小米的反彈將遭遇估值障礙 | 路透社

小米首款電動車SU7於2024年3月25日在中國北京新開的小米店展出。路透社/王婷書香港，1月21日（路透社Breakingviews）- 評估中國小米的價值沒有簡單的途徑(1810.HK)。該公司以其智能手機和互聯網連接的電飯煲、空氣淨化器及其他小工具而聞名，去年開始銷售電動車。這幫助其市值在本月早些時候達到了1170億美元的創紀錄高位。但深入分析表明，評估小米的不同部分可能會變得複雜。數據顯示，小米在香港上市的股票價格在過去12個月中增長速度遠快於該市的基準恒生指數。

以其主要的智能手機和物聯網業務為例，這部分業務佔據了小米大部分的收入和利潤。該公司還擁有一個小但盈利的在線部門，主要由廣告和手機遊戲分發組成。摩根大通的分析師認為，這些部門預計將在2026年產生380億元人民幣（52億美元）的淨利潤。

問題是，涉及消費電子和互聯網服務的可比企業並不多。蘋果(AAPL.O)可能是最接近的同行：根據這家iPhone製造商對2026年收益的預測倍數大約為28倍，小米的核心業務可能價值近1500億美元。然而，這並未考慮到其本土市場的乏力增長或對科技行業再次監管打擊的風險——這些因素在電動車熱潮之前拖累了小米的股價。若使用國內互聯網巨頭騰訊 (0700.HK) 和阿里巴巴 (9988.HK) 的平均倍數，則該業務的價值更接近500億美元。數據顯示，自電動車業務成功推出以來，小米的交易價格更接近其平均分析師目標價格。

為快速增長的汽車部門賦予價值則更加複雜。Visible Alpha調查的分析師預計，該公司的電動車出貨量到2030年將超過100萬輛，而去年約為13萬輛，因為小米的流線型保時捷類似車型贏得了眾多粉絲，包括福特汽車公司首席執行官 吉姆·法利。他們還從相對較低的銷量中獲得了高毛利率，儘管未來的盈利能力仍不明朗。以預測2026年收入的2倍倍數計算，中國一眾電動車明星和特斯拉的平均水平(TSLA.O)，該單位今天的市值僅為310億美元；如果投資者相信它將在本十年末達到分析師目標，這一數字可能會上升到500億美元。與此同時，創始人雷軍面臨的道路看起來更加危險。小米可能已經有效地應對了美中科技戰爭和地緣政治緊張局勢，但有令人擔憂的跡象表明，華盛頓準備針對更廣泛的中國公司。這個月早些時候，騰訊意外地被美國國防部列入黑名單，該部門指控它和其他一百多家公司與中國軍方有聯繫。小米自身的芯片製造雄心可能使其面臨華盛頓的額外審查。

小米可能正在按計劃兑現其電動車承諾，從而證明股市的上漲是合理的。但從這裏開始，評估公司的前景將變得更加棘手。

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小米在香港上市的股票在過去12個月中上漲了163%，截至1月20日收於每股34.70港元。基準恒生指數在同一時期上漲了30%。

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