渠道壓力顯現，貴州茅台四季度迎“大考”

【環球網消費綜合報道】10月30日，貴州茅台發佈2025年三季報，數據顯示公司在複雜的市場環境中保持了微弱增長，但增速顯著放緩，系列酒業務出現大幅下滑。目前，白酒行業正集體面臨嚴峻挑戰。

財報顯示，貴州茅台前三季度實現營收1284.54億元，同比增長6.36%；實現歸母淨利潤646.27億元，同比增長6.25%。其中，第三季度單季營收為390.64億元，同比增長0.56%；歸母淨利潤為192.24億元，同比增長0.48%。儘管維持了正增長，但三季度0.48%的淨利潤增速已創下近十年新低。不過，作為行業龍頭，貴州茅台的表現依然優於同行。

茅台業績的“一增一降”結構引人關注。作為公司基本盤的茅台酒（以飛天茅台為代表）表現穩健，第三季度營收同比增長約7.3%。但作為第二增長曲線的系列酒（以茅台1935為代表）卻遭遇重挫，第三季度營收同比大幅下降約34%。市場分析認為，這與戰略單品茅台1935的價格持續下滑密切相關，其市場價格自上市以來已跌超六成。

此外，財報中的兩項數據也透露出渠道壓力。截至三季度末，茅台的合同負債（即經銷商預付款）餘額為77.49億元，同比減少約22%，顯示出經銷商打款意願有所降低。同時，公司的應收票據從年初的19.84億元激增至52.10億元，業內人士指出，這可能是公司為緩解經銷商資金壓力而採取了更寬鬆的信用政策。

面對年初設定的“全年營收增長約9%”的目標，茅台在前三季度6.36%的增速下，第四季度無疑面臨巨大的衝刺壓力。

茅台的微增是整個白酒行業“渡劫”的縮影。業內人士對環球網記者分析認為，行業困境源於需求與渠道的雙重壓力。一方面，中秋、“十一”雙節消費旺季表現不及預期，宴請等場景表現乏力；另一方面，渠道社會庫存高企，價格“倒掛”現象普遍，經銷商資金緊張，進貨意願低迷。當前行業整體低迷並可能持續至明年二季度。

儘管基本面尚未改善，但資本市場已開始出現不同的聲音。國信證券首席經濟學家荀玉根認為，白酒等價值板塊的性價比正逐漸顯現。

在行業深度調整期，貴州茅台能否憑藉其強大的品牌護城河穩住陣腳，並引領行業走出“冰點”，將成為市場未來關注的焦點。（文馨）