瑞銀：當前AI熱潮處潛在泡沫早期 關鍵見頂信號未現

【環球網財經綜合報道】瑞銀全球股票研究團隊在近日發佈的研報中指出，當前市場正處於一場潛在泡沫的早期階段，但預示泡沫見頂的三大關鍵信號——極端估值、長期過熱催化劑和短期見頂事件，目前均未出現。

報告分析，當前美股市場已滿足泡沫形成的全部七個前提條件：過去十年股票年化收益跑贏債券14個百分點、出現重大新技術、距上次泡沫已25年、整體利潤承壓、市場高度集中、散户買入以及寬鬆貨幣條件。儘管10月份美聯儲如期降息，瑞銀強調，將當前AI熱潮與歷史泡沫簡單類比是片面的，其形成邏輯在兩方面更具“合理性”。

首先，生成式人工智能展現出獨特的顛覆性潛力和採納速度。報告指出，由於基礎設施已就位，生成式AI的採納速度遠超以往。例如，OpenAI僅用3年就吸引了8億用户，而谷歌達到同等規模耗時近13年。瑞銀認為，若生成式AI能如預期暫時將生產率增速提升2%，便足以支撐股市出現20-25%的上行空間。

其次，宏觀風險結構發生根本變化。與2000年互聯網泡沫時期美國政府享有預算盈餘不同，當前美國政府債務與GDP之比是當時的兩倍，財政赤字高企。相比之下，企業的資產負債表相對穩健。

絕對估值方面，剔除特斯拉後的科技六巨頭市盈率僅為35倍，遠低於泡沫時期至少45-73倍的水平。相對估值方面，當前股權風險溢價仍在3%左右，並未降至1%的歷史頂部水平。

此外，對半導體市場潛力的假設也並非不切實際。瑞銀估算，若到2030年半導體行業支出佔全球GDP的1.3%，當前估值就是合理的。且當前投資邏輯仍以盈利和現金流為依據，未脱離基本面。

報告強調，引發泡沫破裂的長期結構性因素在當前並不明顯。過度投資信號尚未出現，美國信通技術投資佔GDP比重仍低於2000年峯值，接近正常水平。

債務融資風險也較低。儘管頭部數據中心廠商的資本開支與銷售額之比接近2000年電信運營商水平，但如今科技巨頭主要依靠自身現金流而非債務支持投資。瑞銀測算，這些公司的資本開支需增長40%才會開始動用債務融資，與互聯網泡沫時期電信公司高達3.5倍的淨債務/EBITDA形成鮮明對比。

市場廣度收窄程度也不及1999年極端，且當前美國企業利潤整體保持穩健。

儘管如此，瑞銀髮現當前市場認為出現泡沫的概率為20%，並提醒投資者，識別預示泡沫破裂的關鍵信號將是未來投資決策的核心。（陳十一）