中金：7天免贖新規若實施 公募債基投資面臨破局挑戰

【環球網財經綜合報道】近日，中金公司發佈研究報告，聚焦公募基金行業費率改革第三階段背景下，若7天免贖成為歷史，公募債基投資將如何應對這一重大變革。

中金研報顯示，2023年7月發佈的《公募基金行業費率改革工作方案》明確了“管理費用—交易費用—銷售費用”的三階段費率改革路徑。2025年9月5日，證監會發布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》徵求意見稿，標誌着改革進入第三階段，重點完善銷售費用體系。其中，市場對贖回費率調整尤為關注，新規擬對股票、債券、混合型基金及公募FOF統一設置階梯式贖回費率，且需持有6個月以上才可能豁免贖回費。此舉旨在抑制頻繁申贖的非理性投資行為，優化投資者持有體驗，推動資管機構聚焦長期價值創造，弱化短期業績博弈，也將重塑公募行業生態，影響公募債基投資者業務模式。

中金公司研報分析了新規若實施對公募基金市場的影響。在產品定位方面，場外產品將趨向長線持有，與場內ETF的短期交投定位逐漸清晰分化。對於債基，頻繁交易成本將抬升，難以再承擔波段功能，債券ETF迎來發展機遇，因其有望承接債券短期波段操作需求。組合短線調倉成本上調，部分公募FOF與投顧為堅持戰術資產配置，可能向ETF化投資轉型。短債基金投資定位將轉向，貨基與理財等或接棒承擔流動性管理職能，因其臨時性調倉成本上行後，短債基金更多作為防禦性品類持有。而高波產品影響相對較小，積極型“固收 +”基金仍具備交易性價比，按今年業績水平，即使季度頻率調倉，高倉位“固收 +”基金仍有短期交易價值。

針對公募債基投資方，中金公司給出了應對建議。在投資組合上，建議債基投資底倉化，以長期持有體驗優的場外主動純債基金為底倉，通過債券ETF進行市場擇時波段操作，以貨幣替代產品管理流動性。積極應用波段工具，搭建完善的純債ETF/轉債ETF評價體系，從流動性、跟蹤複製能力、策略稀缺度等指標篩選同賽道ETF產品。“固收 +”基金投資應兩極化，構建“穿越週期 + 高波進攻”雙層組合，既選擇長期持有的絕對收益型產品獲取基石回報，又通過高波進攻型產品落實市場、風格和行業擇時輪動觀點。

對於產品佈局方向，中金公司認為債券ETF或迎來政策窗口，產品開發可着眼國內波段工具需求進行細分主題創新，參考美國市場拓展海外市場、債券策略及另類策略方向，還可拓展多資產ETF及固定收入ETF等形式。ETF - FOF或迎市場機遇，公募FOF為降低調倉成本，“ETF化”投資模式有助於發揮資產配置優勢，2024年末以來近20家機構已上報相關產品方案。高波“固收 +”產品仍具發展潛力，雖短期交易成本上調，但投資淨收益可觀，當前高倉位“固收 +”基金規模佔比僅16%，未來可期。