金油比逼近歷史高位 機構認為強金價弱油價長期或難扭轉

近期，國際黃金與原油市場呈現鮮明分化態勢，金價一路高歌猛進，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格一度飆升至4300美元/盎司上方，迭創歷史新高；油價卻持續承壓，美國WTI原油期貨價格最低下破56美元/桶一線，創下今年5月初以來的新低，金油比隨之顯著攀升。

業內人士表示，近期金價上漲主要得益於美聯儲降息預期增強、市場避險情緒升温以及美元信用走弱等因素；油價走弱則主要受產業基本面影響，供應寬鬆與需求轉弱帶來的產能過剩矛盾凸顯。短期來看，由於近期金價漲速過快，可能面臨獲利回吐壓力，或會拖累金油比回調。不過，從長期趨勢來看，強金價、弱油價格局或難發生根本性扭轉。

高金油比反映市場處於防風險模式

10月20日，COMEX黃金期貨一度漲至4398美元/盎司，再創歷史新高；同日，美國WTI原油期貨延續調整，最低觸及55.96美元/桶，創下今年5月初以來新低，金油比隨之繼續攀升。截至北京時間10月21日16時5分，COMEX黃金期貨與美國WTI原油期貨之比為76.15。

作為風險預警指標，金油比變化通常被投資者當作觀察市場情緒的重要參考依據，其反映的是黃金所代表的金融屬性與原油所代表的工業商品屬性之間的強弱關係。當金油比超出合理波動區間出現極端情況時，往往暗示着不同的風險。

廣發期貨研究所金融組組長葉倩寧表示：“目前，金油比正在逼近2020年疫情導致原油期貨價格出現負值以來的歷史高位。”

不過，當前金油比走高的邏輯與2020年有所不同。葉倩寧介紹，2020年，疫情導致經濟活動全面停滯，工業生產和交通運輸等對原油的需求急劇減少，使得原油的儲存能力達到極限，生產商和貿易商寧願以負數價格出售原油，也不願支付高額的儲存費用。而目前，全球原油供應雖然相對寬鬆，但庫存處於中等偏低水平，金油比走強更多是因為近年來美元信用走弱，黃金的貨幣替代性和避險屬性增強，從而帶動價格大幅上漲。

一德期貨分析師許鵬豔也表示，當前，金油比已處於歷史極值位置，僅次於2020年4月。此次金油比上漲是由金價快速上漲推動，這一現象反映出宏觀經濟不確定性增強、市場風險有所提高，進而推動市場避險需求的增長。

正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林認為，高金油比表明市場正處於防風險模式，投資者對市場持悲觀情緒，且對貨幣政策寬鬆有較強預期，大量資金流向貴金屬這類傳統避險資產。此外，受國際貿易政策不確定性等因素影響，全球經濟面臨下行壓力。尤其是美國政府“關門”已進入第三週，這對本就疲軟的勞動力市場造成了進一步衝擊。

核心在於金價表現

黃金向來被投資者視為重要的避險資產，而原油作為工業運轉不可或缺的“血液”，二者的價格走勢備受市場關注。

從價格影響因素來看，蒲祖林表示：“當下，黃金和原油的定價邏輯出現分化，其中金價主要受宏觀因素影響，而油價主要受產業基本面影響。”

具體來看，蒲祖林表示，近期金油比走勢變化，一方面源於金價漲幅顯著，這背後既有美聯儲降息預期的推動，也有市場避險情緒持續升温的影響。在美國政府持續“關門”、國際貿易摩擦反覆、中東及俄烏局勢等地緣局勢衝突的擾動下，大量市場避險買盤湧現，不斷推升金價。另一方面，受產業基本面影響，油價有所走弱。供應方面，“歐佩克+”在今年四季度穩步釋放石油產能，決定11月增產13.7萬桶/日，而非“歐佩克+”國家的石油產能擴張進一步加劇了供應過剩局面；需求方面，煉廠加工量大幅下滑，淡季特徵明顯。原油供應寬鬆與需求轉弱帶來的產能過剩矛盾，導致油市失去利多驅動。

許鵬豔認為，作為一種天然的貨幣，金價走勢理應與實際利率（名義利率-通貨膨脹率）相關。從名義利率來看，美聯儲已進入降息週期，利率不斷下降。從通脹角度來看，特朗普發起的關税措施仍在繼續，所帶來的成本上漲並不利於通脹下行。綜合來看，如果美聯儲繼續降息，市場避險需求仍舊偏高，有助於金價上行。原油方面，今年在“歐佩克+”持續增產因素推動下，油價已較高位回落超15美元/桶，如果宏觀和地緣因素進一步緩解，那麼趨弱的基本面將會驅動油價進一步下行。

葉倩寧則認為，今年以來，美國總統特朗普上台後實施全面關税政策，加劇了國際貿易摩擦，同時美國經濟增長放緩、政府赤字危機等問題導致美元信用走弱。黃金作為“硬通貨”，吸引了央行和機構等資金不斷流入，提高了其配置比例，金價因此呈現“史詩級”上漲行情，進而帶動金油比飆升。

仍有進一步走高的可能

展望後市，黃金方面，蒲祖林表示，美聯儲10月議息會議即將召開，市場預計今年10月和12月降息概率分別高達99.4%和98.6%，四季度兩次降息將為黃金投資提供良好環境，預計金價將延續強勢格局。不過，短期來看，由於近期金價漲速過快，面臨獲利了結帶來的回調壓力。此外，若出現國際貿易局勢緩和、中東緊張局勢降温等因素，市場避險情緒可能回落，進而對金價形成壓制。但從中長期來看，支撐金價的因素仍未改變，包括央行持續購金、美元信用危機等。

原油方面，蒲祖林認為，當前油價低位運行反映出市場悲觀預期。全球經濟增長動能放緩，且需求轉弱、供給增加帶來的基本面壓力較大，原油市場的利空格局或將延續，價格上行阻力較大。

就金油比後市走勢，許鵬豔認為，短期而言，鑑於金價已出現顯著上漲，從市場波動率層面分析，金油比可能已階段性觸頂，存在回調的可能性。不過，如果利率下行預期持續維持在較高水平，且原油端地緣斷供風險有所降低，金油比仍具備進一步走高的空間。

蒲祖林也認為，從長期趨勢來看，強金價、弱油價格局難以發生根本性扭轉，因此金油比存在進一步上行的可能。

葉倩寧則認為，油價主要由基本面定價，而金價則主要由宏觀因素定價，二者之間的相關性以及金油比未來的趨勢，可能會隨着特朗普的內外政策、關税政策、全球貿易格局以及地緣衝突等不確定性因素的演變，呈現出更極端的波動。因此，投資者在參考金油比指標進行資產配置時，需要更多地考慮各自的影響邏輯，並做好分散投資。