美國關税可能導致利率制定者打錯仗 | 路透社

美國聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾在新聞發佈會上發言，宣佈美聯儲在2024年12月18日的為期兩天的聯邦公開市場委員會會議後將利率下調了四分之一個百分點。路透社/凱文·拉馬奎 倫敦，1月14日（路透社Breakingviews） - 當唐納德·特朗普在下週一的就職典禮上承諾“忠實執行美國總統的職務”時，全球經濟和政治將躍入未知。一些迴歸總統的想法可能會重新喚醒通貨膨脹，正當中央銀行因成功馴服最後一輪價格上漲而慶祝勝利。風險在於，聯邦儲備委員會主席傑伊·鮑威爾和他的國際同行可能會使用他們近年來的同一套劇本，可能會造成經濟損害。

在1933年的另一個就職典禮上，前美國總統富蘭克林·D·羅斯福宣稱，公民唯一需要害怕的就是“恐懼本身”。在特朗普的第二個任期中，投資者和政策制定者面臨的最大不確定性就是不確定性本身。

對於像鮑威爾和歐洲中央銀行行長克里斯蒂娜·拉加德這樣的利率制定者來説，擔憂在於，如果迴歸白宮的居民兑現他的關税威脅，通貨膨脹可能會上升。這可能會使中央銀行家們回到起點，正當他們高舉“任務完成”的標誌慶祝最後一輪通貨膨脹螺旋的明顯結束。

美聯儲最喜歡的價格指標——核心個人消費支出（PCE）指數，排除了波動較大的能源和食品——正在增長，年增長率為2.8%。高盛分析師預計這一關鍵通脹指標將在2025年達到美聯儲的2%目標，前提是沒有新的特朗普貿易關税。一條顯示2014年至2024年個人消費支出指數變化百分比的折線圖

然而，如果這位前房地產大亨繼續推進他提出的對所有進口汽車徵收100%的關税和對中國製造商品徵收60%的關税，高盛經濟學家羅尼·沃克估計，核心PCE指數將在明年結束時達到2.4%。如果特朗普對所有進口商品實施統一的10%關税，通脹可能再次飆升超過3%，沃克表示。隨之而來的貿易報復也將導致中國、歐元區和英國等其他經濟體的價格上漲。新一輪全球進口關税將代表經濟學家所稱的“供應衝擊”。這些事件是外部衝擊，使得生產或獲取商品變得更加困難，從而對價格施加上行壓力。中央銀行通常只是等待這些由供應驅動的通脹潮流過去，因為貨幣政策並沒有提供幫助提升生產的工具。最近的研究國際清算銀行對七個發達經濟體的研究發現，歷史上，對需求驅動的通貨膨脹的貨幣反應是對供應衝擊引起的通貨膨脹的三倍。然而，鮑威爾和他的國際同行在面對最近的疫情供應鏈壓力和與俄羅斯相關的能源價格飆升時，拋棄了這種温和的做法。鮑威爾、拉加德和英格蘭銀行行長安德魯·貝利開始通過激進的加息來“狩獵”通貨膨脹，而不是“忽視”通貨膨脹。在最近的一次 演講中，國際清算銀行副總經理安德烈亞·梅赫克稱其為“歷史上最全球同步的貨幣政策收緊週期”。有效嗎？如果你聽政策制定者的話，那是非常有效的。國際清算銀行的研究人員認為，如果利率制定者沒有采取行動，今天的通貨膨脹水平將是當前水平的兩倍。這一勝利敍事的含義是，當下一個供應衝擊來臨時，貨幣政策應該“更有力地抵制通貨膨脹”，梅赫克辯稱。

分析及其結論都有缺陷。首先，通貨膨脹的下降既歸因於供應限制的自然消失，也歸因於更高的利率。在最近的一項 研究，學者托馬斯·弗格森和塞爾瓦斯·斯托姆發現，美聯儲的加息佔美國通脹下降的20%到40%。換句話説，其他因素佔下降的60%到80%。由紐約聯邦儲備銀行編制的供應鏈壓力指數説明了這一點。當鮑威爾在2022年3月開始加息時，該指數已低於其歷史最高點，但仍然非常高。與此同時，消費者價格以8.5%的年增長率迅速上升。它們在2022年6月達到了9.1%的峯值，但一年後又回落至3%。在這幾個月裏，美聯儲確實將利率從大約0%提高到大約5.3%。但根據紐約聯邦儲備銀行的測量，在此期間，供應鏈問題急劇下降，並在2023年2月完全消失。

一條顯示全球供應鏈壓力指數的折線圖

中央銀行得出結論認為他們可以重複最近成功的“完美去通脹”去通脹的結論更加棘手，在這種情況下，利率上升而價格停止飆升且沒有發生衰退。這一經濟奇蹟的原因尚不清楚。但它們似乎存在於強勁的勞動市場中，這受到歐洲公司“囤積”工人的願望驅動，因為他們擔心一旦經濟復甦就會失去這些工人，以及美國移民和生產力的意外激增。當下一個危機來臨時，這些異常現象可能不會重現。如果特朗普不實施關税或比他的競選威脅更寬容，這一切可能都無關緊要。但即便如此，由氣候變化、人口老齡化或地緣政治衝突等引發的另一個供應衝擊仍可能在拐角處。

如果他們從最近的戰爭中學到了錯誤的教訓，中央銀行家可能會發現，當全球供應鏈動盪導致通貨膨脹時，“強力抵制通貨膨脹”所造成的傷害遠大於好處。

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