從重規模向重回報轉型 主動權益基金紛紛“限高”

證券時報記者 餘世鵬

從“上”規模到“控”規模，主動權益基金正在經歷一輪“瘦身”變革。

近期，多隻新發和存量基金通過設定上限、限購、提前結募等方式“限高”，範妍、藍小康、閆思倩等知名基金經理掛帥的基金，更是隻賣一兩天就結募。這一轉變，既是基金公司對過往百億明星基金業績下滑歷史教訓的主動規避，也是基金業“從重規模向重投資者回報轉型”的實踐。

主動權益基金紛紛控規模

富國基金11月6日公告成立的富國興和混合基金，是由知名基金經理範妍管理的新基金。該基金原募集期為11月3日至11月14日，因首日申購超30億元上限提前結募，配售比例為84.27%，按該比例算1天內獲得了近36億元申購。於11月5日成立的鵬華啓航量化選股，同樣僅賣1天就觸達30億元募集上限，隨後啓動比例配售。

主動權益基金控制基金規模的情況，並非個例。根據Wind統計，截至11月7日，年內成立的43只規模在10億元以上的偏股混合型基金，有39只募集規模在30億元以下，其他4只的規模分別為30億元、31.62億元、33.68億元、49.55億元。

成立於10月中旬的易方達港股通科技，以及由知名基金經理閆思倩管理的鵬華製造升級，均設置了20億元募集上限，均發行兩天就提前結募，成立規模分別為19.87億元和19.84億元。此外，由知名基金經理藍小康管理的中歐價值領航於10月20日成立，僅發售1天就提前結募，最終確認的募集規模為19.7億元，接近20億元募集上限。

9月上旬成立的平安港股通科技精選，設定的募集上限同樣為20億元，最終成立規模17.38億元。同樣在9月成立的華商港股通價值回報，設置10億元募集上限，發行1天就提前結募，配售比例分別為32.95%，是年內成立的主動權益基金中發行配售比例最低的產品。此外，9月下旬成立的博道惠泓價值成長，募集規模同樣為10億元，也是發行1天提前結募，配售比例為70.78%。

除新發基金外，存量基金也在控規模。近期，廣發基金、易方達基金、中歐基金、永贏基金等公募旗下基金紛紛宣佈限購。從11月6日起，中歐小盤成長基金現階段規模上限調整為20億元，該基金在11月5日已暫停了50萬元以上的大額申購，成為今年8月14日宣佈單日限購1000萬元後的年內第二次限購。截至今年三季度末其規模11.38億元，較二季度末的5.17億元實現了大幅增長。藍小康管理的中歐紅利優享和中歐價值回報，以及杜厚良管理的中歐信息科技等基金，均在下半年限購。從11月3日起，知名基金經理高楠管理的贏惠添利、永贏睿恆、永贏睿信、永贏融安，均設置單日50萬元的申購上限。

吸取“唯規模論”的歷史教訓

“從幾年前的以百億基金為榮到如今主動控制規模，基金公司逐漸意識到，單純規模擴張而忽視投資者的實際體驗，最終會反噬基金的長期發展，主動控規模成為維護投資者利益的必然選擇。”晨星中國基金研究中心高級分析師李一鳴對證券時報記者表示，基金規模增長會制約基金經理投資操作，當規模突破上限時，交易衝擊成本顯著上升，調倉靈活性下降。

歷史教訓依然歷歷在目。根據Wind統計，截至11月7日，一共有670只偏股混合基金（以初始份額為統計口徑，下同）的單位累計淨值在1元以下，其中有570只成立於2020年至2022年的三年間，佔比超過85%。在近1年維度裏，這些基金取得了近20%的平均回報率，但成立以來依然錄得逾18%的平均虧損。

成立於2020年6月的一隻“成長先鋒”基金，募集規模達320多億元，是公募史上成立規模最大的主動權益基金。截至11月7日，該基金近1年實現了近30%的收益率，但成立以來依然虧損8.92%，淨值9毛錢出頭。截至今年三季度，該基金規模已不足50億元，持有人從當初的45.11萬户下降到今年二季度末的11.44萬户。另外3只募集規模在250億元的基金，2020年發行時均是一日售罄，認購户數最高的有180多萬户，目前淨值均不足9毛錢。其中一隻基金近1年回報率不足10%，在權益市場持續回暖背景下，成立以來仍有近40%虧損。

“資金早已褪去對規模光環的盲目追捧，轉而聚焦業績穩定性與可持續性。在這種倒逼下，基金公司主動剋制規模衝動、迴歸投資本源。過往經驗帶來的啓發是，主動權益基金必須遵循倉位規律，不能為短期管理費收益犧牲長期業績，投資者也學會了理性看待規模，更關注規模與投資風格、策略之間的匹配度。”北京一家公募投研人士對證券時報記者説。

尋找合適的規模區間

主動權益基金通過“限高”從重規模向重投資者回報轉型，但規模並非越小越好，而要在多種因素中尋找到合適的規模區間。

天相投顧對證券時報記者表示，基金規模與業績有一定相關性，規模過小可能導致基金經理的投資策略無法完全展開，過大又會導致選股難度加大，降低選股能力。李一鳴説到，若投資策略偏向大盤藍籌股、低換手操作且持股分散，基金容量會大些，如果聚焦中小盤成長股、高換手交易或集中持股，策略容量則會明顯受限。此外，市場流動性與標的數量，是制約基金規模的關鍵外部因素。在流動性充沛、標的豐富的市場中，基金規模的增長空間更廣闊。

具體到單隻基金最佳規模，天相投顧認為，這雖難以用單一標準來認定，但可以通過觀察一些代表性基金的規模情況來大致推測。例如，某隻基金截至今年三季度的最新規模超過300億元，持股多集中於少數流動性好的大盤股，表明其資金容量較大。另一隻量化多策略基金，目前規模雖只有40億元左右，但近期多次公告限購，意味着管理人要通過主動限制規模來維護策略有效性。

前述北京公募投研人士表示，結合當前市場流動性、行業結構等因素，單隻主動權益基金的規模或許控制在30億—50億元比較合適，該區間既能保證組合運作穩定性，避免規模過小面臨申贖衝擊問題，又能保持足夠調倉靈活度，充分發揮選股與策略執行能力。該人士進一步表示，包括規模控制在內，隨着業績比較基準等系列新規出台，新一輪主動權益基金髮展呈現出三點積極變化：

一是精細化管理特徵凸顯。基金公司更注重根據基金經理能力圈、投資策略設定規模上限，實現策略與規模匹配。

二是投研資源更聚焦，佈局高景氣細分賽道的產業研究，用深度研究支撐超額收益。

三是行業生態更健康，“業績驅動規模”的正向循環逐步形成，基金公司、銷售渠道與投資者的長期利益趨於一致，推動行業從規模競爭轉向價值創造的高質量發展。