哪些亞洲國家有機會抵消特朗普的關税？：Raychaudhuri | 路透社

2025年4月4日拍攝的插圖中可見美國總統特朗普的3D打印微縮模型、美國國旗、下跌的股市走勢圖及"關税"字樣。路透社/Dado Ruvic/插圖4月16日 - 亞洲出口導向型經濟體直接成為特朗普總統時斷時續貿易戰的靶心，凸顯該地區亟需加速向國內消費轉型的經濟再平衡進程。部分國家在此方面具備明顯優勢。

東南亞國家是該地區出口依存度最高的經濟體，因此將承受美國政府最嚴厲的對等關税打擊：越南46%、泰國36%、印尼32%。雖然其他大型亞洲經濟體出口依存度較低，但仍面臨風險，尤其是中國——其面臨美國超過100%的關税。

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特朗普總統推遲90天實施對等關税及豁免多項電子產品的決定讓該地區許多國家獲得暫時喘息，但最終結局仍不明朗。

但有一點非常明確：為抵消出口下滑影響，亞洲國家必須大力刺激國內消費與投資。問題在於哪些國家能真正實現這一目標。

圖表顯示2024年亞洲經濟體商品出口佔GDP比重

對國內消費和投資的支持通常採取兩種形式：財政政策（政府直接資助項目）和貨幣政策（央行通過降息或注入流動性來刺激消費或企業投資）。

這些措施可以提振總需求並創造就業，但也可能推高通脹、“擠出"私人投資並削弱貨幣。此外，一國實施財政或貨幣刺激的能力取決於其初始的"政策空間”。

貨幣政策空間

央行降息能力通常取決於通脹水平和走勢，以及經濟中的"實際"利率（即政策利率減去通脹率）。實際利率越高意味着降息空間越大。

受中國通縮影響，除日本外的亞洲消費者物價指數正接近歷史最低水平。但亞洲各央行的貨幣政策空間差異顯著，這取決於當前實際利率水平。

圖表展示過去十年日本月度CPI與除日本外亞洲地區平均月度CPI走勢

長期經驗法則是央行將政策利率設定在比通脹率高1至3個百分點，因為1-3%的"實際"政策利率通常被認為能使通脹和就業保持穩定並接近目標水平。

根據這一基準，截至4月11日，印度尼西亞、菲律賓和中國的實際利率分別為4.75%、3.95%和3.35%，似乎擁有最大的降息空間。

另一方面，韓國、泰國和馬來西亞的貨幣政策寬鬆空間似乎很小，因為它們的實際利率都低於1-3%的範圍。

圖表展示了10個主要亞洲經濟體的政策利率減去CPI通脹率後的淨利率。

財政“餘裕”

一個政府在初始債務不多且能夠以低成本借款時，最有能力增加財政支出。

就第一個標準而言，大多數亞洲國家情況良好。它們的公共債務佔GDP的比例在40%至85%之間，低於90%的閾值——正如卡門·萊因哈特和肯尼斯·羅格夫在2010年所論證的那樣（在新標籤頁中打開），超過這一閾值經濟增長會顯著放緩。圖表展示了截至2024年9月主要亞洲經濟體的債務與GDP之比。

然而，另一個重要因素是一個國家的借貸成本。例如，印度和中國的公共債務與GDP比率都接近90%的閾值。但中國得益於政府借款成本要低得多。中國的10年期國債收益率僅為1.8%，而印度為6.5%。

在綜合考慮公共債務水平和借貸成本後，韓國、泰國、馬來西亞、中國和印度尼西亞似乎具備擴大財政支出的空間，而印度和菲律賓則沒有這樣的餘地。

圖表展示了亞洲主要經濟體的十年期政府債券收益率。

當然，大規模財政和貨幣擴張的主要風險之一是貨幣貶值。但在關税戰中，貨幣走弱實際上可能受到歡迎，因為它可以增強出口競爭力。此外，今年以來亞洲貨幣對美元表現相對堅挺，使得貶值不那麼令人擔憂。

圖表展示了新興市場貨幣對美元的平均匯率。

起跑線上的行動

一些亞洲國家已經開始實施財政和貨幣刺激措施。中國已宣佈計劃將中央政府財政赤字從3%擴大到4%。印度尼西亞正尋求將其公共債務佔GDP的比例從39%提高到50%。與此同時，韓國、中國、印度尼西亞、泰國和印度在過去六個月裏已將政策利率下調了35至75個基點。

當然，這些刺激措施能否有效尚無定論，而且顯然，要重新調整長期依賴出口的經濟結構，僅靠已宣佈的計劃遠遠不夠，特別是考慮到涉及的所有政治和商業利益。但如果特朗普的貿易戰加速，亞洲可能別無選擇。

（此處表達的觀點屬於Manishi Raychaudhuri，他是Emmer Capital Partners Ltd.的創始人兼首席執行官，以及前法國巴黎銀行證券亞太區股票研究主管）。

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