵

業內人士普遍認為，港股新消費板塊正從上半年的“貝塔”行情進入較為分化的“阿爾法”行情。在這一過程中，企業如何構築長期壁壘，將成為投資者判斷價值的關鍵。

國泰海通海外策略首席分析師吳信坤認為，港股市場的稀缺性正在被全球資金重新認知。以泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團為代表的港股新消費企業，兼具高速成長性和國際化視野，具備國內資本市場所稀缺的投資標的特徵。他認為，港股新消費公司已不單是短期估值修復的受益者，而是依託境外擴張與消費升級的長期邏輯，逐步體現出獨特價值。

不過，如何判斷這些新消費公司能否真正從“貝塔”行情走向“阿爾法”行情？華創證券研報認為，答案在於護城河的建立。“新在哪，護城河就在哪。”泡泡瑪特的案例具有代表性，其不僅依靠潮玩風潮崛起，更通過渠道、品牌與藝術家平台三方面形成了較高壁壘。而老鋪黃金則已經從早期“收品牌使用費+經銷商開店”的模式，走向強調產品差異化與品牌調性的精細化模式。

招商證券認為，國內“70後”到“00後”的消費重心正在由家庭轉向個人，且不同代際均具備“悦己型”消費的特徵。尤其是“90後”與“00後”，消費增長潛力更大，是潮玩、寵物、茶飲等新消費賽道的主力軍。數據顯示，超過九成年輕消費者願意為情緒溢價買單，興趣消費支出佔月均總支出的27.6%。這意味着消費邏輯正在從功能滿足轉向情緒與社交價值，消費品定價越來越依賴於情緒強度與社交共識度。

從資金面看，吳信坤認為，具備稀缺性的港股新消費標的仍將迎來增量資金。今年以來主動公募基金加倉港股新消費板塊，預計2025年全年公募基金通過港股通流入的總規模有望達3000億-4500億元。憑藉稀缺性資產的吸引力，公募基金仍有望進一步流入港股新消費板塊。綜合來看，未來隨着新消費趨勢加速演繹，港股新消費板塊有望繼續向上。