雅圖高新產品成本僅為同業公司一半，募投項目產能利用不足

【環球網財經綜合報道】雅圖高新材料股份有限公司是一家集工業塗料研發、生產、銷售及專業技能服務於一體的企業，主營產品為高性能工業塗料，主要應用於汽車修補、汽車內外飾以及涵蓋新能源商用車、軌道交通及特種車輛在內的其他工業領域，目前該公司正在申請上市。

根據第二輪審核問詢函的回覆，針對汽車售後修補塗料業務毛利率分析，雅圖高新的毛利率略高於同行業可比公司東來技術（688129.SH），但詳細構成信息很有對比性。具體來看在2022年到2024年，雅圖高新的汽車售後修補塗料的平均售價，遠低於東來技術，前者平均售價分別為36.55元/千克、37.38元/千克和37.41元/千克，後者則分別為77.2元/千克、67.33元/千克和70.95元/千克。

在正常的商業邏輯下，同品類產品之間存在的較大價格差異，或形成於產品質量的區別，或形成於品牌影響力的區別。在招股書中，雅圖高新描述自身競爭優勢時提到：“公司生產過程採用PLC自動控制系統，對投料重量、過程温度、攪拌速度、時間等進行有效控制，產品質量穩定、施工性能較好”，以及“每個營銷中心均配備了銷售、調色及噴塗專家團隊，能夠為客户提供及時的專業化服務”等。在具備產品質量優勢、營銷網絡及技術服務優勢的背景下，公司產品售價僅相當於同行業可比公司的一半，其原因令人費解。

不僅如此，在產品售價遠低於東來技術的同時，雅圖高新的毛利率卻還略高於後者，核心原因在於產品單位成本更低，具體來看在2022年到2024年，雅圖高新單位成本分別為23.2元/千克、20.71元/千克和20.43元/千克，而東來技術則分別為49.53元/千克、43.13元/千克和40.64元/千克。

從單位成本構成來，其實兩家公司的直接材料成本相差不大，雅圖高新的單位直接材料分別為19.43元/千克、17.14元/千克和16.9元/千克，東來技術分別為23.9元/千克、19.55元/千克和17.5元/千克，也即兩家公司的產品單位成本差異，並非產生於核心材料採購，而是來自於其他非原材料部分。

進一步來看，雅圖高新2024年末生產人員人數為155人，同年主營業務成本中的直接人工成本支出僅為916.39萬元；而參照東來技術發佈的2024年年報，當年末共有生產人員和技術支持人員共計306人、僅相當於雅圖高新的兩倍，而對應的直接人工成本支出則高達3422.59萬元、相當於雅圖高新的3.5倍以上。這也就意味着雅圖高新的生產人員人均薪酬，僅相當於東來技術的一半左右。

再來看募投項目相關信息，“水性塗料智能生產線建設項目”是雅圖高新本次IPO的主要募投項目，達產後將達到年產8000噸水性塗料的生產能力，並可實現年營業收入26185.67萬元。儘管在招股書中公司描述道：“隨着汽車修補塗料市場的不斷增長，水性修補塗料佔比的不斷提升，未來水性修補塗料的市場空間巨大”，但從生產信息來看，公司的油性塗料仍是核心產品、銷售量相當於水性塗料的40多倍，且目前水性塗料的產能利用率還僅為70%。

另據審核問詢函的回覆第35頁披露，公司的油性塗料2024年生產用時83177.96小時，對應產量為20145.35噸，折算單位產品耗時約為4小時/噸，而水性塗料2024年生產用時6441.43小時，對應產量為481.63噸，折算單位產品耗時約為13小時/噸，兩者差異巨大，至於其合理性，雅圖高新並未接受記者採訪。

此外，根據公司在2024年2月發佈的公開轉讓説明書（申報稿）第59頁披露，截至2023年9月末，公司的主要生產設備中包括1條“自動化生產線”，原值為704.68萬元、成新率為60.42%。後根據數個月之後、於2024年10月發佈的招股説明書（申報稿）第118頁披露，截至2024年3月末，主要生產設備中已經沒有成新率超過40%的項目了，前後兩次相隔僅8個月的信息披露，針對主要生產設備的認定和披露形式，卻發生了巨大的變化。