人工智能和野火是否使電力公用事業債券不再是安全避風港？：弗裏德森 | 路透社

路透社/Dado Ruvic/插圖/檔案照片紐約，3月13日（路透社）——過去幾年中，人工智能和加密貨幣的快速發展以及一系列高調的野火引發了人們對電力公用事業傳統形象的質疑，認為其是一個沉悶但可靠的防禦性對沖。

“買入公用事業股票。即使在艱難時期，人們仍然必須支付電費，”這是摩根士丹利的一位銷售經理在1987年10月19日股市崩盤後給客户的簡單建議。那時我在摩根士丹利負責公司債券的研究。

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那位銷售經理關於電力行業穩定收入的評論突顯了這一行業並不是投資者尋求強勁增長的地方。大多數情況下，潛在客户已經連接到電網，因此對電力的需求增加在很大程度上是人口緩慢增長的結果。

然而，最近，由於人工智能和加密貨幣的巨大能量密集度，公用事業公司獲得了一種增長的光環。

不太樂觀的是，電力公用事業最近吸引了大量負面關注，因為這些公司因野火而遭受實際或潛在的財務損失，而這些野火據稱是由於風暴對電力線路造成的損害所引起的。

在2023年8月，夏威夷電力公司5.23%的2045年到期債券價格在毛伊島野火後暴跌了三分之一。最近，加州的毀滅性野火引發了對南加州愛迪生公司的大規模訴訟。

然而，風險絕不是公用事業方程式中的新元素。這些都是受監管的實體，因此公司的收入長期以來一直受到州公共事業委員會政治風向的影響。此外，工業客户的需求與消費者使用不同，受到經濟狀況的影響。

風險評估

到2025年，情況如何？

為了確定電力公用事業債券在金融壓力時期是否仍然可以被視為避風港，研究它們的風險溢價或“利差”是有用的，利差是指公司債券的收益率超過所謂的“無風險”美國國債的收益率的金額。

當經濟前景惡化時，公司債券的利差通常會增加。在這種情況下，國債的基礎收益率往往會下降，但下降幅度小於利差的增加，尤其是在中低評級公司債券的情況下。淨效應是，當經濟放緩時，公司債券的收益率上升，這意味着它們的價格下降。

我最近分析了ICE BofA美國公司指數中所有中等質量（BBB）電力公用事業債券的利差。該指數使用各種機構評級的綜合體將這些債券從最低到最高風險進行分類，即BBB1、BBB2、BBB3。

對於BBB類別的52家電力公用事業公司，我計算了其未償債券的2025年中位利差。我將該數字與其對應評級子類別的中位利差進行了比較。如果公用事業的中位數超過其評級子類別的中位數，則意味着市場認為該公司相對於其評級同行風險較高。小於中位數的利差則表明市場認為該公用事業相對低風險。

該分析顯示，截至2月28日，BBB評級的電力公用事業債券在高風險和低風險類別之間幾乎均勻分佈。重要的是，那時的信用環境整體上是狹窄的利差。

相比之下，在2022年9月30日，當BBB利差擴大時，信號顯示近年來最高的信用風險，55個電力公用事業的債券在統計上顯著偏向於低於組中位數的利差。

與全行業中位數的利差比較 與全行業中位數的利差比較

這些結果暗示，如果當前上升的衰退恐懼得以實現，電力公用事業債券應構成一個防禦性行業。根據近期歷史，我們應預期，隨着評級子類別的中位數利差飆升，公用事業的利差將更温和地增加。

因此，儘管電力公用事業近年來面臨變化，但整體上該行業的收益率仍然可以預期會上升——因此，價格將下降——幅度低於整體企業債券市場。

（這裏表達的觀點是Marty Fridson的觀點，他是FridsonVision高收益策略的創始人。他曾是CFA協會的董事，聯邦儲備委員會的顧問，以及紐約市管理和預算辦公室的延期補償主任特別助理。）

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