意大利保險巨頭的重大比賽進入決勝輪 | 路透社

倫敦，3月10日（路透社Breakingviews） - 仁恆 (GASI.MI) 長期以來在意大利金融界佔據着特殊的位置。這家保險集團有着近200年的歷史，一直是由意大利最強大的投資銀行Mediobanca (MDBI.MI) 控制的一系列公司的核心。後者的控制逐漸減弱，一些“叛逆”的股東將目光投向了市值約為500億歐元的仁恆，開始對其進行圍攻。最終的對抗可能會使公司的治理變得更加複雜。多年來，Mediobanca在仁恆中主導一切，儘管其僅持有該集團13%的股份。最近，它似乎採取了一個更為低調的角色，支持但在幕後支持首席執行官菲利普·多內特及其戰略。其他股東則在爭相出頭。三年前，建築大亨弗朗切斯科·蓋塔諾·卡爾塔吉羅尼提出了自己的董事會候選人名單和替代現任董事會提名的首席執行官候選人。得到了包括Luxottica (ESLX.PA) 創始人萊昂納多·德爾·維基奧的支持，他是與Essilor合併的推動者。仁恆現任董事會的候選人最終勝出，得到了Mediobanca的支持以及國際投資者的支持。然而，儘管德爾·維基奧在幾個月後去世，叛逆股東仍然扮演着重要角色。卡爾塔吉羅尼和德爾·維基奧家族的控股公司Delfin現在分別持有仁恆6.9%和9.9%的股份。兩者加起來還持有幾乎30%的Mediobanca股份。

在2022年，與卡爾塔基羅內相關的候選人提議大幅降低Generali的成本，以刺激利潤增長並通過併購擴展。然而，賭注遠遠超出了傳統的激進主義者運動。政府密切關注着這家意大利最大的保險公司，因為它掌握着大量的公共債務。它的命運代表了意大利的一個基準，在這裏，權力人物通常會控制關鍵的金融機構。卡爾塔基羅內認為，Mediobanca對Generali仍然有過多的影響力。

自2022年以來，發生了三項重大變化：意大利通過了一項新的公司治理法，Mediobanca成為了Banca Mps以133億歐元進行敵意收購的目標(BMPS.MI)，該銀行曾接受過公共救助，而競爭對手UniCredit(CRDI.MI)則購買了Generali的股份。這三項因素都可能改變當前的權力平衡。首先，由總理喬治亞·梅洛尼引入的新公司治理法改變了公司在現任董事會提交候選名單時如何分配董事會席位的方式。這項立法修正案可能會使像卡爾塔基羅內這樣的主要股東在Generali的董事會中獲得比2022年更多的席位，前提是他們再次提交自己的候選人名單。

然後談到對Mediobanca控制權的爭奪，Mps提供了每股Piazzetta Cuccia的2.3股的交換比例。Delfin擁有這家錫耶納銀行9.8%的股份，而Caltagirone的股份可能已上升至8%。根據Breakingviews的計算，如果Mps獲勝，這兩位投資者將共同擁有超過20%的擴展銀行股份，這可能使他們對Mediobanca在Generali中持有的13%股份施加更大影響，此外還有他們在保險公司中的現有股份。儘管這兩位投資者彼此獨立，可能不會總是以相似的方式投票，但他們施加的影響在未來對Generali控制權的任何爭奪中可能是決定性的。Mediobanca爭奪戰的結果將來得太晚，無法對今年的Generali股東大會產生影響。

最後的變數是由Andrea Orcel領導的UniCredit，該行最近在Generali中積累了5.2%的股份。其動機並不完全清楚：可能是尋求經濟回報或對與保險公司做生意的興趣。該股份也可能是Orcel為確保在收購Banco Bpm (BAMI.MI)時獲得支持的交易籌碼，金額為100億歐元。擔心僵局，Generali的董事會決定不提交自己的候選名單。這樣可以避免在分開投票的情況下按比例分配董事會席位，但也為競爭股東提供了提名自己候選人的機會。Mediobanca可能會提名Donnet連任，而Caltagirone，在進行了一些可能的替代首席執行官人選的調查後， 根據《晚郵報》的報道，可能只會提出六名候選人的名單，但計劃尚未得到確認。然而，現任董事會缺乏名單可能會使像黑石（BlackRock）這樣的機構投資者有些猶豫。(BLK.N)以及挪威主權基金在支持某一陣營而非另一陣營時可能會有所保留。因此，Mediobanca的控制力可能會減弱，董事會將更加分散。試圖理清局勢的投資者面臨着許多不確定性。首先，如果Mps能夠控制米蘭銀行，可能不會保持Mediobanca在Generali的股份。Mps的首席執行官路易吉·洛瓦利奧（Luigi Lovaglio）可能更感興趣的是創建一個能夠與意大利銀行（Intesa Sanpaolo）(ISP.MI)和聯合信貸（UniCredit）抗衡的更大銀行，而不是在保險集團中持有少數股份。洛瓦利奧可能會出售Generali的股份或將其分配給銀行的股東。意大利銀行和聯合信貸也可能希望對Generali施加控制。在唐內特（Donnet）的領導下，Generali取得了良好的業績：在過去三年中，股東的回報超過了100%，包括股息，遠遠超過了像安盛（Axa）這樣的歐洲競爭對手。(AXAF.PA), 瑞士再保險 (ZURN.S) 和 安聯 (ALVG.DE)。此外，沒有太多證據表明治理折扣對股票造成了壓力。該公司預計未來12個月的收益為11倍：與安聯相比，這一折扣適中，但高於法國競爭對手Axa，根據Lseg的數據。圖表顯示了Generali及其同行的前瞻性市盈率

股東在戰略上存在一些分歧：例如，Caltagirone的代表並未支持Generali最近與法國競爭對手Natixis合併其資產管理業務的協議。然而，新的董事會和新的首席執行官是否會將保險公司帶入一個截然不同的方向仍然不清楚。

Generali如何走出下一階段將非常重要。如果Mps獲勝，Generali可能會徹底擺脱Mediobanca的影響。意大利資本主義已經走了很長一段路，擺脱了權力人物通過非正式和不透明的協議對該國主要金融機構的控制。但如果Generali的治理變得更加複雜，並與強大的國家參與者更加相互關聯，外國投資者可能會將其視為另一個遠離意大利的理由。

• 建議主題：
• 公司