摩根士丹利建議押注於DI曲線的傾斜，預計財政噪音將回歸 | 路透社

里約熱內盧的雷亞爾硬幣 2010年10月15日 REUTERS/布魯諾·多明戈斯3月5日（路透社） - 摩根士丹利在週三向客户發佈的報告中評估，三月將給巴西帶來更多的財政噪音，報告由策略師伊奧娜·贊菲爾簽署，建議押注於巴西未來利率曲線的傾斜。

“我們預計，財政情緒將繼續成為今年巴西資產的重要驅動因素，特別是由於與2026年選舉相關的增量支出風險，”她表示。

贊菲爾指出，由於當地頭條新聞在過去兩個月中保持相對沉默，便宜的估值顯著轉化為更低的終端利率預期和更強的貨幣。

她提到，通脹風險溢價在年初保持波動，主要服務的價格指數仍然堅挺，而對IPCA的預期在Focus調查中持續上升，但速度要慢得多。

她補充説，狂歡節過後，國會應在3月10日之後投票2025年預算提案，政府應在3月22日之前發佈其雙月財政報告，但她表示，由於預算問題，可能會推遲。

“我們的經濟學家注意到，在沒有通過2025年預算的情況下，巴西的支出限制為建議金額的1/12，這意味着激勵措施將傾向於更快的投票。”

此外，策略師指出，關於政府對食品價格上漲的擔憂的頭條新聞可能會持續存在，財政支持面臨不對稱風險。

扎姆菲爾還注意到，最近的調查中，盧拉總統的政府評價惡化。

與此同時，她表示，增長放緩的風險仍然在腦海中迴響，儘管到目前為止，具體數據仍顯示出韌性，信心指標卻出現了更顯著的放緩。

“貨幣政策的收緊引發了對增長前景的擔憂……上個月，關於巴西在年底前增長顯著放緩的風險成為我們與投資者對話的重要焦點，”她在報告中透露。

摩根士丹利的策略師認為，增長與財政擔憂的結合將推動DI曲線的逐步傾斜。

“我們注意到，DI曲線目前僅定價未來兩年約50個基點的放鬆，儘管對增長的擔憂日益加劇。換句話説，我們正在定價中央銀行的‘更高更長’的立場。”

她將這一情況歸因於多種因素的結合，包括對未來數據疲軟可能通過政府的財政回應來應對的預期，以及中央銀行仍然激進——儘管更加温和——的立場。

然而，她表示，評估認為該國已經處於足夠成熟的加息週期階段，這使得DI曲線開始在較短部分和“腹部”（中間段）之間反轉。

“我們希望這種勢頭能夠持續下去，”她補充道，建議在2027年到期的DI上保持賣出（受益於利率下跌），在20231年到期的合約上保持買入（受益於利率上漲），目標為60個基點。

在Zamfir看來，如果財政噪音再次加劇，如她所預期的那樣，持續的增長擔憂可能會使曲線的短端更好地錨定，而財政溢價應該會對更長期限產生更大影響。

如果財政噪音保持在可控範圍內，那麼短期內“更長時間”的溢價將會回落，因為曲線可能會開始在兩年內定價更多的靈活性，目前僅為50個基點。

這一操作的風險包括通脹預期或活動數據的顯著上升，這可能導致中央銀行採取更“鷹派”的立場。

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