交易顛覆者將模仿銀行並超越它們 | 路透社

彭趙，Citadel Securities首席執行官在2023年5月1日於美國加利福尼亞州比佛利山舉行的2023年米爾肯研究所全球會議上發言。路透社/邁克·布萊克倫敦，1月2日（路透社Breakingviews） - 有時，對一家現有企業的威脅如晴天霹靂般降臨。其他時候，它則以熟悉的面孔出現。這正是像摩根大通(JPM.N)、摩根士丹利(MS.N)、美國銀行(BAC.N)和德意志銀行(DBKGn.DE)的交易巨頭們所面臨的情況，他們將在2025年注意到電子做市商的行為更像銀行。這一趨勢以簡街（Jane Street）龐大的資產負債表為例，以及Citadel Securities聘請老牌高盛(GS.N)銀行家吉姆·埃斯波西託（Jim Esposito）為例。這一轉變使得全球市場1500億美元的蛋糕中更大的一部分面臨風險。銀行和非銀行在股票和固定收益業務中並肩共存多年。像簡街、XTX市場和Citadel這樣的專業做市商（與同名對沖基金不同）填補了2008年危機後銀行留下的空白。被稱為高頻交易者，他們通過在公共交易所和其他電子場所快速填補訂單而蓬勃發展。其秘訣在於結合了流暢的IT系統和複雜的分析，使他們能夠利用證券買賣價格之間的狹窄差距。

交易行業已經證明足夠大，可以容納銀行和非銀行機構。例如，在2020年，Jane Street和Citadel的淨收入總和超過三倍增長，但銀行的交易收入仍然增長了三分之一。相對較新的參與者通常專注於在廣泛交易的市場中進行高交易量、低價值的訂單，如交易所交易基金和股票。Jane Street是20%美國ETF的主要做市商，一名員工表示，而Citadel認為它處理23%的整體美國股票市場交易量。銀行通常缺乏與這些低利潤業務的專家競爭所需的IT技能，這被稱為流動交易。而且，他們對放棄市場份額持放鬆態度，因為他們大部分收入來自為大型資金管理者和公司執行大型或複雜交易。例如，銀行通常會處理對沖基金的交易流，以贏得其主要經紀業務，或者執行資產管理者的股票訂單，以確保更有利可圖的衍生品業務。

在2020年之前，這兩家公司的年淨交易收入大約在50億到60億美元之間，隨後徘徊在170億到190億美元之間。

然而，這種看似愉快的共存將在2025年結束。第一個原因是這些新興公司正在對債券和商品交易發起新的攻擊，這一領域迄今為止相對免受競爭影響。Citadel在首席執行官彭趙的領導下，正在更積極地進入固定收益市場，如歐洲政府債務。根據一位熟悉此事的人士，它將很快開始為客户交易債券組合。計劃是在投資級信用和全球利率市場建立一個立足點，隨後擴展到其他領域。Jane Street已經是債券ETF的巨頭，使其能夠更積極地進入新市場。

銀行面臨的第二個問題是，電子市場做市商的鉅額利潤為他們提供了龐大的資本基礎。根據《金融時報》的報道，Jane Street的“成員權益”，主要是資產負債表上的留存收益，約為240億美元。報道。這大約是花旗集團和美國銀行市場業務平均分配股本的一半，儘管現有公司的資源分佈得更為稀薄。結果是，高頻交易者越來越有靈活性，可以做類似銀行的事情，比如持有頭寸數小時或數天，而不僅僅是幾秒或幾分鐘，從理論上講，這使他們能夠獲得更大份額的做市蛋糕。對銀行來説，更令人擔憂的是，Citadel似乎正在努力滿足大型機構客户的需求，而不僅僅是挑揀小交易。以其2024年聘請Esposito為總裁為例，競爭對手擔心他能夠與主要資產管理公司甚至企業客户打開大門。根據一位熟悉此事的人士，Citadel甚至考慮推出類似銀行的股權研究產品，這可能使其銷售人員在黑石集團、PGIM等公司面前獲得更多時間。作為回應，銀行將不得不在技術上投入更多以保持市場份額。這對高盛、美國銀行和摩根大通等公司來説比對巴克萊等下一級公司要容易得多。(BARC.L)像法國興業銀行這樣的相對小型銀行將面臨更大的困難。目前尚不清楚許多銀行的交易部門是否能夠承受太大的打擊。根據Visible Alpha的共識數據，美國銀行的相關業務預計在2025年將產生約13%的股本回報率，這是少數幾家單獨公佈市場業績的集團之一。其他較小的業務可能勉強達到兩位數，甚至更低。復甦的交易威脅可能是致命一擊。

大型銀行的總銷售和交易收入在2017年約為1000億美元，到2024年已上升至約1500億美元。

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編輯：Neil Unmack和Oliver Taslic

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